Daly de la Fed ne voit pas de justification pour des hausses préventives

La présidente de la Réserve fédérale de San Francisco, Mary Daly, a déclaré le 20 août que la politique monétaire actuelle reste bien positionnée, sans preuve justifiant un changement vers des hausses de taux d'intérêt préventives. Daly a caractérisé la hausse des rendements des obligations du Trésor à long terme comme un phénomène mondial plutôt qu'un signal nécessitant une réponse de la Fed, tandis que les rendements à court terme indiquent que les marchés comprennent la fonction de réaction de la banque centrale. Elle a souligné que la Fed reste concentrée sur l'atteinte de son objectif d'inflation, malgré des données récentes montrant que l'inflation reste au-dessus de l'objectif. Les marchés boursiers ont réagi positivement, le titre de Target Corporation se négociant à 158,25 $, en hausse de 3,78 % au cours de la journée, dans une fourchette de 154,58 $ à 161,28 $ à 10h12 UTC aujourd'hui.

Contexte — pourquoi la position de la Fed est importante maintenant

La position actuelle de la Réserve fédérale arrive dans un contexte macroéconomique complexe. Le taux d'intérêt de référence de la banque centrale reste à un niveau restrictif après onze hausses entre mars 2022 et juillet 2023, le cycle de resserrement le plus agressif depuis les années 1980. Cette période a vu le taux des fonds fédéraux passer de près de zéro à une fourchette cible de 5,25 % - 5,50 %, où il est resté pendant plus d'un an jusqu'à la réunion de juillet 2026.

Les commentaires de Daly s'opposent à la spéculation croissante du marché selon laquelle les récents mouvements de rendement pourraient forcer la main de la Fed vers un resserrement supplémentaire. Sa caractérisation de la hausse des rendements à long terme comme un problème mondial plutôt qu'une préoccupation spécifique à la Fed fait écho à des analyses similaires d'autres banquiers centraux. La Banque du Canada et la Banque centrale européenne ont récemment noté des dynamiques de rendement global similaires dans leurs juridictions respectives.

Le catalyseur immédiat des remarques de Daly semble être l'interprétation par le marché des récents mouvements de la courbe des rendements. Les rendements des obligations du Trésor à long terme ont augmenté d'environ 40 points de base depuis la réunion de juillet de la Fed, soulevant des questions sur la mesure dans laquelle cela reflète les attentes d'inflation ou d'autres facteurs. Daly a explicitement rejeté l'idée que ces hausses de rendement signalent une crédibilité diminuée de la Fed ou nécessitent une réponse politique.

Données — ce que les chiffres montrent

Les données de marché actuelles reflètent l'environnement que Daly a décrit dans ses remarques. Le rendement de l'obligation du Trésor à 10 ans a augmenté de 4,15 % au moment de la réunion du FOMC de juillet à environ 4,55 % actuellement. Cette augmentation de 40 points de base contraste avec des rendements à court terme plus stables, l'obligation du Trésor à 2 ans offrant un rendement d'environ 4,35 %, soit seulement 10 points de base au-dessus des niveaux de juillet.

Les marchés boursiers ont montré une résilience au milieu de ces mouvements de rendement. L'indice S&P 500 a gagné 2,3 % depuis la réunion de juillet, suggérant que les investisseurs voient l'approche patiente de la Fed comme favorable aux actifs à risque. La performance des actions de Target Corporation illustre cette tendance, avec des actions en hausse de 3,78 % pour se négocier à 158,25 $, près du sommet de sa fourchette quotidienne de 154,58 $ à 161,28 $.

Les données sur l'inflation restent mitigées, l'indice des prix PCE de base — l'indicateur préféré de la Fed — enregistrant 2,8 % d'une année sur l'autre dans la dernière lecture. Cela reste significativement au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed, soutenant la reconnaissance par Daly que la Fed "manque son objectif d'inflation de manière significative". Cependant, le rythme mensuel s'est modéré, les deux dernières impressions montrant des augmentations de 0,2 % par rapport au mois précédent, contre des lectures de 0,3 % - 0,4 % plus tôt dans l'année.

Les indicateurs du marché du travail continuent de montrer de la force, avec un taux de chômage maintenu à 4,1 % et des gains horaires moyens augmentant à un rythme annuel de 4,3 %. Ces chiffres s'alignent sur l'évaluation de Daly selon laquelle le marché de l'emploi reste stable sans contribuer de manière significative aux pressions inflationnistes. Les offres d'emploi ont diminué par rapport aux sommets de la pandémie mais restent au-dessus des niveaux d'avant 2020, à environ 8 millions de postes.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés et les secteurs

Les commentaires accommodants de Daly soutiennent les marchés boursiers, en particulier les secteurs sensibles aux taux. Le secteur technologique, qui a sous-performé pendant le cycle de resserrement de la Fed, devrait bénéficier de conditions financières accommodantes maintenues. Les entreprises avec de fortes attentes de croissance et des flux de trésorerie à long terme voient généralement une expansion des multiples lorsque les craintes de hausse des taux diminuent.

Les actions discrétionnaires des consommateurs comme Target bénéficient également de l'approche patiente de la Fed. Les détaillants profitent de coûts d'emprunt stables et d'un pouvoir d'achat des consommateurs soutenu lorsque la Fed évite un resserrement prématuré. Le gain de 3,78 % de Target à 158,25 $ reflète cette dynamique, avec l'action se rapprochant de son sommet quotidien de 161,28 $ au milieu des commentaires.

Un contre-argument existe selon lequel la patience de la Fed risque de la mettre en retard si l'inflation s'avère plus persistante que prévu. Certains participants au marché soulignent une inflation des services toujours élevée et des coûts de logement comme raisons de préoccupation. Ces analystes soutiennent qu'une action préventive pourrait éviter un resserrement plus agressif ultérieurement si l'inflation se réaccélère.

Le positionnement du marché suggère que les investisseurs adoptent prudemment le récit de la Fed. Les flux vers les ETF d'actions ont augmenté tandis que la demande pour les couvertures contre les taux d'intérêt a légèrement diminué. L'activité sur le marché des options montre une demande réduite pour la protection de portefeuille, suggérant une diminution de la peur d'un resserrement politique imminent.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Les investisseurs devraient surveiller le rapport sur l'emploi d'août prévu pour le 5 septembre, suivi du rapport CPI d'août le 12 septembre. Ces ensembles de données fourniront des preuves cruciales concernant la continuité de la stabilité du marché du travail et des tendances d'inflation modérées. Des écarts significatifs par rapport aux attentes dans l'un ou l'autre rapport pourraient modifier les perspectives politiques.

La prochaine réunion du FOMC aura lieu les 17 et 18 septembre, où les membres mettront à jour les projections économiques, y compris le graphique des attentes de taux d'intérêt. Les participants au marché scruteront si le point médian se déplace vers le haut ou maintient le chemin projeté actuel d'une baisse de 25 points de base d'ici la fin de l'année.

Les niveaux techniques sur les marchés des obligations du Trésor méritent d'être surveillés, en particulier si le rendement à 10 ans se maintient au-dessus de 4,50 % ou se retire vers 4,25 %. Une rupture au-dessus de 4,60 % remettrait en question l'évaluation de Daly selon laquelle les hausses de rendement ne reflètent pas des préoccupations inflationnistes. Les investisseurs en actions devraient surveiller le niveau de 5 400 sur le S&P 500 comme support clé.

Questions fréquentes

Quelle est la signification de la position de Mary Daly pour les taux hypothécaires ?

Les commentaires de Daly suggèrent que la Fed ne considère pas les récentes hausses de rendement comme justifiant une réponse politique, ce qui pourrait permettre aux taux hypothécaires de se stabiliser près des niveaux actuels. Cependant, les taux hypothécaires suivent principalement les rendements des obligations du Trésor à long terme plutôt que la politique à court terme de la Fed. Si des facteurs mondiaux continuent à pousser les rendements à long terme à la hausse, les taux hypothécaires pourraient encore augmenter malgré la position patiente de la Fed sur les taux officiels.

Comment la vision de Daly se compare-t-elle à celle des autres responsables de la Fed ?

Daly se situe généralement à l'extrémité la plus accommodante du spectre politique de la Fed, similaire au président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee. Sa position contraste avec celle de présidents de banques régionales plus hawkish comme Neel Kashkari de Minneapolis, qui a exprimé une plus grande préoccupation concernant l'inflation persistante. La diversité des opinions reflète le débat en cours au sein de la Fed sur la position politique appropriée dans un contexte de données économiques incertaines.

Quel précédent historique existe-t-il pour la Fed qui fait une pause en période d'inflation au-dessus de l'objectif ?

La situation actuelle a peu de parallèles historiques, car la Fed continue généralement à resserrer jusqu'à ce que l'inflation atteigne l'objectif. L'analogie la plus proche pourrait être le milieu des années 1990 lorsque la Fed a fait une pause en période d'inflation modérée mais toujours au-dessus de l'objectif, puis a repris le resserrement lorsque la croissance s'est réaccélérée. Cela a abouti à un scénario d'atterrissage doux similaire à ce que les décideurs actuels tentent d'atteindre.

Conclusion

Les commentaires de Daly renforcent une position patiente de la Fed axée sur les données plutôt que sur une action préventive contre les mouvements de rendement mondiaux.

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