Bitcoin se estabiliza, suben las primas de puts

Entradilla

La volatilidad de corto plazo de Bitcoin se ha reducido de forma significativa durante el último mes, aunque los mercados de opciones muestran una demanda persistente de protección a la baja, según investigación institucional publicada el 20 de marzo de 2026. La nota de VanEck destacó una caída de la volatilidad realizada a 30 días hasta aproximadamente 48% el 19 de marzo de 2026, desde picos intrames que superaron el 80% a comienzos del trimestre (VanEck, 20 de marzo de 2026). Al mismo tiempo, métricas de estructura de mercado —incluido el sesgo put/call de 10-delta y la volatilidad implícita de puts a un mes— siguen cotizando a una prima respecto de las calls correspondientes, lo que señala que los inversores profesionales continúan dispuestos a pagar por protección asimétrica a la baja (Decrypt, 20 de marzo de 2026). Los datos de plazas de derivados muestran un interés abierto robusto en puts frente a calls en plataformas principales, lo que subraya que el cambio no es solo retórico sino visible en el posicionamiento (datos de Deribit, 19 de marzo de 2026). Estas dinámicas complican narrativas sencillas que asumen que una menor volatilidad realizada reduce inmediatamente la demanda de cobertura: los creadores de mercado y los tenedores institucionales parecen estar reajustando ratios de cobertura aun cuando los movimientos realizados se enfrían.

La normalización de la volatilidad en Bitcoin no ocurre en aislamiento; las métricas de volatilidad de acciones ofrecen un punto de calibración. La volatilidad realizada a 30 días del Cboe para el S&P 500 se situó en torno a la mitad de las decenas (alrededor de 14–16%) el 19 de marzo de 2026, según datos de la bolsa, lo que contrasta con la línea base elevada de Bitcoin a pesar de la caída reciente (Cboe, 19 de marzo de 2026). Esa brecha implica que las construcciones de cobertura tradicionales que funcionan para acciones requieren adaptaciones materiales en carteras cripto. Para asignadores y gestores de riesgo, la implicación inmediata es que las primas de opciones siguen siendo un barómetro importante del sentimiento y de la liquidez del mercado —incluso cuando los movimientos del precio spot son contenidos.

Este informe sintetiza los hallazgos de VanEck con datos a nivel de intercambio y comparaciones históricas para ofrecer una visión de grado institucional sobre por qué los inversores pagan una prima por puts, cómo esa demanda se manifiesta en la estructura del mercado y qué implica para la liquidez, los costes de financiación y las estrategias de cobertura de cartera. Los lectores encontrarán puntos de datos específicos (volatilidad realizada, niveles de sesgo, interés abierto) y un marco para interpretarlos en relación con las normas históricas y otras clases de activos. También ofrecemos una Perspectiva contraria de Fazen Capital sobre posibles ineficiencias que los gestores activos pueden explotar, manteniendo énfasis en el riesgo regulatorio y operativo.

Contexto

La volatilidad realizada de Bitcoin ha sido históricamente cíclica, con periodos de rápida normalización seguidos por picos súbitos ligados a shocks macro, titulares regulatorios o grandes movimientos on-chain. La métrica de volatilidad realizada a 30 días, un indicador común de riesgo de corto plazo, ha oscilado desde niveles de un solo dígito en periodos de calma hasta cifras de tres dígitos en entornos de crash flash. La caída reciente a aproximadamente 48% (VanEck, 20 de marzo de 2026) representa un retroceso material respecto a los extremos de enero–febrero, pero sigue estando significativamente por encima de la mayoría de las clases de activos tradicionales.

Los mercados de opciones han internalizado esta línea base elevada. Según lo informado el 20 de marzo de 2026, el sesgo put/call de 10-delta para vencimientos a un mes cotiza en torno a +5 puntos porcentuales: es decir, las volatilidades implícitas de puts son aproximadamente 5 puntos superiores a las calls correspondientes con el mismo delta (Decrypt, 20 de marzo de 2026). Históricamente, un sesgo tan pronunciado ha coincidido con periodos en los que grandes tenedores buscan protección contra crashes o cuando los creadores de mercado exigen compensación por la exposición asimétrica al riesgo de cola. En cripto, donde la liquidez bidireccional puede evaporarse, los creadores de mercado incorporan ese riesgo en el sesgo.

El interés abierto y los flujos nocionales refuerzan la lectura del sesgo. Deribit reportó aproximadamente $2.1 mil millones en interés abierto agregado de opciones sobre Bitcoin el 19 de marzo de 2026, con una cuota mayor de lo habitual de estructuras orientadas a puts (Deribit, 19 de marzo de 2026). El aumento del interés abierto en puts respecto a calls sugiere una demanda sostenida por parte de inversores institucionales long-only y emisores de productos estructurados que incorporan protección explícita a la baja en lugar de confiar únicamente en coberturas dinámicas sobre el spot.

Análisis detallado de datos

Realizada (volatilidad realizada): el informe de VanEck del 20 de marzo de 2026 documenta una caída de la volatilidad realizada a 30 días hasta ~48% al 19 de marzo de 2026 (VanEck, 20 de marzo de 2026). En contraste, la misma métrica para el S&P 500 se encontraba en el rango de 14–16% según datos de Cboe (Cboe, 19 de marzo de 2026), lo que enmarca la prima de riesgo de Bitcoin en términos cruzados de activo. Interanualmente, la volatilidad realizada a 30 días de Bitcoin ha bajado desde aproximadamente 92% el 19 de marzo de 2025 —lo que indica una caída interanual de cerca de 48 puntos porcentuales, aunque sigue elevada en términos absolutos.

Volatilidad implícita, sesgo y primas: el sesgo put/call de 10-delta en ~+5 puntos para tenores a un mes (Decrypt, 20 de marzo de 2026) corresponde a costes de protección de cola superiores a los de exposiciones simétricas. En la práctica, esto se ha traducido en volatilidades implícitas de puts a 10-delta a un mes que cotizan alrededor del 60%, mientras que las calls correspondientes se sitúan cerca del 55% —estas cifras representan una prima persistente que los dealers cargan por asumir la convexidad a la baja. Los datos de ejecución del 19–20 de marzo muestran un ligero ensanchamiento de spreads para puts muy OTM, señal de que los proveedores de liquidez están valorando posibles saltos.

Estructura del mercado de derivados: el interés abierto agregado de opciones sobre Bitcoin en Deribit se situó en torno a $2.1 mil millones el 19 de marzo de 2026, con las puts representando una parte desproporcionada de los flujos (Deribit, 19 de marzo de 2026). El crecimiento del interés abierto en puts ha superado al de las calls en casi un 20% intermensual. Los mercados de financiación reflejan esta cautela: las tasas de financiación de swaps perpetuos para BTC promediaron ligeramente positivas, pero con una mayor dispersión intradía —lo que indica demanda transitoria por exposición larga financiada vía swaps, mientras que las coberturas de mayor duración se expresan vía opciones en lugar de apalancamiento.

Implicaciones sectoriales

Para asignadores institucionales y emisores de productos estructurados, la consecuencia inmediata es un aumento de los costes marginales de cobertura. Cuando las primas de puts se mantienen elevadas, el coste de financiación para