Aave V3 trasferisce perdite sui mutuatari, rileva BoC

Paragrafo introduttivo

Un documento dello staff della Banca del Canada pubblicato il 3 aprile 2026 conclude che Aave V3 ha evitato perdite a livello di protocollo nel 2024 ma ha ottenuto questo risultato trasferendo le perdite sui mutuatari durante gli eventi di liquidazione (documento dello staff della Banca del Canada; Cointelegraph, 3 aprile 2026). Lo studio è rilevante perché documenta un trade-off nella finanza decentralizzata: la rimozione delle perdite residue a livello di protocollo può ridurre materialmente l'apparente esposizione verso controparti sulla blockchain concentrando però le perdite realizzate sui singoli partecipanti in leva. Per gli investitori istituzionali che monitorano le esposizioni sistemiche nel lending crypto, l'analisi della Banca del Canada segnala un modello di governance e di design economico che può cambiare il modo in cui il rischio viene prezzato nei mercati di prestito. La scoperta — zero debito inesigibile netto registrato per Aave V3 nel 2024 — è un dato esplicito che richiede contestualizzazione unitamente alle meccaniche di liquidazione, agli incentivi di governance e alla liquidità dei mercati secondari per gli asset in garanzia.

Contesto

Il documento dello staff della Banca del Canada (pubblicato il 3 aprile 2026) colloca Aave V3 all'interno di un'architettura DeFi in evoluzione nella quale le regole dei smart contract determinano l'allocazione delle perdite nel momento in cui una posizione diventa sotto-collateralizzata. Il paper contrappone l'insolvenza a livello di protocollo — il cosiddetto debito inesigibile — ai deficit realizzati a carico dei mutuatari, e conclude che le scelte di design di Aave V3 hanno spostato in modo significativo il luogo in cui le perdite sono state realizzate nel 2024. Storicamente, i prestatori decentralizzati hanno faticato a gestire deficit a livello di protocollo dopo movimenti di mercato estremi; il modello di Aave V3 mira a minimizzare questi deterioramenti di bilancio al livello del protocollo riconfigurando le meccaniche di liquidazione e di recupero delle garanzie.

Questa evoluzione è importante perché cambia le metriche osservabili della salute delle piattaforme sulla blockchain. Dove le metriche precedenti si concentravano sugli aggregati di debito inesigibile del protocollo, il nuovo paradigma richiede un'analisi dell'efficienza delle aste di liquidazione, dello slippage nei mercati delle garanzie e della distribuzione delle perdite tra le coorti di mutuatari. Gli operatori istituzionali che si affidano a metriche di headline come “debito inesigibile del protocollo” sottostimeranno il rischio di controparte se non analizzano anche le perdite realizzate a livello dei mutuatari e le meccaniche che le determinano. Il paper della Banca del Canada riallinea pertanto ciò che dovrebbe essere trattato come rischio operativo: non tanto se il protocollo abbia scritto una perdita nel 2024, quanto piuttosto come e dove le perdite sono state cristallizzate.

Infine, lo sfondo internazionale include un'intensificata attenzione regolamentare e dei mercati dei capitali. La ricerca dello staff della BoC integra studi accademici e di settore precedenti quantificando un esito operativo — zero debito inesigibile netto a livello di protocollo nel 2024 — e collegando quell'esito a caratteristiche di design esplicite di Aave V3. Per i framework di rischio istituzionali questo rappresenta un invito pratico ad ampliare l'analisi della controparte oltre i bilanci del protocollo per includere le meccaniche di liquidazione, gli oracoli e la liquidità di mercato degli asset in garanzia.

Approfondimento sui dati

Il paper della BoC (nota dello staff datata 3 aprile 2026) cita che Aave V3 ha riportato zero debito inesigibile netto per l'anno solare 2024, un dato netto che gli autori affiancano a record on-chain degli eventi di liquidazione e alle regole dei smart contract che governano l'assorbimento delle perdite. Lo studio si basa su evidenze a livello di transazione estratte dalla ledger e ricostruisce gli eventi di liquidazione per mostrare che quando le aste sulle garanzie non riuscivano a recuperare l'esposizione totale, i deficit non venivano imputati al protocollo ma ricadevano sui mutuatari che subivano la perdita del valore residuo della garanzia. Il paper quindi operacionalizza la distinzione tra svalutazioni contabilizzate dal protocollo (debito inesigibile) e perdite realizzate dai mutuatari.

Per illustrare il meccanismo, gli autori esaminano eventi di liquidazione rappresentativi e calcolano i tassi di recupero dopo lo slippage delle aste e gli attriti legati ai costi del gas. Pur non attribuendo una cifra aggregata unica per le perdite complessive subite dai mutuatari nel 2024, il documento documenta casi ripetuti in cui il tasso di recupero dell'asta per specifiche tipologie di garanzia risultava materialmente inferiore all'esposizione residua al momento della liquidazione, trasferendo lo scarto incrementale al mutuatario. Quel pattern — scarti ripetuti da piccoli a medi concentrati in categorie di garanzie volatili — spiega come il protocollo possa evitare un numero negativo in prima pagina mentre i mutuatari risultano comunque economicamente danneggiati.

Lo studio confronta inoltre i risultati di V3 con modelli precedenti evidenziando un contrasto anno su anno: il debito inesigibile a livello di protocollo è stato materialmente inferiore nel 2024 rispetto agli anni antecedenti segnati da stress, ma è aumentata l'incidenza di perdite realizzate a carico dei mutuatari. La Banca del Canada inquadra questo come un trade-off rilevante per le policy: ridurre le perdite visibili per il sistema può aumentare la frequenza e la magnitudine delle perdite tra i mutuatari al dettaglio e istituzionali che non dispongono di efficaci meccanismi di compensazione incrociata dei margini o di coperture a livello di portafoglio.

Implicazioni per il settore

Per prestatori e market-maker nell'ecosistema crypto, i risultati della BoC implicano un riprezzamento del rischio di controparte e della liquidità. I partecipanti al mercato che in precedenza si affidavano alle metriche di solvibilità del protocollo devono ora adeguare i modelli di valutazione per includere l'efficienza delle liquidazioni, la concentrazione delle garanzie e la liquidità di mercato degli asset utilizzati come collaterale. Il dato di Aave — zero debito inesigibile del protocollo per il 2024 — probabilmente non immunizzerà fornitori di liquidità o controparti da effetti reputazionali o di bilancio qualora le perdite a carico dei mutuatari generino impatti a catena come deleveraging forzato e vendite correlate nei mercati sulla blockchain.

L'istituzionalizzazione del capitale DeFi — dai fondi in token ai desk di lending gestiti da servizi di custodia — solleva interrogativi su come tali entità gestiranno le esposizioni a livello di mutuatario. Quando mutuatari istituzionali utilizzano Aave o protocolli simili come fonte di finanziamento, la loro gestione del rischio deve incorporare la probabilità e la magnitudine attesa degli scarti di liquidazione e la possibilità che eventi di stress si propaghino verso sedi centralizzate. Rispetto alle relazioni tradizionali di prime brokerage, l'attuale stack DeFi manca di una standardizzazione della novazione dei margini e della compensazione centralizzata; t