Disuguaglianza alimenta il rally azionario USA, trova la Fed

Paragrafo introduttivo

La nuova ricerca della Federal Reserve, riportata da Bloomberg l'11 aprile 2026, individua la concentrazione della ricchezza delle famiglie come un sostegno strutturale persistente alle valutazioni azionarie statunitensi. Il lavoro della Fed indica che il decile superiore delle famiglie possiede circa due terzi delle azioni quotate, una concentrazione che gli autori sostengono abbia amplificato l'impatto sui prezzi degli afflussi e attenuato la sensibilità dei prezzi a shock macroeconomici più ampi (Federal Reserve; Bloomberg, 11 apr 2026). Questa dinamica coincide con un rapporto capitalizzazione di mercato/PIL degli Stati Uniti elevato — riportato a circa il 185% nel 1° trim. 2026 — significativamente al di sopra delle norme storiche di lungo periodo (Bloomberg, 1° trim. 2026; dati della Federal Reserve). Per gli investitori istituzionali che valutano i fattori secolari dietro le valutazioni, l'interazione tra proprietà concentrata, iniezioni di liquidità sostenute nel corso dei cicli e scelte di politica aggiunge un livello di rischio non lineare che non è catturato dalle analisi tradizionali in stile CAPM. Questo articolo esamina i risultati della Fed, quantifica i principali dati, confronta gli Stati Uniti con i pari globali e illustra cosa potrebbero comportare per la stabilità di mercato cambiamenti nella tassazione, nella politica monetaria o nella composizione del bilancio delle famiglie.

Contesto

La ricerca della Fed discussa nel servizio di Bloomberg dell'11 aprile 2026 pone la concentrazione della ricchezza al centro di una narrativa che ha guidato i mercati per buona parte dell'ultimo decennio. La premessa centrale è semplice: quando una piccola fetta di famiglie detiene la maggioranza delle azioni, la domanda aggregata per titoli azionari diventa sproporzionatamente sensibile alle preferenze e alla liquidità di quel gruppo. Secondo il paper, il 10% più ricco delle famiglie possiede approssimativamente il 66% delle azioni (Federal Reserve; Bloomberg, 11 apr 2026), e questa concentrazione ha aumentato la velocità e la magnitudine con cui i flussi si traducono in variazioni di prezzo.

Questa concentrazione va letta insieme agli sviluppi di politica monetaria dalla crisi finanziaria globale in poi. Il bilancio della Fed, che si è ampliato materialmente durante e dopo la pandemia di COVID-19, ha introdotto grandi quantità di riserve e ridotto i premi per la durata — un ambiente che storicamente ha sostenuto multipli prezzo/utili più elevati. Per contestualizzare, le attività consolidate detenute dalla Fed sono passate da meno di 1.000 miliardi di dollari a metà degli anni 2000 a multipli più elevati nell'era post-2009, rimanendo di un ordine di grandezza superiore all'ingresso nel decennio 2020 (dati storici della Federal Reserve). Il reportage di Bloomberg segnala che la Fed ora considera la concentrazione della ricchezza come un canale distinto che può rafforzare l'elevazione delle valutazioni anche in assenza di uno slancio corrispondente dell'economia reale.

Da una prospettiva di stabilità macro, la proprietà concentrata di azioni modifica la funzione di reazione del mercato alla politica e agli shock idiosincratici. Dove mercati caratterizzati da una maggiore presenza retail potrebbero diffondere la pressione di vendita su milioni di conti, la proprietà concentrata concentra sia il potenziale per rapide rotazioni di portafoglio sia l'effetto leva dei cambiamenti di politica mirati ai soggetti ad alto patrimonio netto. Gli allocatori istituzionali dovrebbero quindi considerare che shock al comportamento di risparmio, alla tassazione o alla capacità di marginazione dei principali detentori possono avere conseguenze di prezzo sproporzionate rispetto a shock analoghi in basi di asset più ampiamente diffuse.

Analisi dei dati

La statistica di sintesi della Fed — il 10% più ricco che possiede circa il 66% delle azioni — è corroborata da molteplici serie di dati citate dagli autori, inclusi il Survey of Consumer Finances e i Flow of Funds. Tale livello di concentrazione è materialmente più alto rispetto alla proprietà azionaria nella storia statunitense della metà del XX secolo e mostra uno spostamento significativo a partire dai primi anni 2000. Il paper correla questo trend con uno spostamento strutturale nell'accumulazione di asset: l'allocazione persistente dei redditi più elevati verso azioni e asset alternativi, amplificata da risparmi elevati e da una quota del reddito da lavoro inferiore per le coorti a reddito medio.

A complemento della concentrazione della proprietà, le metriche di valutazione mostrano un'elevazione persistente. Bloomberg ha riportato che la capitalizzazione di mercato statunitense rispetto al PIL si è avvicinata a circa il 185% nel 1° trim. 2026, un livello ben al di sopra della media 1990-2010 che si attestava più vicino al 100-120% (Bloomberg, 1° trim. 2026; Federal Reserve Economic Data). Questo divario — dell'ordine di 60-80 punti percentuali — non è spiegato unicamente dai tassi di interesse più bassi o da margini di profitto più elevati, suggerendo che la composizione della domanda e le dinamiche guidate dai flussi hanno contribuito in modo significativo all'espansione delle valutazioni.

Altri input quantificabili citati dalla ricerca della Fed includono differenze nella propensione marginale al consumo e nella propensione marginale ad allocare verso attività finanziarie tra le varie fasce di ricchezza. Le decisioni di riallocazione del decile superiore hanno quindi effetti di mercato sproporzionati: un aumento di 1 punto percentuale nella loro allocazione azionaria può rappresentare diverse centinaia di miliardi di dollari di domanda solo per le azioni statunitensi. La copertura di Bloomberg traduce questi meccanismi in impatto sui prezzi, sostenendo che gli afflussi concentrati dalla fine degli anni 2010 sono stati una componente significativa della sovraperformance realizzata delle azioni rispetto alla crescita del PIL.

Infine, i confronti trasversali mostrano che gli Stati Uniti sono più sbilanciati rispetto a molti pari sviluppati. Pur esistendo concentrazione della ricchezza delle famiglie a livello globale, la struttura dei mercati finanziari statunitensi — elevata liquidità nei titoli large-cap, profonda partecipazione istituzionale e alta quota di azioni nei portafogli delle famiglie più ricche — crea un canale perché le partecipazioni concentrate spingano più facilmente gli indici principali rispetto a economie con una partecipazione retail più ampia o con diversa struttura di mercato. Questo confronto evidenzia potenziali vulnerabilità regionali se le scelte di politica a prevalenza USA si propagassero nei flussi di capitale globali.

Implicazioni per i settori

La meccanica descritta nel paper della Fed ha effetti differenziati fra i settori e le strutture di capitale. I titoli large-cap ad alta liquidità (la cui ampiezza è spesso rappresentata dai componenti dell'S&P 500, SPX) assorbono gli afflussi più consistenti in modo più efficiente e pertanto catturano una quota sproporzionata dell'espansione delle valutazioni. Di conseguenza, i settori concentrati negli indici, come inform