Fannie e Freddie intervengono per stabilizzare MBS

Paragrafo introduttivo

Il mercato statunitense dei titoli ipotecari garantiti da agenzie (MBS) ha sperimentato un acuto picco di volatilità alla fine di marzo 2026, con notizie secondo cui le government-sponsored enterprises Fannie Mae e Freddie Mac sarebbero intervenute come acquirenti per stabilizzare le negoziazioni. Fonti di mercato citate da Seeking Alpha il 22 mar 2026 hanno indicato oscillazioni di prezzo intraday nelle tranche MBS di riferimento di circa 45–60 punti base nel periodo 20–21 mar 2026 (Seeking Alpha, 22 mar 2026). Trader e gestori di portafoglio hanno descritto una liquidità compressa nei settori pass-through e per coupon specifici, con spread bid-offer trade-to-trade che si sono ampliati in modo significativo rispetto al primo trimestre del 2026. L'episodio è coinciso con riposizionamenti in portafogli sensibili alla duration dopo un brusco riprezzamento dei tassi e un'impennata dell'attività di copertura sugli MBS di agenzia che ha amplificato gli effetti di convessità. Questa nota analizza i dati alla base del movimento, la meccanica di mercato che ha reso l'episodio acuto e le implicazioni per i fornitori di liquidità, i bilanci delle GSE e i tassi di riferimento.

Contesto

Il mercato degli MBS di agenzia è uno dei maggiori segmenti del reddito fisso, con titoli garantiti da agenzie in circolazione che le associazioni di mercato hanno quantificato in circa $8,7 trilioni al 31 dic 2025 (SIFMA, 31 dic 2025). Questa scala significa che episodi di rapida variazione dei prezzi possono trasmettersi in tensioni di liquidità a livello di sistema; durante il picco di marzo, i partecipanti al mercato hanno segnalato libri ordini assottigliati su più coupon e desk di trading che hanno applicato limiti di rischio (Seeking Alpha, 22 mar 2026). La dimensione del mercato implica inoltre che attori di policy o quasi-policy che intervengono possono avere un'influenza stabilizzatrice sproporzionata: Fannie Mae e Freddie Mac, attraverso i loro trading desk e le attività con le controparti, possiedono la capacità operativa di assorbire o fornire liquidità rapidamente quando i dealer si ritirano.

Storicamente, l'intervento delle GSE negli MBS di agenzia non è senza precedenti. Durante la crisi 2008–2009 e in successivi periodi di grave dislocazione, le GSE e la Federal Reserve furono stabilizzatori principali; tuttavia, la meccanica oggi è diversa perché la normalizzazione del bilancio della Federal Reserve è iniziata anni prima del 2026 e la capacità di bilancio dei dealer è evoluta (tabelle storiche H.4.1 della Federal Reserve). L'episodio di marzo 2026 è stato notevole perché si è svolto in un contesto strutturale post-COVID in cui il requisito di capitale, gli incentivi al market-making bancario e gli inventari dei dealer sono rimasti più contenuti rispetto ai livelli pre-2010. Il risultato è stato un ambiente in cui oscillazioni di prezzo intraday, piuttosto che cambi di tendenza di più lungo periodo, hanno indotto i fornitori di liquidità a ritirarsi rapidamente.

Una causa prossima della dislocazione è stata un rapido riprezzamento della curva dei rendimenti e una maggiore sensibilità dei tassi ipotecari. Fornitori di dati di mercato e commenti di trader hanno indicato movimenti dei tassi più intensi del previsto sulla parte 5–10 anni della curva durante il 20–21 mar 2026; quel riprezzamento ha intensificato i flussi di copertura e creato un loop di feedback sulle coupon 30 anni, altamente convessi. L'interazione tra coperture delta guidate dal mercato e dealer vincolati dal capitale ha preparato il terreno per un ruolo accresciuto di fonti di liquidità pro-cicliche.

Approfondimento dei dati

Più punti dati ancorano l'episodio di volatilità di marzo 2026. Seeking Alpha ha riportato il 22 mar 2026 che i movimenti di prezzo intraday per alcuni coupon MBS a 30 anni hanno raggiunto approssimativamente 45–60 punti base il 20–21 mar 2026 (Seeking Alpha, 22 mar 2026). I desk di vendita di Bloomberg hanno osservato un aumento settimanale dei volumi di negoziazione di MBS di agenzia di circa il 35% nella settimana del 20 mar rispetto alla settimana precedente (Bloomberg, 23 mar 2026). Questi aumenti sia di volume sia di dispersione dei prezzi coincidono con un ampliamento degli spread bid-offer su coupon off-the-run dove la liquidità è meno profonda.

Un confronto anno su anno sottolinea il cambiamento nella dinamica di mercato: le metriche di volatilità per gli MBS di agenzia, misurate dalle variazioni assolute di prezzo intraday, erano circa il 120% più alte a marzo 2026 rispetto a marzo 2025 su base di coupon equivalente (analisi interne dei trader; marzo 2025 vs marzo 2026). I report sul posizionamento netto long o short dei dealer—derivati da sondaggi condotti da broker—mostravano una riduzione della detenzione media di inventario per dealer di circa il 20% rispetto al 1° trimestre 2025, indicando una capacità di market-making diminuita quando è emersa la tensione (sondaggio dealer, 1° trim 2026). Questi dati suggeriscono che la capacità di assorbimento degli shock del mercato si è contratta anche se il nominale in circolazione rimane elevato.

I metriche di bilancio e capitale rafforzano il quadro. Secondo documenti pubblici e aggregatori di settore, l'esposizione aggregata del portafoglio garantito di Fannie Mae e Freddie Mac è rimasta consistente in avvicinamento al 2026, e la loro capacità di transare attraverso coupon diversi conferisce loro discrezionalità per agire come fornitori marginali di liquidità. Sebbene gli importi precisi di acquisto riportati negli account dei media varino, il segnale che le GSE erano acquirenti attivi è stato sufficiente a comprimere la volatilità degli spread nei giorni successivi. L'impronta operativa delle GSE—capacità di regolamento, rapporti di custodia e controparti dealer—consente una scalabilità rapida rispetto a molti operatori del settore privato.

Implicazioni per il settore

Il comportamento dei dealer è il canale di trasmissione di primo ordine dalla volatilità ai mercati più ampi. Quando gli spread bid-offer intraday si ampliano di 2–3 volte il normale, i costi di copertura per gli originatori di mutui e i gestori di portafoglio aumentano; ciò, a sua volta, può influenzare l'offerta e il prezzo del credito ipotecario. Per gli originatori, costi di copertura più elevati si traducono generalmente in maggiori perdite tra lock e close, mettendo pressione sui desk di marketing secondario e riducendo potenzialmente gli incentivi a offrire tassi retail competitivi. L'effetto a catena può essere osservato nelle metriche di volume di lock e nella compressione dei margini della pipeline forward misurate nella settimana del 20 mar 2026 (report desk di originazione mutui, 23 mar 2026).

Gli investitori istituzionali che utilizzano gli MBS di agenzia per duration e carry rivaluteranno i premi di liquidità e il rischio di esecuzione. Rispetto ai titoli del Tesoro USA, gli MBS garantiti da agenzie mostrano pre