PPI servizi Giappone resta al 3,7%, rialzo BoJ a dicembre vivo

L'indice dei prezzi alla produzione dei servizi del Giappone è salito del 3,7% su base annua a settembre, in linea con le attese e con il ritmo di agosto, ha riferito martedì la Banca del Giappone. Il dato mantiene il tasso annuo al massimo da oltre due anni. L'inflazione dei prezzi alla produzione dei beni è scesa al 6,8% a settembre dal 7,6% di agosto. La BoJ si riunisce il 29-30 ottobre e dovrebbe mantenere il tasso di policy all'1,25%, con un rialzo a dicembre come ipotesi di consenso.

Contesto — perché il PPI servizi di settembre conta prima della BoJ

Il dato arriva tre giorni prima di una riunione BoJ in cui la decisione sui tassi è la parte meno interessante. La banca dovrebbe mantenere l'1,25% dopo il rialzo di settembre, quindi l'informazione marginale viene dall'Outlook Report aggiornato e dalla divisione del voto.

Il termine di paragone che conta è il 3,7% di agosto, che settembre ha eguagliato anziché superare. Non è un deterioramento. È la conferma che il ritmo ai massimi da due anni è persistente e non un picco di un mese, e arriva insieme a un lato beni in raffreddamento.

L'inflazione dei prezzi alla produzione dei beni è scesa al 6,8% dal 7,6% mentre i sussidi governativi sui carburanti hanno allentato la pressione sui costi delle materie prime. I servizi hanno tenuto. La divergenza è il punto: la pressione dei costi importati si attenua, i prezzi dei servizi domestici no.

Il governatore Kazuo Ueda ha detto dopo il G20 della scorsa settimana che l'inflazione di fondo era ampiamente vicina al 2% e che la banca non poteva tollerare un ulteriore aumento. I dati di oggi non lo contraddicono.

La catena di catalizzatori va da questo dato all'Outlook Report, poi alla conferenza stampa di Ueda, poi alla decisione Fed di mercoledì. La pressione sui costi legata al petrolio e al conflitto iraniano mantiene solido il quadro inflazionistico generale, il che conta per una banca che cerca di capire se gli aumenti dei prezzi si autoalimentano.

Dati — cosa mostrano i numeri

Il dato principale è 3,7% a/a, in linea sia con il consenso sia con il mese precedente. L'indice è noto anche come indice dei prezzi dei servizi alle imprese e misura quanto le aziende si addebitano a vicenda per trasporti, comunicazioni, finanza, immobili, pubblicità e leasing di attrezzature.

Metrica	Agosto	Settembre
PPI servizi a/a	3,7%	3,7%
PPI beni a/a	7,6%	6,8%

Il rallentamento di 0,8 punti percentuali dell'inflazione dei beni contro un dato servizi piatto è il modo più chiaro per vedere la divergenza. I sussidi sui carburanti hanno fatto il lavoro sul lato beni. Nulla di equivalente è accaduto nei servizi.

Contesto sul tasso di policy: la BoJ è all'1,25% dopo il rialzo di settembre, con la maggior parte degli economisti che si aspetta la prossima mossa a dicembre. Il report non fornisce una probabilità implicita di mercato per quel rialzo, quindi la questione del prezzo resta aperta.

I servizi sono ad alta intensità di lavoro, per questo l'indice pesa come misura del passaggio dei salari sui prezzi. Se le imprese continuano ad addebitarsi di più per servizi labour-intensive al ritmo massimo da due anni, la tesi della BoJ che l'inflazione stia diventando autoalimentata diventa difficile da respingere.

Analisi — cosa significa per yen, JGB e prezzo dei tassi

Un dato in linea difficilmente muoverà molto lo yen da solo. Ciò che fa è eliminare una possibile sorpresa dovish prima di venerdì, mantenendo il quadro favorevole al prezzo del rialzo di dicembre.

Un'inflazione dei servizi stabile rafforza la tesi che l'Outlook Report dichiari di fatto che l'inflazione di fondo ha raggiunto il 2%. È un passo che la BoJ non ha mai fatto da quando ha adottato l'obiettivo nel 2013. Una simile dichiarazione sosterrebbe lo yen e i rendimenti JGB a breve, perché segnala che la banca tratta il raggiungimento dell'obiettivo come fatto, non come previsione.

La controargomentazione sta nel dato sui beni. L'inflazione alla produzione generale sta decelerando, e se i sussidi sui carburanti continuano a spingere giù i prezzi dei beni, il quadro aggregato si attenua anche con servizi stabili. Un membro del board propenso ad attendere potrebbe indicare quel divario.

Ecco perché il voto conta. I due membri del board che hanno contrastato il rialzo di settembre potrebbero dissentire di nuovo, stavolta a favore di un taglio. Un dissenso per il taglio attenuerebbe il messaggio hawkish della banca e probabilmente peserebbe sullo yen. I dati di oggi fanno poco per rafforzare la loro tesi, ma non la eliminano.

Il posizionamento entra nella riunione con il prezzo del rialzo di dicembre intatto e lo yen sostenuto dal dato stabile sui servizi. I movimenti maggiori dovrebbero ancora venire dalla divisione del voto, dalla conferenza di Ueda e dalla decisione Fed di mercoledì, non da questo rilascio.

Prospettive — cosa osservare

La riunione BoJ del 29-30 ottobre è il primo catalizzatore. Osservare se l'Outlook Report dichiara di fatto che l'inflazione di fondo ha raggiunto il 2%, e osservare la divisione del voto per una ripetizione dei due dissensi di settembre.

La conferenza stampa di Ueda è il secondo. I suoi commenti post-G20 hanno fissato l'asticella: inflazione di fondo ampiamente vicina al 2%, nessuna tolleranza per un ulteriore aumento. Qualsiasi ammorbidimento di quel linguaggio conterebbe più della tenuta dei tassi stessa.

La decisione Fed di mercoledì è il terzo, e sfugge al controllo della BoJ. La pressione sui costi legata al petrolio e al conflitto iraniano mantiene solido il quadro inflazionistico generale, il che attraversa entrambe le banche centrali.

Il report non indica livelli specifici dello yen, soglie di rendimento JGB o medie mobili da osservare, quindi qui non ne vengono offerti. La lettura direzionale è che una dichiarazione sul 2% sostiene lo yen e i rendimenti JGB a breve, mentre un dissenso dovish fa l'opposto.

Domande frequenti

Cos'è l'indice dei prezzi alla produzione dei servizi del Giappone?

È l'indice dei prezzi dei servizi alle imprese, pubblicato dalla Banca del Giappone. Misura quanto le aziende si addebitano a vicenda per servizi tra cui trasporti, comunicazioni, finanza, immobili, pubblicità e leasing di attrezzature. Poiché questi settori sono ad alta intensità di lavoro, l'indice è osservato come misura del passaggio dei salari in aumento sui prezzi. Il dato di settembre è stato 3,7% su base annua.

Perché l'inflazione dei prezzi alla produzione dei beni è rallentata mentre i servizi hanno tenuto?

L'inflazione dei prezzi alla produzione dei beni è scesa al 6,8% a settembre dal 7,6% di agosto mentre i sussidi governativi sui carburanti hanno contribuito ad allentare la pressione sui costi delle materie prime. I servizi non hanno avuto un equivalente compenso. Tenere contro un lato beni in raffreddamento suggerisce che la pressione sui prezzi dei servizi domestici è più duratura della pressione dei costi importati che ha guidato gran parte dell'inflazione giapponese precedente.

Cosa significa la dichiarazione sul 2% della BoJ per lo yen?

La BoJ non ha mai dichiarato che l'inflazione di fondo ha raggiunto il suo obiettivo del 2% da quando ha adottato il target nel 2013. Un Outlook Report che di fatto fa quella dichiarazione segnalerebbe che la banca tratta il raggiungimento dell'obiettivo come fatto, non come previsione, sostenendo lo yen e i rendimenti JGB a breve. Il report non fornisce una probabilità implicita di mercato per quell'esito.

In sintesi

Un dato servizi stabile al 3,7% elimina una sorpresa dovish e mantiene intatto il prezzo del rialzo BoJ di dicembre.

Disclaimer: questo articolo è solo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita del capitale.