Delta Air Lines: TRASM e CASM salgono col caro carburante

Delta Air Lines ha riportato i risultati del primo trimestre che mostrano come i guadagni in densità di ricavo si scontrino con costi operativi significativamente più elevati, dovuti principalmente al forte aumento dei prezzi del carburante. I grafici compilati da Seeking Alpha l'8 aprile 2026 evidenziano incrementi anno su anno di TRASM (ricavo per miglio per posto disponibile) e CASM (costo per miglio per posto disponibile), mentre la spesa per carburante è cresciuta in modo marcato sia in termini assoluti sia per unità. La combinazione ha compresso il margine operativo rispetto ai trimestri dell'anno precedente nonostante una domanda resiliente per i viaggi nazionali e per la classe premium internazionale. Questo articolo analizza i dati, confronta Delta con i competitor, valuta le implicazioni per il settore e propone una prospettiva controversa di Fazen Capital su come gli investitori dovrebbero interpretare la dinamica costi-ricavi in evoluzione. Tutte le cifre citate di seguito sono tratte da documenti pubblici e dai grafici di Seeking Alpha dell'8 aprile 2026 e dai materiali sul Q1 di Delta, con attribuzione dove applicabile.

Contesto

Delta è entrata nel primo trimestre 2026 dopo un periodo di robusta domanda passeggeri che ha superato la crescita della capacità nel 2025. Nei 12 mesi terminati a marzo 2026, le miglia passeggero per ricavo (RPM) globali e i coefficienti di riempimento sono rimasti al di sopra delle norme pre-pandemia, sostenendo TRASM più elevati per la maggior parte delle compagnie aeree statunitensi. Il mix di attività di Delta — maggiore esposizione a rotte domestiche premium e transatlantiche — ha storicamente supportato ricavi unitari superiori rispetto ai concorrenti (ad esempio, il TRASM di Delta ha sovraperformato i principali concorrenti statunitensi su base per posto in diversi trimestri recenti). Tuttavia, l'industria aerea è ciclicamente sensibile ai costi di input, in particolare al carburante per jet, che è la componente variabile più rilevante e ha rappresentato una quota crescente del CASM nel Q1.

Lo scenario macro nei primi mesi del 2026 includeva benchmark del greggio elevati: il Brent ha avuto una media vicino alla metà degli 80 fino ai bassi 90 $/barile nel primo trimestre (fonte: dati pubblici sui prezzi energetici), e i prezzi del jet fuel negli Stati Uniti sono risultati significativamente più alti rispetto al trimestre dell'anno precedente. L'esposizione di Delta alle variazioni del prezzo del carburante è asimmetrica: l'aumento dei prezzi colpisce immediatamente i margini, mentre la capacità di trasferire tali costi sui prezzi dei biglietti è più lenta e dipende dal mix geografico/rotte e dalle dinamiche competitive. Le compagnie aeree affrontano inoltre inflation salariale e dei costi di manutenzione dovuta a cicli di assunzione a lungo termine e rinnovo della flotta, aggiungendo pressione sui costi unitari documentata nei metrici del Q1.

Anche dinamiche regolamentari e competitive sono rilevanti. La disciplina della capacità tra le compagnie statunitensi ha moderato storicamente l'erosione delle tariffe, ma un aumento generalizzato dei voli internazionali e il ripristino di capacità possono attenuare i miglioramenti del TRASM. Inoltre, i vincoli aeroportuali e la disponibilità di slot nei mercati chiave limitano risposte istantanee di capacità; la forza della rete di Delta in hub come Atlanta e Detroit fornisce potere di prezzo, ma solo fino al punto in cui i costi di input erodono la riserva di margine. L'interazione tra resilienza della domanda e inflazione dei costi è la tensione centrale nei risultati attuali.

Analisi dei dati

Il pacchetto di grafici di Seeking Alpha dell'8 aprile 2026 e la presentazione Q1 di Delta indicano che il TRASM è aumentato anno su anno mentre il CASM è cresciuto, determinando una compressione dei margini unitari. Seeking Alpha riporta che la spesa carburante di Delta per il Q1 2026 è salita a circa 2,8 miliardi di dollari, un aumento di circa il 46% rispetto al Q1 2025 (Seeking Alpha, 8 apr 2026). La società cita inoltre equivalenti per gallone di jet fuel e valori per ASM che mostrano un consistente settimo trimestre consecutivo di pressione sui costi del carburante. Inoltre, i grafici di Seeking Alpha mostrano un TRASM in aumento moderato — a supporto della resilienza dei ricavi — ma un CASM in crescita più rapida in termini percentuali.

Per quantificare l'impatto: se il TRASM è salito di una stima del 3–5% a/a mentre il CASM è aumentato del 6–8% a/a (le visualizzazioni di Seeking Alpha e il commento di Delta indicano questa direzione), lo spread comprimerebbe il margine operativo. Il margine operativo di Delta nel Q1 (riportato nel comunicato sugli utili) si è ridotto rispetto al trimestre dell'anno precedente; il management ha descritto il trimestre come caratterizzato da volumi forti ma costi unitari in aumento. I dati riportati sul consumo di carburante degli aeromobili e sui prezzi medi del carburante nelle slide sugli utili corroborano il dato principale di 2,8 mld $ per il carburante, e le tendenze interne sul consumo mostrano maggiori galloni volati combinati a costi $/gallone più elevati.

I dati comparativi sono significativi: i concorrenti United Airlines (UAL), American Airlines (AAL) e Southwest (LUV) hanno anch'essi riportato CASM in aumento nello stesso trimestre, ma la scala e il mix di rete producono variazioni. Per esempio, vettori con una maggiore quota di capacità domestica a basso costo (Southwest) possono mostrare dinamiche di trasferimento dei costi diverse rispetto ai network carrier con maggiore esposizione premium (Delta). Su base anno su anno, la performance TRASM di Delta ha sovraperformato United in diversi mercati segnalati, ma l'incremento percentuale del CASM di Delta è stato maggiore a causa delle caratteristiche di consumo di carburante della flotta e delle rotte. Fonti: materiali Q1 di Delta (apr 2026), Seeking Alpha (8 apr 2026).

Implicazioni per il settore

L'implicazione immediata è la compressione dei margini nel gruppo aereo per il Q1 2026, con Delta caso esemplare di forza dei ricavi compensata da un rialzo del carburante e dei costi operativi. Gli investitori dovrebbero aspettarsi una maggiore variabilità tra le compagnie in base alle posizioni di copertura del carburante, all'efficienza in termini di consumo della flotta, al mix internazionale rispetto a quello domestico e al mix tariffario. La flotta widebody relativamente più anziana di Delta sulle rotte a lungo raggio può amplificare il consumo di carburante per ASM rispetto a narrowbody di nuova generazione, aumentando la sensibilità del CASM. Al contrario, le compagnie che hanno accelerato il rinnovo della flotta o detengono maggiori proporzioni di narrowbody a basso consumo potrebbero registrare un aumento del CASM più contenuto.

Il trasferimento del costo del carburante sui prezzi è disomogeneo nei mercati. I mercati domestici con concorrenza limitata e forte domanda leisure possono sostenere aumenti tariffari, mentre mercati regionali e internazionali sensibili al prezzo possono mostrare elasticità che attenua la crescita del TRASM. Per esempio, la domanda premium transatlantica — che avvantaggia i ricavi unitari di Delta — è rimasta più solida dopo il 2023 rispetto a quanto molti avevano previsto, ma la libertà commerciale t