La PBOC Mantiene Invariato il LPR per il 13° Mese Consecutivo

# La PBOC Mantiene Invariato il LPR per il 13° Mese Consecutivo

La People's Bank of China ha lasciato il suo tasso di prestito principale invariato il 22 giugno 2026, mantenendo il LPR a un anno al 3,45% e il tasso a cinque anni al 3,95%. Questo segna il 13° mese consecutivo senza cambiamenti, un periodo che va da giugno 2025 in poi. La decisione è stata riportata da SeekingAlpha e sfida le aspettative di mercato per un lieve taglio dopo una recente riduzione del tasso della Medium-term Lending Facility. La posizione della PBOC rafforza il suo focus sulla stabilità della valuta in un ambiente macroeconomico difficile, con lo yuan offshore che scambiava vicino a 7,27 per dollaro al momento dell'annuncio.

Contesto — Perché Questo È Importante Ora

La pausa attuale nella politica è la più lunga dalla riforma del LPR nel 2019, superando il precedente record di 10 mesi mantenuto tra aprile 2022 e gennaio 2023. Quel periodo precedente coincideva con aggressive aumenti dei tassi globali guidati dalla Federal Reserve. Il contesto macroeconomico attuale presenta una persistente pressione deflazionistica, con l'Indice dei Prezzi al Consumo della Cina che ha registrato un calo dello 0,3% su base annua a maggio 2026, mentre la deflazione dell'Indice dei Prezzi alla Produzione è persistita per 21 mesi consecutivi.

Un fattore chiave per le aspettative di mercato di un taglio del LPR è stata la precedente riduzione di 10 punti base del tasso della Medium-term Lending Facility da parte della PBOC il 16 giugno 2026, che ha portato il tasso MLF a un anno al 2,40%. Storicamente, i cambiamenti al MLF, che serve come costo di finanziamento primario per le banche, hanno tipicamente preceduto corrispondenti aggiustamenti del LPR. La decisione di disaccoppiarsi da questo schema segnala una scelta politica deliberata.

Questa divergenza evidenzia la priorità immediata della banca centrale: difendere lo yuan contro un differenziale di tasso d'interesse in aumento con gli Stati Uniti. Il rendimento dei Treasury statunitensi a 10 anni era al 4,31% a fine giugno 2026, creando uno spread di circa 390 punti base rispetto ai corrispondenti titoli di stato cinesi. La PBOC sta cercando di bilanciare pressioni contraddittorie per stimoli interni e stabilità della valuta esterna.

Dati — Cosa Mostrano i Numeri

Il LPR a un anno è rimasto fisso al 3,45% da agosto 2023, per un totale di 34 mesi. Il LPR a cinque anni, più influente per la determinazione dei mutui, è stato tagliato l'ultima volta di 25 punti base al 3,95% a febbraio 2024 ed è rimasto statico per 28 mesi. Il tasso di politica è ora 185 punti base sopra il minimo storico di 1,65% fissato durante la pandemia nell'aprile 2020.

Metro	Livello (giugno 2026)	Variazione (YTD)
LPR a 1 anno	3,45%	0 bps
LPR a 5 anni	3,95%	0 bps
Tasso MLF PBOC	2,40%	-10 bps
Spot USD/CNH	~7,27	+1,8%

I margini di interesse netti delle banche si sono compressi a circa 1,54% nel Q1 2026, vicino ai minimi storici, il che limita la loro capacità di assorbire tassi di prestito più bassi senza supporto statale. L'indice composito di Shanghai è diminuito del 4,2% dall'inizio dell'anno, sottoperformando il guadagno del 6,8% dell'indice MSCI World. La crescita del finanziamento aggregato della Cina è rallentata all'8,4% su base annua a maggio, il ritmo più debole in tre anni.

Analisi — Cosa Significa per Mercati / Settori / Ticker

Il LPR stabile è un diretto negativo per il settore immobiliare in difficoltà, che fa affidamento sul tasso a cinque anni per i benchmark dei mutui. Sviluppatori come Country Garden (02007.HK) e China Vanke (02202.HK) affrontano una continua pressione sui volumi di vendita poiché l'accessibilità abitativa rimane tesa. Al contrario, le banche statali come Industrial and Commercial Bank of China (01398.HK) e Bank of China (03988.HK) beneficiano della stabilità nei tassi di prestito, che fornisce un sollievo temporaneo per i loro margini di interesse netti.

La principale limitazione di questa politica è la sua inefficacia nell'affrontare la debole domanda di credito. Gli appetiti di prestito delle imprese e delle famiglie sono contenuti a causa dell'incertezza economica, il che significa che il credito a basso costo da solo potrebbe non stimolare la crescita. I dati di posizionamento mostrano che gli investitori istituzionali hanno aumentato le scommesse corte sullo yuan offshore (USD/CNH) mentre si spostano verso settori difensivi come i servizi pubblici e i beni di consumo essenziali nei mercati azionari cinesi.

I flussi di capitale si stanno dirigendo verso i titoli di stato cinesi onshore (CGB) per la loro stabilità di rendimento relativa e il loro status percepito come rifugio sicuro rispetto alle azioni. L'impatto sulle importazioni di materie prime è misto; il finanziamento industriale stabile supporta la domanda di materie prime, ma uno yuan più debole aumenta il costo in valuta locale delle importazioni come minerale di ferro e rame, mettendo sotto pressione la redditività industriale.

Prospettive — Cosa Monitorare Prossimamente

Il prossimo importante catalizzatore politico è il Rapporto sulla Politica Monetaria del Q2 della PBOC, previsto per fine luglio 2026, che fornirà indicazioni ufficiali sul quadro politico per la seconda metà dell'anno. Le principali pubblicazioni di dati economici includono i dati CPI e PPI di giugno il 9 luglio e la crescita del PIL del Q2 il 15 luglio.

I livelli da monitorare includono il tasso di cambio USD/CNH a 7,30, una soglia psicologica superata l'ultima volta a novembre 2025. Una rottura sostenuta sopra questo livello potrebbe costringere la PBOC a utilizzare strumenti di intervento valutario più forti. Nei mercati obbligazionari, il rendimento dei CGB a 10 anni al 2,20% funge da supporto; una rottura al ribasso segnalerà un crescente pessimismo sulla crescita.

Se la riunione del Politburo di luglio segnalasse un cambiamento nella priorità di stabilizzazione della crescita rispetto al rischio finanziario, potrebbero emergere strutture di prestito mirate per settori specifici come la manifattura avanzata o l'energia verde come principale strumento di stimolo, bypassando un ampio taglio del LPR. La direzione dei rendimenti dei Treasury statunitensi dopo la prossima riunione del FOMC rimane una variabile esterna critica.

Domande Frequenti

Cosa significa un LPR stabile per i miei investimenti azionari cinesi?

Un LPR stabile suggerisce un periodo prolungato di condizioni di credito ristrette, che pesa sulle azioni cicliche sensibili alla crescita. Settori come l'immobiliare, i beni di consumo discrezionali e i materiali tendono a sottoperformare in questo ambiente. I settori difensivi, inclusi i servizi pubblici, le telecomunicazioni e i beni di consumo essenziali, potrebbero vedere una relativa sovraperformance poiché gli investitori cercano utili stabili. La mancanza di stimolo monetario sposta l'attenzione sulle misure di politica fiscale e sui loro potenziali beneficiari per i catalizzatori del mercato azionario.

Come si confronta questa decisione sul LPR con i precedenti cicli di allentamento della PBOC?

I precedenti cicli di allentamento, come quelli del 2015-2016 e del 2020, hanno comportato riduzioni sincronizzate del MLF, dei rapporti di riserva e del LPR. L'attuale posizione è altamente asimmetrica e mirata. La PBOC sta utilizzando strumenti strutturali come le strutture di rifinanziamento per settori specifici piuttosto che tagli ai tassi su larga scala. Questo riflette un toolkit politico maturo e preoccupazioni elevate riguardo alla fuga di capitali e alla svalutazione della valuta che erano meno pronunciate nei cicli precedenti.

Qual è il meccanismo di trasmissione dal MLF al LPR?

Il meccanismo di trasmissione dal MLF al LPR è complesso e coinvolge diversi canali, inclusi i costi di finanziamento per le banche e le aspettative di mercato sui tassi di interesse futuri. Le variazioni nel MLF influenzano direttamente i costi di prestito per le banche, che a loro volta possono riflettersi nel LPR. Tuttavia, la PBOC ha scelto di mantenere il LPR stabile nonostante il cambiamento nel MLF, indicando una priorità differente nella politica monetaria.