Il Discount del Bitcoin Trust di Strategy Raggiunge il 25% Record

Il STRC di Strategy è sceso a un minimo storico di $71,40 venerdì 26 giugno, lasciando le azioni privilegiate del trust circa il 25% sotto il loro valore nominale. La mossa è stata riportata mentre il rapporto enterprise market-to-net-asset-value del fondo è sceso sotto 1. Il calo è avvenuto anche se il prezzo sottostante del Bitcoin è rimasto stabile vicino al livello di $59.812. Questa divergenza evidenzia una specifica perdita di fiducia in un veicolo d'investimento in Bitcoin istituzionale prominente in mezzo alla stabilità del mercato più ampia.

Contesto — [perché questo è importante ora]

Il discount crescente per il trust di Strategy è significativo perché rappresenta un ricalcolo dell'accesso istituzionale all'esposizione Bitcoin, indipendentemente dall'azione del prezzo spot. Storicamente, i discount dei fondi chiusi si ampliano durante i periodi di stress di mercato o quando aumentano le preoccupazioni di liquidità attorno al fondo stesso. Un confronto chiave è il Grayscale Bitcoin Trust, che ha scambiato a un discount persistente fino al 48% per tutto il 2022 e all'inizio del 2023 prima che la sua conversione in ETF spot risolvesse il meccanismo di arbitraggio. Quel cambiamento strutturale ha chiuso il discount in modo permanente.

L'attuale contesto macroeconomico presenta il Bitcoin che si consolida attorno al livello di $60.000 con una capitalizzazione di mercato di $1,20 trilioni. Il volume di scambi nelle 24 ore di $39,80 miliardi indica una forte liquidità nel mercato spot, il che rende il premio di illiquidità del STRC più pronunciato. I tassi d'interesse a breve termine negli Stati Uniti rimangono elevati, aumentando il costo opportunità di detenere un attivo improduttivo come un'azione di trust che non paga dividendi.

Il catalizzatore immediato sembra essere una pressione di vendita sostenuta sul ticker STRC stesso, probabilmente da parte di detentori istituzionali che riassegnano capitale. La struttura del trust come fondo chiuso significa che il numero di azioni è fisso, quindi il prezzo è determinato puramente dalla domanda del mercato secondario rispetto al valore delle sue partecipazioni in Bitcoin sottostanti. Il calo del rapporto mNAV sotto 1 segnala che il mercato sta assegnando un valore enterprise inferiore al fondo rispetto alla somma dei suoi attivi.

Dati — [cosa mostrano i numeri]

Il prezzo di chiusura di venerdì di $71,40 per le azioni STRC stabilisce un nuovo minimo storico. Questo prezzo rappresenta un discount del 25% rispetto al valore netto degli attivi per azione, che deriva dalle sue partecipazioni in Bitcoin. Il calo del rapporto mNAV del trust sotto 1,0 quantifica il disallineamento della valutazione del mercato. Per contesto, un ETF Bitcoin spot come l'iShares Bitcoin Trust scambierebbe molto vicino al suo NAV grazie a meccanismi di creazione/riscatto costanti.

Metrica	STRC	ETF Bitcoin Spot (es. IBIT)
Prezzo vs. NAV	~25% Discount	Vicino alla Parità (Leggero Premium/Discount)
Arbitraggio Strutturale	Non Possibile	Continuo tramite Partecipanti Autorizzati
Fonte di Liquidità	Solo Mercato Secondario	Mercati Primari + Secondari

Il volume di scambi nelle 24 ore per il Bitcoin stesso era di $39,80 miliardi, mostrando una profonda liquidità del mercato spot a cui il trust non può accedere direttamente per l'allineamento dei prezzi. Questo dato sul volume sottolinea il netto contrasto tra l'attivo sottostante altamente liquido e le azioni del fondo relativamente illiquide. L'entità del discount supera i livelli visti durante la maggior parte del 2025, indicando una nuova fase di pressione valutativa specifica per questo veicolo.

Analisi — [cosa significa per i mercati / settori / ticker]

Il discount record per STRC segnala un de-rating specifico dei prodotti d'investimento Bitcoin legacy e strutturati a favore di ETF più nuovi e più efficienti. Questo beneficia gli emittenti di ETF Bitcoin spot come BlackRock (IBIT), Fidelity (FBTC) e Bitwise (BITB), poiché il capitale probabilmente migra da fondi chiusi scontati a wrapper ETF. Questi ETF potrebbero vedere afflussi incrementali da ribilanciamenti istituzionali, sebbene l'impatto diretto sulle loro enormi basi di attivi sarà marginale.

Un argomento chiave contro è che il discount di STRC potrebbe essere guidato da fattori idiosincratici, come un'uscita di una base azionaria concentrata, piuttosto che da un'ampia condanna di tutti i veicoli non ETF. Il discount potrebbe anche presentare un'opportunità di arbitraggio potenziale, sebbene rischiosa, se emerge un catalizzatore per il restringimento, come una potenziale ristrutturazione del fondo o un'offerta di acquisto. Tuttavia, senza un cambiamento strutturale, il discount potrebbe persistere o ampliarsi ulteriormente.

I dati di posizionamento suggeriscono che i venditori sono principalmente detentori istituzionali in cerca di liquidità ed efficienza. Il flusso si sta decisamente spostando da veicoli più vecchi, a prezzo premium o afflitti da sconto, nell'ecosistema ETF spot. I market maker sono probabilmente short sul trust rispetto a long Bitcoin o long azioni ETF per catturare lo spread di base, un'operazione che preme ulteriormente il prezzo di STRC fino a quando il divario di valutazione non si chiude.

Prospettive — [cosa osservare in seguito]

Il principale catalizzatore da osservare è qualsiasi annuncio da parte della direzione di Strategy riguardo a alternative strategiche per il trust. Le azioni potenziali includono un'offerta di acquisto per riacquistare azioni a un prezzo più vicino al NAV, una conversione in struttura ETF o una liquidazione. Non è stata fissata alcuna data per tale annuncio, rendendolo un sovraccarico in corso.

Tecnicamente, il livello di $71,00 è un supporto immediato per STRC, con una rottura che potrebbe aprire un movimento verso l'intervallo di $68-70. Un movimento sostenuto sopra un discount del 20% (circa $76,80) segnalerebbe una stabilizzazione della pressione di vendita. I trader monitoreranno anche l'azione del prezzo del Bitcoin rispetto ai livelli di $59.000 e $61.000, poiché una forte rottura in una direzione o nell'altra potrebbe influenzare il sentiment verso tutti i prodotti legati al Bitcoin.

La scadenza trimestrale delle posizioni in derivati istituzionali a fine luglio potrebbe anche catalizzare la volatilità e le decisioni di riassegnazione che influenzano prodotti di nicchia come STRC. Le pubblicazioni mensili dell'IPC degli Stati Uniti e i commenti della Federal Reserve guideranno l'ambiente macroeconomico, influenzando il costo del capitale che sostiene il tasso di sconto per la detenzione di tali trust.

Domande Frequenti

Cosa significa un mNAV negativo per un trust Bitcoin?

Un rapporto di valore netto di mercato degli attivi sotto 1,0 indica che il mercato valuta l'intera impresa—le sue partecipazioni in Bitcoin più qualsiasi altro attivo meno le passività—ad un valore inferiore a quello delle sole partecipazioni in Bitcoin. Questo suggerisce che gli investitori non vedono valore nella struttura o nelle operazioni del fondo e potrebbero persino percepire costi o rischi associati che sottraggono valore all'attivo sottostante. È un segnale più grave di un semplice sconto del prezzo delle azioni rispetto al NAV.

Come si differenzia il STRC di Strategy da un ETF Bitcoin spot?

Il STRC è un fondo chiuso con un numero fisso di azioni che scambiano su un exchange. Il suo prezzo è fissato esclusivamente dall'offerta e dalla domanda del mercato secondario, spesso deviando dal NAV. Un ETF Bitcoin spot è un fondo aperto in cui i partecipanti autorizzati possono creare o riscattare azioni direttamente con l'emittente per cesti di Bitcoin. Questo meccanismo di arbitraggio mantiene il prezzo di mercato di un ETF strettamente allineato con il suo NAV.