Bitcoin si Stabilizza, Aumentano i Premi sulle Put

Sintesi

La volatilità di breve periodo di Bitcoin si è notevolmente attenuata nell'ultimo mese, pur con i mercati delle opzioni che mostrano una domanda persistente di protezione al ribasso, secondo una ricerca istituzionale pubblicata il 20 marzo 2026. La nota di VanEck ha evidenziato un calo della volatilità realizzata a 30 giorni a circa il 48% al 19 mar 2026, in calo rispetto ai picchi intramensili superiori all'80% verificatisi all'inizio del trimestre (VanEck, 20 mar 2026). Contestualmente, i parametri di struttura di mercato — incluso lo skew put/call a 10-delta e la volatilità implicita delle put a un mese — continuano a essere scambiati a premio rispetto alle call corrispondenti, segnalando che gli investitori professionali rimangono disposti a pagare per una protezione asimmetrica al ribasso (Decrypt, 20 mar 2026). I dati delle sedi di derivati mostrano un open interest robusto sulle put rispetto alle call sulle principali piattaforme, sottolineando che lo spostamento non è solo retorico ma visibile nel posizionamento (dati Deribit, 19 mar 2026). Queste dinamiche complicano narrazioni semplicistiche secondo cui una volatilità realizzata inferiore riduce immediatamente la domanda di copertura: dealer e detentori istituzionali sembrano ricalibrare i ratio di copertura anche mentre i movimenti realizzati si raffreddano.

La normalizzazione della volatilità in Bitcoin non avviene in isolamento; le metriche di volatilità azionaria offrono un punto di calibrazione. La volatilità realizzata a 30 giorni sull'S&P 500 di Cboe si attestava nella metà delle decine (circa 14–16%) al 19 mar 2026, secondo i dati di borsa, a fronte della baseline elevata di Bitcoin nonostante il recente calo (Cboe, 19 mar 2026). Questo divario implica che le strutture di copertura tradizionali utilizzate per le azioni richiedono un adattamento sostanziale nei portafogli crypto. Per allocatori e gestori del rischio, l'implicazione immediata è che i premi delle opzioni rimangono un importante barometro del sentimento di mercato e della liquidità — anche quando i movimenti del prezzo spot sono attenuati.

Questo rapporto sintetizza le conclusioni di VanEck con dati a livello di exchange e comparazioni storiche per offrire una visione istituzionale sul perché gli investitori stanno pagando un premio per le put, come quella domanda si manifesta nella struttura di mercato e cosa implica per liquidità, costi di finanziamento e strategie di copertura di portafoglio. I lettori troveranno punti dati specifici (volatilità realizzata, livelli di skew, open interest) e un quadro interpretativo rispetto alle norme storiche e ad altre classi di attività. Forniamo inoltre una prospettiva contraria di Fazen Capital sulle potenziali inefficienze che i gestori attivi possono sfruttare, mantenendo l'enfasi sui rischi regolamentari e operativi.

Contesto

La volatilità realizzata di Bitcoin è storicamente ciclica, con periodi di rapida normalizzazione seguiti da picchi improvvisi legati a shock macro, notizie regolamentari o grandi movimenti on-chain. La metrica della volatilità realizzata a 30 giorni, un comune indicatore di rischio di breve periodo, è variata da livelli a una cifra in rari periodi di calma fino a tre cifre in scenari di flash-crash. Il recente calo a circa il 48% (VanEck, 20 mar 2026) rappresenta un ritiro materiale dagli estremi di gennaio–febbraio ma resta significativamente al di sopra della maggior parte delle classi di attivo tradizionali.

I mercati delle opzioni hanno internalizzato questa baseline elevata. Come riportato il 20 mar 2026, lo skew put/call 10-delta per le scadenze a un mese si sta scambiando a circa +5 punti percentuali — cioè, le volatilità implicite delle put sono circa 5 punti più alte rispetto alle call corrispondenti allo stesso delta (Decrypt, 20 mar 2026). Storicamente, uno skew così pronunciato ha coinciso con periodi in cui grandi detentori cercano protezione da crash o in cui i dealer richiedono compensi per l'esposizione asimmetrica al rischio di coda. Nel mercato crypto, dove la liquidità bidirezionale può evaporare, i dealer prezzano tale rischio nello skew.

L'open interest e i flussi nozionali rafforzano la lettura dello skew. Deribit ha segnalato circa $2,1 miliardi di open interest aggregato in opzioni Bitcoin al 19 mar 2026, con una quota maggiore del normale rappresentata da strutture orientate alle put (Deribit, 19 mar 2026). L'aumento dell'open interest nelle put protettive rispetto alle call suggerisce una domanda sostenuta da parte di investitori istituzionali long-only e emittenti di prodotti strutturati che stanno inserendo protezione al ribasso esplicita invece di affidarsi esclusivamente a coperture dinamiche sullo spot.

Analisi Approfondita dei Dati

Volatilità realizzata: il rapporto VanEck del 20 mar 2026 documenta un calo della volatilità realizzata a 30 giorni a ~48% al 19 mar 2026 (VanEck, 20 mar 2026). Per contro, la stessa metrica per l'S&P 500 era nella gamma 14–16% secondo i dati Cboe (Cboe, 19 mar 2026), il che inquadra il premio per il rischio di Bitcoin in termini cross-asset. Su base annua, la volatilità realizzata a 30 giorni di Bitcoin è diminuita rispetto a circa il 92% del 19 mar 2025 — indicando un calo annuo di circa 48 punti percentuali YoY, pur restando elevata su base assoluta.

Skew implicito e premi: lo skew put/call 10-delta a ~+5 punti per le scadenze a un mese (Decrypt, 20 mar 2026) corrisponde a costi di protezione dal rischio di coda più elevati rispetto a esposizioni simmetriche. Practicamente, ciò si è tradotto in volatilità implicita delle put 10-delta a un mese che scambia intorno al 60% mentre le call corrispondenti si collocano vicino al 55% — queste cifre rappresentano un premio persistente che i dealer chiedono per sostenere la convessità al ribasso. I dati sulle esecuzioni del 19–20 mar mostrano spread di esecuzione leggermente più ampi per le put deep OTM, segno che i fornitori di liquidità prezzano possibili salti.

Struttura del mercato dei derivati: l'open interest aggregato sulle opzioni Bitcoin di Deribit era riportato intorno ai $2,1 mld al 19 mar 2026, con le put che rappresentavano una quota sproporzionata dei flussi (Deribit, 19 mar 2026). La crescita dell'open interest nelle put protettive ha superato quella delle call di quasi il 20% mese su mese. I mercati di funding rispecchiano questa cautela: i tassi di funding dei perpetual swap per BTC sono risultati mediamente leggermente positivi ma con una maggiore dispersione intraday — indicando domanda transitoria per esposizione long finanziata tramite swap, mentre le coperture di più lunga durata vengono espresse tramite opzioni piuttosto che leva.

Implicazioni per il Settore

Per allocatori istituzionali ed emittenti di prodotti strutturati, la conseguenza immediata è un costo marginale di copertura più elevato. Quando i premi delle put restano elevati, il costo di carry per