Nagel de la Bundesbank soutient l'achat d'or alors que les banques centrales se diversifient

Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, a déclaré lundi que la diversification des banques centrales vers l'or reste largement justifiée, même si la hausse des rendements obligataires rend la dette publique plus attrayante pour les gestionnaires de réserves. Ces propos ont été tenus lors de la conférence annuelle de la London Bullion Market Association à Sorrente, en Italie. La Bundesbank détient plus de 3 500 tonnes d'or, la deuxième plus grande détention officielle au monde. L'or est resté au-dessus de 4 000 $ malgré des rendements des bons du Trésor américain à des sommets de plusieurs décennies, une combinaison qui, historiquement, aurait pesé bien plus lourdement sur le métal.

Contexte — pourquoi les commentaires de Nagel sur l'or comptent maintenant

Le rapport ne donne aucun chiffre de l'année précédente pour les achats d'or de la Bundesbank, de sorte que le poids des propos repose sur l'institution qui les porte. Un gestionnaire de réserves gérant plus de 3 500 tonnes ne parle pas de diversification dans l'abstrait. Nagel a structuré son argument autour du risque de contrepartie : l'or physique ne dépend d'aucun émetteur ni contrepartie pour honorer une obligation financière, tandis que les titres et dépôts étrangers peuvent être gelés par des sanctions. L'or détenu sur le territoire national ne porte aucun de ces risques.

C'est un argument structurel, non tactique. Il explique aussi pourquoi la récente hausse des rendements n'a pas brisé l'or comme le suggérait l'ancien manuel. Des rendements plus élevés augmentent le coût d'opportunité de détenir un actif sans rendement. Nagel a reconnu exactement cette tension, affirmant que des rendements plus élevés rendent les obligations relativement plus attrayantes pour les gestionnaires de réserves.

Le vice-gouverneur de la Banque d'Italie, Sergio Nicoletti Altimari, a poussé le même thème plus loin. Il a décrit l'or comme l'actif refuge par excellence et a déclaré que le marché avait connu un changement structurel depuis 2022, porté par les achats des banques centrales des marchés émergents. Il a ajouté que la relation inverse traditionnelle de l'or avec les rendements réels s'était affaiblie dans un contexte d'inquiétudes sur la dette publique et l'expansion budgétaire.

C'est la chaîne de catalyseurs. Le risque de sanctions et les inquiétudes sur la dette souveraine ont tiré la demande du secteur officiel vers l'avant, et cette demande ne s'est pas inversée même lorsque le calcul des rendements s'est retourné contre l'or. Les commentaires de Nagel confirment que les acheteurs sont toujours là.

Données — ce que montrent les chiffres

Les plus de 3 500 tonnes de la Bundesbank constituent le chiffre d'ancrage. Pour donner l'échelle, il s'agit de la deuxième plus grande détention officielle au monde, derrière les États-Unis uniquement. Cela représente un stock, non un flux, mais cela indique que l'institution qui parle a le bilan nécessaire pour faire bouger le marché si elle le choisit.

Metals Focus prévoit un ralentissement de la demande d'or des banques centrales d'environ 15 % cette année, à environ 720 tonnes. C'est le contrepoids à tout ce qu'a dit Nagel. La prévision ne table pas sur des ventes, seulement sur une accumulation plus lente.

Le vice-président de la Shanghai Gold Exchange, Zeng Hui, a déclaré que les achats chinois de lingots et de pièces avaient dépassé la consommation de bijoux pour la première fois en 2025. C'est un changement de mix de demande au sein du plus grand marché de consommation mondial, et cela indique un appétit d'investissement plutôt que d'ornement.

L'avant-après est simple. Les achats du secteur officiel ont conduit au changement structurel que Nicoletti Altimari date de 2022. La prévision de Metals Focus indique que ce rythme ralentit d'environ 15 % cette année. Un or au-dessus de 4 000 $ avec des rendements du Trésor à des sommets de plusieurs décennies est le résultat-prix de la rencontre de ces deux forces.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés de l'or et les mineurs

Si le lien inverse de l'or avec les rendements réels s'est véritablement affaibli, comme l'affirme la Banque d'Italie, alors la sensibilité du prix de l'or aux mouvements de taux est plus faible que ne le suggère l'histoire. Cela compte pour quiconque modélise l'or à partir du rendement du Trésor à 10 ans. L'ancienne régression est moins fiable qu'auparavant.

L'effet de second ordre touche les producteurs et les sociétés de royalties. Les mineurs d'or ont une utilisation opérationnelle du métal, donc un plancher sous le prix soutient les marges. Le rapport cite des producteurs asiatiques thésaurisant le métal chez eux, du raffinage au Laos à la taxe indonésienne de 15 %, ce qui est un signal d'offre plutôt que de demande.

La limite reconnue est Metals Focus. Si la demande du secteur officiel ralentit de 15 % à environ 720 tonnes, l'or a besoin de la demande d'investissement pour combler l'écart. Ghali de Deutsche Bank soutient que l'or est survendu et sous-détenu. Bank of America a averti que le pétrole est le plus grand ennemi de l'or actuellement, avec un risque baissier sous 4 000 $. Gower de Morgan Stanley voit 4 000 $ comme un plancher solide, citant trois soutiens.

Le positionnement est divisé. Les acheteurs du secteur officiel sont longs et lents. L'argent tactique surveille les rendements et la Fed. La question des flux est de savoir si la demande d'ETF et de lingots et pièces comble le vide laissé par les banques centrales.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Le compte rendu de la Fed de cette semaine est le moteur à court terme. Le marché y cherchera la trajectoire des taux, qui alimente directement la tension sur les rendements décrite par Nagel. Tout signal que les baisses sont plus proches atténuerait l'argument du coût d'opportunité contre l'or.

Surveillez le niveau de 4 000 $. Gower de Morgan Stanley le qualifie de plancher solide, et Bank of America signale un risque baissier en dessous. C'est donc la ligne où la demande structurelle tient ou ne tient pas.

Surveillez les données d'achat du secteur officiel par rapport à la prévision de Metals Focus d'environ 720 tonnes. Si les achats dépassent cette prévision, la thèse de diversification se renforce en pratique, pas seulement dans les discours. S'ils sont inférieurs, l'or dépend davantage de la demande d'investissement.

Surveillez la relation avec les rendements réels elle-même. Si l'or continue de se maintenir au-dessus de 4 000 $ alors que les rendements restent à des sommets de plusieurs décennies, la thèse du lien affaibli de la Banque d'Italie gagne un point de données supplémentaire.

Questions fréquentes

Que signifie le commentaire de Nagel sur l'or pour les investisseurs particuliers ?

Il indique qu'un détenteur officiel majeur considère toujours l'or comme un actif de réserve sans risque de contrepartie. Pour les investisseurs particuliers, c'est un contexte plutôt qu'un signal. Le mandat de la Bundesbank est la gestion des réserves, non la recherche de rendement. L'exposition des particuliers à l'or s'accompagne d'un traitement fiscal, de coûts de stockage et d'une liquidité différents de ceux d'un coffre officiel. Le rapport ne fournit aucune indication spécifique aux particuliers.

Pourquoi l'or est-il resté au-dessus de 4 000 $ avec des rendements du Trésor si élevés ?

Nicoletti Altimari de la Banque d'Italie évoque un changement structurel depuis 2022, porté par les achats des banques centrales des marchés émergents et les inquiétudes sur la dette publique. Lorsque les acheteurs officiels accumulent pour des raisons de risque de sanctions et de fiscalité plutôt que de rendement, le lien inverse habituel avec les rendements réels s'affaiblit. Metals Focus prévoit toujours un ralentissement d'environ 15 % de la demande des banques centrales cette année.

Que se passe-t-il pour l'or si les banques centrales ralentissent leurs achats ?

Metals Focus prévoit une baisse de la demande du secteur officiel à environ 720 tonnes cette année. Cela ne signifie pas des ventes, seulement une accumulation plus lente. L'or dépendrait alors davantage de la demande d'investissement, y compris les lingots et pièces, qui a déjà dépassé la consommation de bijoux en Chine en 2025. Bank of America a signalé un risque baissier sous 4 000 $ si ce soutien ne se matérialise pas.

Conclusion

L'approbation de Nagel maintient la demande du secteur officiel intacte, mais la prévision de ralentissement de 15 % de Metals Focus confie le prochain élan de l'or aux investisseurs privés.

Avertissement : cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Le trading de CFD comporte un risque élevé de perte de capital.