BoJ ferma all'1,25%, MUFG vede inflazione al 2%

La Banca del Giappone dovrebbe lasciare il tasso di policy all'1,25% nella riunione del 29-30 ottobre mentre il suo Outlook Report aggiornato dichiara di fatto che l'inflazione di fondo ha raggiunto l'obiettivo di stabilità dei prezzi del 2%, secondo un'anteprima pubblicata da MUFG. MUFG prevede anche un tono relativamente falco del governatore Kazuo Ueda nella conferenza stampa post-riunione, combinazione che secondo la banca sosterrebbe lo yen e anticiperebbe i prezzi di un rialzo a dicembre. I due membri del board che hanno votato contro il rialzo di settembre sono il rischio chiave per quel segnale.

Contesto — perché questa riunione della BoJ conta ora

La previsione di MUFG si basa su un cambiamento del linguaggio ufficiale, non sul tasso stesso. Ueda ha detto dopo il G20 della scorsa settimana che l'inflazione di fondo era ampiamente vicina al 2% e che la BoJ non poteva tollerare un ulteriore aumento. Ciò si aggiunge alle dichiarazioni dopo la riunione di settembre, quando ha detto che la fase di policy era cambiata. La banca ha alzato il tasso all'1,25% a settembre, e MUFG non prevede una ripetizione questo mese.

Il report offre un precedente diretto per il cambio di linguaggio. Un articolo del Nikkei che cita un alto funzionario della BoJ ha detto che la banca considererebbe rialzi consecutivi solo in una grave emergenza. MUFG ha detto che tale emergenza potrebbe in teoria includere un forte rialzo di USD/JPY dopo un inatteso rialzo della Federal Reserve, anche se vede lo scenario come improbabile. Questa impostazione conta perché dice ai mercati che l'asticella per una mossa consecutiva è molto alta.

La pressione esterna va nella stessa direzione. La sottosegretaria al Tesoro USA per gli Affari Internazionali Erin Browne avrebbe detto nel fine settimana che il Giappone non è più in un ambiente deflazionistico e che la sua politica monetaria dovrebbe adeguarsi. Per una banca centrale che ha speso anni a combattere l'etichetta di deflazione, è un'approvazione esterna notevole della normalizzazione.

Il petrolio aggiunge un secondo canale inflazionistico. Il report nota che la pressione inflazionistica legata al petrolio dal conflitto iraniano rafforza il caso di un tono più fermo della BoJ, sfondo che si affianca al recente scivolone e rimbalzo del Nikkei mentre i timori sul petrolio iraniano pesavano sulle azioni giapponesi.

Dati — cosa mostrano i numeri

Il numero principale è 1,25%, il tasso di policy fissato a settembre e il livello che MUFG prevede venga mantenuto il 29-30 ottobre. Il secondo numero è 2%, l'obiettivo di stabilità dei prezzi che l'Outlook Report aggiornato dovrebbe dire essere stato effettivamente raggiunto su base di fondo. Il terzo è il voto: due membri del board si sono opposti al rialzo di settembre.

Voce	Riunione di settembre	Riunione 29-30 ottobre (attesa MUFG)
Tasso di policy	Alzato all'1,25%	Mantenuto all'1,25%
Inquadramento inflazione	La fase era cambiata	Inflazione di fondo effettivamente al 2%
Voto	Due membri contrari al rialzo	Due membri potrebbero chiedere un taglio

Il prima e dopo sul voto è il movimento più netto. A settembre i dissidenti si opponevano al tightening. A ottobre, dice MUFG, potrebbero opporsi a una pausa e chiedere invece un taglio dei tassi — un'inversione di direzione, non solo di grado. È un divario più ampio della decisione sui tassi stessa, che la maggior parte dei lettori già si aspetta invariata.

Sul fronte valutario, il report lega il rischio USD/JPY alla riunione Fed di questa settimana oltre che alla BoJ. Un rialzo USA a sorpresa che spingesse la coppia nettamente più in alto è l'emergenza specifica che secondo MUFG potrebbe mettere sul tavolo una mossa consecutiva della BoJ. Nel report non è indicato alcun livello per USD/JPY, i rendimenti JGB o il Nikkei, quindi nessuno viene affermato qui.

Analisi — cosa significa per mercati e settori

Il trade di primo ordine sta nella parte corta della curva JGB. Una pausa più una dichiarazione effettiva del 2% più una conferenza stampa ferma di Ueda anticiperebbero i prezzi di un rialzo a dicembre, e MUFG dice che ciò spinge più in alto i rendimenti JGB a breve. Il sostegno allo yen deriva dalla stessa combinazione, poiché rendimenti più alti sul fronte corto ampliano la storia del differenziale a favore della valuta.

L'effetto di secondo ordine passa dal voto. Se i due membri reflazionisti passassero dall'opporsi a un rialzo al chiedere un taglio, dice MUFG, il segnale colomba rafforzerebbe l'immagine accomodante della banca e probabilmente innescherebbe vendite sullo yen. Ciò indebolirebbe la lettura falco dell'Outlook Report e della conferenza stampa, significando che due pubblicazioni e una conferenza potrebbero essere neutralizzate da un solo dissenso a due membri.

Il limite di questa visione è che si basa molto sul linguaggio. L'impostazione stessa di MUFG ammette che il tasso è invariato e che i rialzi consecutivi sono riservati a una grave emergenza, quindi il caso falco si basa su come i mercati prezzano le parole piuttosto che su qualsiasi tightening consegnato questa settimana. Un mercato che ha già prezzato una mossa a dicembre potrebbe trovare poco di nuovo da negoziare.

Il posizionamento segue la spaccatura del voto. I trader posizionati per una dichiarazione falco sono esposti allo scenario di dissenso, mentre quelli posizionati per una continua cautela della BoJ sono esposti a una conferenza stampa ferma di Ueda. Il flusso probabilmente si concentrerà su USD/JPY e JGB a breve scadenza piuttosto che sul lungo, dove il report non dà segnali.

Prospettive — cosa guardare dopo

Tre catalizzatori contano. Primo, la decisione della BoJ e l'Outlook Report il 29-30 ottobre, dove il linguaggio sull'inflazione di fondo è l'elemento da osservare. Secondo, la conferenza stampa post-riunione di Ueda, dove MUFG prevede un tono relativamente falco. Terzo, la riunione Fed di questa settimana, che il report identifica come canale di rischio attivo per USD/JPY.

I condizionali sono chiari. Una pausa con dichiarazione del 2% e una conferenza stampa ferma sostengono lo yen e anticipano i prezzi di un rialzo a dicembre. Un dissenso che chiede un taglio fa l'opposto. Un rialzo USA a sorpresa che spinge USD/JPY nettamente più in alto è lo scenario che secondo MUFG potrebbe mettere sul tavolo una mossa consecutiva della BoJ, anche se lo vede come improbabile.

Prima della decisione della BoJ di venerdì, è atteso il PPI dei servizi giapponese, con un ritmo del 3,7% sotto i riflettori. Nel report non sono indicati livelli di supporto o resistenza per USD/JPY o i rendimenti JGB, quindi nessuno viene citato.

Domande frequenti

Cosa significa una dichiarazione di inflazione al 2% per gli asset giapponesi?

Significa che la BoJ tratterebbe formalmente il suo obiettivo di stabilità dei prezzi come raggiunto su base di fondo, spostando la normalizzazione in una nuova fase sotto Ueda. MUFG prevede quel linguaggio nell'Outlook Report aggiornato. Per i mercati, l'effetto pratico è che i prezzi di un rialzo a dicembre vengono anticipati, il che secondo il report spinge più in alto i rendimenti JGB a breve e sostiene lo yen.

Perché due membri del board della BoJ sono il rischio maggiore questa settimana?

Gli stessi due membri hanno votato contro il rialzo di settembre. MUFG dice che potrebbero dissentire di nuovo, ma questa volta opponendosi a una pausa e chiedendo un taglio dei tassi. Ciò rafforzerebbe l'immagine accomodante della banca e probabilmente innescherebbe vendite sullo yen, superando il segnale falco dell'Outlook Report e della conferenza stampa di Ueda. La decisione sui tassi stessa è attesa invariata.

Come si collega la riunione Fed alla decisione della BoJ?

Un articolo del Nikkei che cita un alto funzionario della BoJ ha detto che rialzi consecutivi sarebbero considerati solo in una grave emergenza. MUFG ha detto che un forte rialzo di USD/JPY dopo un inatteso rialzo Fed potrebbe in teoria qualificarsi, anche se lo vede come improbabile. USD/JPY è quindi esposto a entrambe le banche centrali questa settimana, non solo alla BoJ.

In sintesi

La BoJ dovrebbe mantenere l'1,25% dichiarando che l'inflazione ha effettivamente raggiunto il 2%, lasciando due dissidenti colomba come vero rischio per lo yen della settimana.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita del capitale.