Nagel, del Bundesbank, respalda comprar oro ante la diversificación de los bancos centrales

El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, dijo el lunes que el caso para que los bancos centrales sigan diversificando hacia el oro sigue siendo significativo, incluso cuando el alza de los rendimientos de los bonos hace más atractiva la deuda pública para los gestores de reservas. Las declaraciones se produjeron en la conferencia anual de la London Bullion Market Association en Sorrento, Italia. El Bundesbank posee más de 3.500 toneladas de oro, la segunda mayor tenencia oficial del mundo. El oro se ha mantenido por encima de 4.000 dólares pese a que los rendimientos del Tesoro estadounidense están en máximos de varias décadas, una combinación que históricamente habría presionado el metal mucho más de lo que lo ha hecho.

Contexto — por qué los comentarios de Nagel sobre el oro importan ahora

El informe no ofrece una cifra del año anterior para las compras de oro del Bundesbank, así que el peso de las declaraciones recae en la institución que las respalda. Un gestor de reservas que administra más de 3.500 toneladas no habla de diversificación en abstracto. Nagel enmarcó el argumento en torno al riesgo de contraparte: el oro físico no depende de que ningún emisor o contraparte cumpla una obligación financiera, mientras que los valores y depósitos extranjeros pueden congelarse mediante sanciones. El oro guardado en el país no conlleva esa exposición.

Es un argumento estructural, no táctico. También explica por qué la reciente subida de los rendimientos no ha quebrado el oro como sugería el viejo manual. Unos rendimientos más altos elevan el coste de oportunidad de mantener un activo que no rinde. Nagel reconoció exactamente esa tensión, diciendo que unos rendimientos más altos hacen que los bonos sean relativamente más atractivos para los gestores de activos de reserva.

El subgobernador del Banco de Italia, Sergio Nicoletti Altimari, llevó el mismo tema más lejos. Describió el oro como posiblemente el activo refugio por excelencia y dijo que el mercado ha sufrido un cambio estructural desde 2022, impulsado por las compras de los bancos centrales de mercados emergentes. Añadió que la tradicional relación inversa del oro con los rendimientos reales se ha debilitado en medio de preocupaciones sobre la deuda pública y la expansión fiscal.

Esa es la cadena de catalizadores. El riesgo de sanciones y las preocupaciones sobre la deuda soberana adelantaron la demanda del sector oficial, y esa demanda no se ha revertido aunque el cálculo de rendimientos se volviera contra el oro. Los comentarios de Nagel confirman que los compradores siguen ahí.

Datos — qué muestran las cifras

Las más de 3.500 toneladas del Bundesbank son la cifra ancla. Para escala, es la segunda mayor tenencia oficial del mundo, solo por detrás de Estados Unidos. Representa un stock, no un flujo, pero indica que la institución que habla tiene el balance suficiente para mover el mercado si lo decide.

Metals Focus espera que la demanda de oro de los bancos centrales se ralentice alrededor de un 15% este año, hasta unas 720 toneladas. Es el contrapeso a todo lo que dijo Nagel. La previsión no anticipa ventas, solo una acumulación más lenta.

El vicepresidente de la Shanghai Gold Exchange, Zeng Hui, dijo que las compras chinas de lingotes y monedas superaron el consumo de joyería por primera vez en 2025. Es un cambio en la composición de la demanda dentro del mayor mercado consumidor del mundo, y apunta al apetito inversor más que al ornamental.

El antes y el después aquí es claro. Las compras del sector oficial impulsaron el cambio estructural que Nicoletti Altimari data en 2022. La previsión de Metals Focus dice que ese ritmo se enfría cerca de un 15% este año. El oro por encima de 4.000 dólares con los rendimientos del Tesoro en máximos de varias décadas es el resultado de precio de esas dos fuerzas encontrándose.

Análisis — qué significa para los mercados del oro y los mineros

Si el vínculo inverso del oro con los rendimientos reales se ha debilitado de verdad, como sostiene el Banco de Italia, entonces la sensibilidad del precio del oro a los movimientos de tipos es menor de lo que implica la historia. Eso importa a quien modele el oro a partir del rendimiento del Tesoro a 10 años. La vieja regresión es menos fiable que antes.

El efecto de segundo orden recae en los productores y en los nombres de royalties. Los mineros de oro tienen uso operativo del metal, así que un suelo bajo el precio sostiene los márgenes. El informe cita a productores asiáticos acumulando metal en casa, desde el refino en Laos hasta el impuesto del 15% en Indonesia, lo que es una señal de oferta, no de demanda.

La limitación reconocida es Metals Focus. Si la demanda del sector oficial se ralentiza un 15% hasta unas 720 toneladas, el oro necesita demanda de inversión para cubrir el hueco. Ghali, de Deutsche Bank, ha argumentado que el oro está sobrevendido e infraposeído. Bank of America ha advertido de que el petróleo es ahora el mayor enemigo del oro, con riesgo a la baja por debajo de 4.000 dólares. Gower, de Morgan Stanley, ve los 4.000 dólares como un suelo fuerte, citando tres soportes.

El posicionamiento está dividido. Los compradores del sector oficial están largos y se mueven despacio. El dinero táctico vigila los rendimientos y a la Fed. La cuestión de flujos es si la demanda de ETF y de lingotes y monedas cubre el hueco que dejan los bancos centrales.

Perspectivas — qué vigilar después

Las actas de la Fed de esta semana son el motor a corto plazo. El mercado las leerá en busca de la senda de tipos, que alimenta directamente la tensión de rendimientos que describió Nagel. Cualquier señal de que los recortes están más cerca aliviaría el argumento del coste de oportunidad contra el oro.

Vigile el nivel de 4.000 dólares. Gower, de Morgan Stanley, lo llama un suelo fuerte, y Bank of America señala riesgo a la baja por debajo. Eso lo convierte en la línea donde la puja estructural aguanta o no.

Vigile los datos de compras del sector oficial frente a la previsión de Metals Focus de unas 720 toneladas. Si las compras superan esa cifra, el caso de la diversificación se refuerza en la práctica, no solo en los discursos. Si se quedan cortas, el oro dependerá más de la demanda de inversión.

Vigile la propia relación con los rendimientos reales. Si el oro sigue aguantando por encima de 4.000 dólares mientras los rendimientos se mantienen en máximos de varias décadas, la tesis del vínculo debilitado del Banco de Italia gana otro dato.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa el comentario de Nagel sobre el oro para los inversores minoristas?

Señala que un gran tenedor oficial sigue viendo el oro como un activo de reserva sin riesgo de contraparte. Para los inversores minoristas, eso es contexto, no una señal. El mandato del Bundesbank es la gestión de reservas, no la búsqueda de rentabilidad. La exposición minorista al oro conlleva un tratamiento fiscal, costes de almacenamiento y liquidez distintos de los de una cámara acorazada oficial. El informe no ofrece orientación específica para minoristas.

¿Por qué el oro se ha mantenido por encima de 4.000 dólares con rendimientos del Tesoro tan altos?

Nicoletti Altimari, del Banco de Italia, apunta a un cambio estructural desde 2022, impulsado por las compras de bancos centrales de mercados emergentes y las preocupaciones sobre la deuda pública. Cuando los compradores oficiales acumulan por riesgo de sanciones y razones fiscales en vez de por rendimiento, el habitual vínculo inverso con los rendimientos reales se debilita. Metals Focus aún espera que la demanda de los bancos centrales se ralentice cerca de un 15% este año.

¿Qué pasa con el oro si los bancos centrales frenan sus compras?

Metals Focus espera que la demanda del sector oficial caiga hasta unas 720 toneladas este año. Eso no significa ventas, solo una acumulación más lenta. El oro dependería entonces más de la demanda de inversión, incluidos lingotes y monedas, que ya superó el consumo de joyería en China en 2025. Bank of America ha señalado riesgo a la baja por debajo de 4.000 dólares si ese soporte no se materializa.

Conclusión

El respaldo de Nagel mantiene intacta la puja del sector oficial, pero la previsión de ralentización del 15% de Metals Focus entrega el siguiente tramo del oro a los inversores privados.

Descargo de responsabilidad: este artículo es solo informativo y no constituye asesoramiento de inversión. El trading de CFD conlleva un alto riesgo de pérdida de capital.