Fannie y Freddie intervienen por volatilidad en MBS

Párrafo principal

El mercado estadounidense de valores hipotecarios respaldados por agencias (MBS) experimentó un aumento agudo de volatilidad a finales de marzo de 2026, lo que generó informes de que las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE) Fannie Mae y Freddie Mac intervinieron como compradoras para estabilizar la negociación. Fuentes del mercado citadas por Seeking Alpha el 22 de marzo de 2026 indicaron oscilaciones de precio intradía en tramos benchmark de MBS de aproximadamente 45–60 puntos básicos durante el periodo 20–21 de marzo de 2026 (Seeking Alpha, 22 de marzo de 2026). Traders y gestores de carteras describieron una liquidez comprimida en los sectores de pass-through y por cupón específico, con spreads de compra-venta entre operaciones ampliándose de forma material en comparación con el primer trimestre de 2026. El episodio coincidió con un reposicionamiento en carteras sensibles a la duración tras una repricing brusco de las tasas y un aumento en la actividad de cobertura de MBS de agencias que amplificó los efectos de convexidad. Esta nota desglosa los datos detrás del movimiento, la mecánica de mercado que agudizó el episodio y las implicaciones para los proveedores de liquidez, los balances de las GSE y las tasas de referencia.

Contexto

El mercado de MBS de agencias es uno de los sectores de renta fija más grandes, con valores respaldados por agencias en circulación que las asociaciones del mercado reportaron en alrededor de $8,7 billones al 31 de diciembre de 2025 (SIFMA, 31 de diciembre de 2025). Ese tamaño implica que episodios de movimiento rápido de precios pueden transmitirse a tensiones de liquidez a nivel sistémico; durante el pico de marzo, participantes del mercado informaron que los libros de órdenes se depuraron en múltiples cupones y mesas de negociación que ejercieron límites de riesgo (Seeking Alpha, 22 de marzo de 2026). El tamaño del mercado también implica que actores de política o cuasi-política que intervengan pueden tener una influencia estabilizadora desproporcionada: Fannie Mae y Freddie Mac, a través de sus mesas de negociación y sus actividades con contrapartes, poseen la capacidad operativa para absorber o proveer liquidez con rapidez cuando los creadores de mercado se retiran.

Históricamente, la intervención de las GSE en MBS de agencias no es sin precedentes. Durante la crisis de 2008–2009 y periodos subsecuentes de fuerte dislocación, las GSE y la Reserva Federal fueron estabilizadores principales; sin embargo, la mecánica difiere hoy porque la normalización del balance de la Reserva Federal comenzó años antes de 2026 y la capacidad de balance de los dealers ha evolucionado (tablas históricas H.4.1 de la Reserva Federal). El episodio de marzo de 2026 fue notable porque se desarrolló en un entorno estructural posterior al COVID en el que el capital regulatorio, los incentivos bancarios para hacer mercado y los inventarios de los creadores de mercado han permanecido constreñidos en comparación con los niveles previos a 2010. El resultado fue un entorno en el que las oscilaciones intradía de precio, más que los cambios de tendencia a más largo plazo, llevaron a los proveedores de liquidez a retroceder con rapidez.

Una causa próxima de la dislocación fue un repricing rápido en la curva de rendimientos y una sensibilidad mayor de las tasas hipotecarias. Proveedores de datos de mercado y comentarios de traders apuntaron a movimientos de tasas más fuertes de lo esperado en la parte de 5 a 10 años de la curva durante el 20–21 de marzo de 2026; ese repricing intensificó los flujos de cobertura y creó un bucle de retroalimentación en cupones de 30 años altamente convexos. La interacción de la cobertura delta impulsada por el mercado y los dealers con balance limitado sentó las bases para un papel reforzado de fuentes de liquidez procíclicas.

Análisis de datos

Varios puntos de datos anclan el episodio de volatilidad de marzo de 2026. Seeking Alpha informó el 22 de marzo de 2026 que los movimientos intradía de precio para ciertos cupones de 30 años alcanzaron aproximadamente 45–60 puntos básicos el 20–21 de marzo de 2026 (Seeking Alpha, 22 de marzo de 2026). Mesas de ventas de Bloomberg registraron un incremento semana a semana en el volumen de negociación de MBS de agencias de alrededor del 35% en la semana del 20 de marzo respecto a la semana anterior (Bloomberg, 23 de marzo de 2026). Esos picos tanto en volumen como en dispersión de precios coinciden con un ensanchamiento de los spreads compra-venta en cupones off-the-run donde la liquidez es más reducida.

Una comparación interanual subraya el cambio en la dinámica de mercado: métricas de volatilidad para MBS de agencias, medidas por movimientos absolutos de precio intradía, fueron aproximadamente un 120% superiores en marzo de 2026 respecto a marzo de 2025 en una base de cupones iguales (análisis interno de traders; marzo de 2025 vs marzo de 2026). Los informes de posicionamiento neto de los dealers—derivados de encuestas administradas por brokers—mostraron una reducción en las tenencias promedio por dealer de aproximadamente un 20% frente al T1 de 2025, lo que indica una capacidad de hacer mercado disminuida cuando surgió el estrés (encuesta a dealers, T1 2026). Estos datos sugieren que la capacidad de absorción de choques del mercado se ha contraído incluso cuando el nocional en circulación permanece elevado.

Métricas de balance y capital refuerzan la imagen. Según presentaciones públicas y agregadores de la industria, la exposición agregada de la cartera garantizada por Fannie Mae y Freddie Mac se mantuvo considerable al inicio de 2026, y su capacidad para operar a través de cupones les da discrecionalidad para actuar como proveedores de liquidez marginal. Si bien las cantidades exactas de compra informadas por medios variaron, la señal de que las GSE estaban activas como compradoras fue suficiente para comprimir la volatilidad de spreads en los días siguientes. La huella operativa de las GSE—capacidades de liquidación, relaciones de custodia y contrapartes dealers—permite una escalada rápida en comparación con muchos actores del sector privado.

Implicaciones por sector

El comportamiento de los dealers es el canal de transmisión de primer orden desde la volatilidad hacia mercados más amplios. Cuando los spreads compra-venta intradía se amplían 2–3x respecto a lo normal, los costes de cobertura para originadores hipotecarios y gestores de carteras se disparan; eso, a su vez, puede afectar la oferta y el precio del crédito hipotecario. Para los originadores, mayores costes de cobertura traducen generalmente en mayores pérdidas entre el momento de la fijación de la tasa (lock) y el cierre (close), presionando a las mesas de marketing secundario y potencialmente reduciendo los incentivos para ofrecer tasas minoristas competitivas. El efecto en cadena puede observarse en métricas de volumen de locks y en la compresión de margen en la cartera forward medida durante la semana del 20 de marzo de 2026 (informes de mesas de originación hipotecaria, 23 de marzo de 2026).

Los inversores institucionales que usan MBS de agencias para duración y carry revaluarán las primas de liquidez y el riesgo de ejecución. En comparación con los valores del Tesoro de EE. UU., las MBS de agencias exhiben pre