Le PDG par intérim de Nvidia hérite du risque chinois, 20 % du chiffre d'affaires en question

Nvidia Corp (NASDAQ:NVDA) a un PDG par intérim, Colette Kress, qui hérite d'une entreprise dont la stratégie chinoise est devenue une question de sécurité nationale. NVDA s'échangeait à 162,85 $ à 12h55 UTC aujourd'hui, en baisse de 6,26 % et près du bas d'une fourchette de séance de 158,39 $ à 170,00 $, après un rapport de mai du vendeur à découvert Culper Research estimant que la Chine représentait encore plus de 20 % du chiffre d'affaires informatique de Nvidia pour l'exercice 2026 malgré les restrictions américaines à l'exportation.

Le même rapport allègue qu'une grande partie de cette activité est passée par des intermédiaires d'Asie du Sud-Est, et conclut que la Chine « n'est pas tombée à zéro ; elle a simplement pris une nouvelle forme ». Culper a divulgué une position courte sur les actions Nvidia.

Contexte — Pourquoi le chiffre d'affaires chinois de Nvidia est de nouveau dans le collimateur

L'estimation de Culper tombe sur la même ligne de revenus que les contrôles américains à l'exportation visaient à réduire à zéro. Le rapport allègue que les ventes ne se sont pas arrêtées ; elles ont été réacheminées via des intermédiaires en Asie du Sud-Est, puis attribuées à des clients dont le siège est ailleurs. Nvidia n'a pas réfuté directement le rapport de mai 2026, et la société n'a pas divulgué les termes des arrangements décrits par Culper.

La direction a changé au sommet de ce débat. Le cofondateur de Nvidia, Jensen Huang, a démissionné de son poste de PDG jeudi dans le cadre d'une enquête sur sa relation avec l'ancienne dirigeante de Megaspeed, Alice Huang, que les services de renseignement américains soupçonnent de travailler pour le ministère de la Sécurité d'État chinois. Les allégations contre Alice Huang n'ont pas été vérifiées indépendamment.

L'enjeu est l'IA de pointe. Les GPU avancés sont le goulot d'étranglement pour l'entraînement des modèles de premier plan, et les contrôles à l'exportation visent à maintenir les laboratoires chinois en retard en capacités pour un usage militaire. Le PDG d'Anthropic, Dario Amodei, a défendu cette thèse à Davos, comparant les ventes de H200 à la Chine à la vente d'armes nucléaires à la Corée du Nord. Huang a qualifié cette comparaison de « folie ».

Un précédent d'application existe déjà. En mars 2026, le ministère de la Justice a inculpé trois personnes liées à Super Micro Computer Inc (NASDAQ:SMCI) dans un prétendu stratagème de détournement de serveurs équipés de Nvidia vers la Chine, utilisant des répliques « factices » pour tromper les auditeurs.

Données — Ce que montrent les registres commerciaux

La carte de Culper commence en Californie. Aivres Systems, basé à San José, construit les serveurs au centre de la chaîne d'approvisionnement alléguée. La société était auparavant connue sous le nom d'Inspur Systems et a été renommée après que sa maison mère chinoise a été mise sur liste noire par le gouvernement américain ; Inspur conserve une participation d'un tiers.

Les registres commerciaux cités par Culper montrent que Speedmatrix, la filiale malaisienne de Megaspeed International, basée à Singapour, a importé pour 4,6 milliards de dollars de produits entre décembre 2024 et janvier 2026. Aivres représentait 4 milliards de dollars de ces importations.

Chiffre	Détail
Importations de Speedmatrix	4,6 milliards de dollars, déc. 2024 à janv. 2026
Dont Aivres	4 milliards de dollars
Part de la Chine dans le CA informatique de l'exercice 26	Plus de 20 % (estimation Culper)
NVDA aujourd'hui	162,85 $, en baisse de 6,26 %

L'attribution des revenus complique le tableau. Nvidia attribue les revenus au siège de ses clients directs plutôt qu'au lieu d'utilisation finale des produits, de sorte que les ventes via un OEM basé aux États-Unis peuvent être comptabilisées comme revenus américains même si les serveurs atteignent des clients chinois. L'action Nvidia est en baisse de plus de 15,4 % depuis le début de l'année.

Analyse — Qui porte l'exposition

Les effets de second ordre passent par la couche d'intermédiaires, pas seulement par le compte de résultat de Nvidia. Culper allègue que Speedmatrix a mis en gage toute son activité auprès d'Apex Enterprise Solutions, un véhicule d'approvisionnement finalement détenu par Alibaba Group Holding Ltd (NYSE:BABA), et qu'Apex portait 4,2 milliards de dollars de prêts de sociétés liées à Alibaba. Alibaba n'a pas été accusé de faute dans le rapport.

Culper identifie deux voies possibles vers la Chine : les serveurs peuvent rester dans des centres de données d'Asie du Sud-Est qui louent de la capacité de calcul à des entreprises chinoises, ou être physiquement transportés à travers la frontière. Les deux voies maintiendraient le matériel hors des canaux d'exportation directs tout en servant la demande informatique chinoise.

Un contre-argument mérite d'être pesé. Culper est un vendeur à découvert avec une position divulguée, et son chiffre central repose sur des registres commerciaux et un ancien employé de Nvidia au niveau de directeur, non nommé, qui a déclaré que « Megaspeed n'est que la pointe de l'iceberg ». Megaspeed nie avoir exporté illégalement des puces. Les allégations contre Alice Huang restent non vérifiées, et aucun régulateur n'a déposé de charges contre Nvidia ou Megaspeed en lien avec ce rapport.

Le positionnement est désormais à double sens. Les vendeurs à découvert ont une thèse documentée et une action en baisse de plus de 15,4 % depuis le début de l'année ; les détenteurs longs souscrivent à une demande de calcul IA que le cadre de contrôle des exportations cherche explicitement à contraindre. La question de flux est de savoir si Washington traite le routage décrit comme un échec de conformité ou une lacune de déclaration.

Perspectives — Ce qu'il faut surveiller ensuite

Le 19 novembre est la date qui compte. Le président Donald Trump doit rencontrer le président chinois Xi Jinping en marge des réunions de l'APEC à Shenzhen, et Anthropic devrait commencer à coter sur le Nasdaq sous le ticker ANT avec une fourchette de prix de 70 à 78 $ le même jour.

Huang a assisté aux deux précédentes rencontres de Trump avec Xi cette année. Cette fois, il ne sera pas là. L'entreprise dont le PDG a comparé les ventes de puces à la Chine à un armement de la Corée du Nord fait ses débuts le jour même où les deux présidents se rencontrent.

Sur le marché, le plus bas de séance de NVDA à 158,39 $ est le niveau à surveiller ; une clôture en dessous prolongerait une baisse depuis le début de l'année déjà supérieure à 15,4 %. Toute réponse formelle de Nvidia au rapport de mai, ou toute action d'application nommant les intermédiaires décrits par Culper, réinitialiserait le débat. La société n'a pas commenté l'allégation centrale du rapport.

Questions fréquentes

Que allègue le rapport de Culper Research sur le chiffre d'affaires chinois de Nvidia ?

Culper estime que la Chine représentait encore plus de 20 % du chiffre d'affaires informatique de Nvidia pour l'exercice 2026 malgré les restrictions américaines à l'exportation, et allègue qu'une grande partie est passée par des intermédiaires d'Asie du Sud-Est plutôt que par des ventes directes. Le rapport cite des registres commerciaux montrant que Speedmatrix, une filiale malaisienne de Megaspeed International, a importé pour 4,6 milliards de dollars de produits entre décembre 2024 et janvier 2026, Aivres représentant 4 milliards de dollars. Nvidia n'a pas réfuté directement le rapport.

Pourquoi la déclaration géographique des revenus de Nvidia importe-t-elle ici ?

Nvidia attribue les revenus au siège de ses clients directs, pas au lieu d'utilisation finale des produits. Ainsi, les ventes acheminées via un OEM basé aux États-Unis peuvent être classées comme revenus américains même si les serveurs atteignent finalement des clients chinois. L'allégation de Culper repose sur cet écart : la géographie déclarée et la destination physique du matériel peuvent diverger, ce qui explique pourquoi l'estimation de la demande liée à la Chine est plus élevée que ne le suggèrent les chiffres d'exportation globaux.

Que se passe-t-il pour Nvidia le 19 novembre ?

Deux événements tombent à la même date. Trump doit rencontrer Xi en marge des réunions de l'APEC à Shenzhen, et Anthropic devrait commencer à coter sur le Nasdaq sous le ticker ANT avec une fourchette de prix de 70 à 78 $. Jensen Huang a assisté aux deux précédentes rencontres de Trump avec Xi cette année mais ne sera pas présent cette fois, ayant démissionné de son poste de PDG jeudi.

Conclusion

Le nouveau PDG par intérim de Nvidia hérite d'une question de chiffre d'affaires chinois que les contrôles à l'exportation étaient censés clore, pas gérer.

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