I mercati scommettono che Trump non eserciti pressione su Warsh

Fazen Markets ha riportato il 17 giugno 2026 che i mercati prezzano una probabilità del 92% che la Federal Reserve mantenga il tasso dei fondi federali obiettivo stabile al 4,375% nella prossima riunione. Questa riunione segna la prima decisione politica per il nuovo presidente della Fed, Kevin Warsh. Le probabilità derivate dal mercato suggeriscono che gli investitori scommettono fortemente che l'ex presidente Donald Trump, che ha nominato Warsh, si asterrà dall'esercitare immediata pressione pubblica per un taglio dei tassi. Questa posizione ha appiattito la curva dei rendimenti del Tesoro, con lo spread 2s10s che si è ristretto a soli 25 punti base. I futures sui fondi della Fed implicano meno di due tagli di 25 punti base per il resto del 2026.

Contesto — perché è importante ora

La nomina di Kevin Warsh segna il primo incarico di presidente della Fed proveniente direttamente dalla sfera politica repubblicana dagli anni '80. L'ultima volta che un nuovo presidente della Fed ha affrontato un immediato scrutinio del mercato riguardo all'influenza presidenziale è stato nel 2018, quando il primo anno di Jerome Powell ha visto quattro aumenti dei tassi nonostante le critiche pubbliche da parte del presidente Trump. L'attuale contesto macroeconomico presenta un CPI principale al 2,8% su base annua, un tasso di disoccupazione al 4,1% e una crescita del PIL che si attesta all'1,9%. Il catalizzatore per l'attuale attenzione del mercato è l'allineamento senza precedenti di un presidente della Fed nominato da un ex presidente politicamente attivo che coincide con un ciclo economico maturo. I mercati stanno testando l'indipendenza operativa della Fed in un quadro in cui l'autorità di nomina rimane una voce politica dominante.

La memoria degli investitori della campagna di pressione del 2018-2019 è fresca. Il presidente Trump ha criticato pubblicamente la politica della Fed più di 60 volte durante quel periodo, secondo un conteggio della Brookings Institution. Il rendimento del Treasury a 10 anni è infine sceso di 130 punti base dal suo picco alla fine del 2018 mentre la Fed ha invertito rotta. La situazione attuale è diversa perché la nomina e la conferma di Warsh sono state esplicitamente inquadrate attorno a un mandato per normalizzare la politica dopo un periodo di alta inflazione. Una decisione di mantenere il tasso nella prima riunione rafforza quella narrazione. Qualsiasi deviazione verso un taglio sarebbe interpretata come una risposta rapida all'influenza politica, rischiando una rapida rivalutazione delle aspettative di inflazione a lungo termine.

Dati — cosa mostrano i numeri

I dati sui futures dei fondi della Fed del CME Group mostrano una probabilità implicita del 92% di nessuna variazione dei tassi nella riunione FOMC del 17-18 giugno 2026. L'8% rimanente è assegnato a un taglio di 25 punti base. La valutazione di mercato per la fine del 2026 suggerisce un tasso obiettivo del 3,875%, implicando un totale di 50 punti base di tagli. Il rendimento del Treasury a 2 anni è sceso di 15 punti base al 4,52% dalla conferma di Warsh, mentre il rendimento a 10 anni è diminuito solo di 8 punti base al 4,77%. Questo ha compresso lo spread 2s10s a 25 punti base, in calo rispetto ai 32 punti base di un mese fa.

Un confronto delle reazioni del mercato mostra la risposta contenuta rispetto alle prime riunioni inaugurali passate. Quando Jerome Powell ha presieduto la sua prima riunione a marzo 2018, il rendimento a 10 anni era al 2,90% ed è salito di 10 punti base dopo un aumento dei tassi. L'indice S&P 500 è aumentato del 2,4% da inizio anno, sottoperformando il suo rendimento medio annuale di 10 anni del 10,5%. L'indice del dollaro statunitense (DXY) è scambiato a 104,8, avendo guadagnato l'1,7% dall'inizio del trimestre. La volatilità implicata dalle opzioni per gli ETF del Tesoro come TLT rimane elevata a 18, sopra la sua media di 12 mesi di 14.

Metri	Livello attuale	Variazione dalla conferma di Warsh
Tasso dei fondi della Fed (Implicito)	4,375%	+0 bps
Rendimento del Treasury a 2 anni	4,52%	-15 bps
Rendimento del Treasury a 10 anni	4,77%	-8 bps
Indice S&P 500	5.450	+1,1%

Analisi — cosa significa per i mercati / settori / ticker

L'effetto secondario principale è una biforcazione nelle performance dei settori azionari. I finanziari, in particolare le banche regionali come KRE, beneficiano di una curva più ripida ma affrontano pressioni da un ambiente di tassi elevati che potrebbe attenuare la domanda di prestiti. L'ETF SPDR S&P Regional Banking (KRE) è sceso del 3,2% questo mese. I settori sensibili alla crescita come la tecnologia (XLK) e i beni di consumo discrezionali (XLY) mostrano reazioni contenute, poiché una decisione di mantenere il tasso ritarda la prospettiva di capitale più economico. XLK è stabile per il trimestre. Gli attivi a lungo termine, comprese le utilities (XLU) e i Treasury a lungo termine (TLT), affrontano venti contrari da una Fed vista come non in fretta di allentare. TLT ha perso il 2,1% questo mese.

L'argomento contrario è che i mercati stanno sottovalutando la volontà di Trump di esercitare pressione in privato. Una dichiarazione pubblica a sorpresa a favore di un taglio potrebbe innescare una rapida rivalutazione verso aspettative di politica più accomodante. I dati di posizionamento dai rapporti CFTC mostrano che i gestori patrimoniali hanno aumentato le loro posizioni nette corte nei futures del Treasury a 10 anni, scommettendo che i rendimenti saliranno. Tuttavia, i fondi hedge sono netti lunghi, anticipando un potenziale pivot dovish. L'analisi dei flussi indica capitali in movimento verso i Treasury a breve termine e i fondi del mercato monetario, riflettendo una posizione di attesa in vista della decisione. Un esito di mantenimento probabilmente rafforza il dollaro statunitense, esercitando pressione sulle valute dei mercati emergenti e sulle materie prime prezzate in dollari.

Prospettive — cosa osservare prossimamente

La riunione FOMC del 26 luglio 2026 sarà critica, poiché includerà proiezioni economiche aggiornate e una conferenza stampa. Qualsiasi cambiamento nella mediana del dot plot per il 2026 sarà scrutinato per segnali di un ciclo di allentamento ritardato. Il simposio di politica economica di Jackson Hole del 29 agosto offre al presidente Warsh una piattaforma importante per delineare il suo quadro politico. I livelli chiave da osservare includono il rendimento del Treasury a 10 anni che mantiene sopra il 4,70% per un segnale hawkish e l'S&P 500 che mantiene supporto sopra la sua media mobile a 200 giorni a 5.380. Una rottura al di sotto di quel livello potrebbe indicare crescenti preoccupazioni per la crescita. Se la retorica politica aumenta, osservare i picchi di volatilità nell'ICE BofA MOVE Index, un indicatore della volatilità del mercato del Treasury.

Domande Frequenti

Cosa significa un mantenimento della Fed per i tassi ipotecari?

Un tasso dei fondi federali stabile porta tipicamente a tassi ipotecari stabili o leggermente più elevati, poiché sono strettamente legati ai rendimenti dei Treasury a lungo termine. L'attuale tasso medio per un mutuo fisso a 30 anni, attualmente al 7,2%, potrebbe rimanere elevato. Questo impatta direttamente il settore immobiliare, con l'ETF iShares U.S. Home Construction (ITB) altamente sensibile alle decisioni sui tassi. Storicamente, una pausa dopo un ciclo di aumenti ha portato a un aumento di 10-20 punti base nei tassi ipotecari nel trimestre successivo mentre i mercati si adattano a una realtà di tassi elevati a lungo termine.