Goldman prévoit une croissance de la Chine à 4 % alors que les paris sur le stimulus augmentent

La croissance économique de la Chine a décéléré vers 4 % en glissement annuel au début du troisième trimestre, selon une analyse de Goldman Sachs, augmentant la pression sur le marché pour que Pékin déploie un soutien fiscal et monétaire plus substantiel. Le ralentissement par rapport à 4,3 % au trimestre précédent souligne le défi d'atteindre l'objectif de croissance annuel du gouvernement de 4,5 % à 5 %, les économistes des grandes banques exprimant des incertitudes quant à l'ampleur de la réponse politique de Pékin. La divergence dans les estimations des banques, avec Macquarie près de 4,2 % et BNP Paribas à 4,1 %, met en évidence le manque de consensus sur l'élan sous-jacent de l'économie. À 21:52 UTC aujourd'hui, cette incertitude macro coïncide avec des mouvements significatifs sur les marchés mondiaux, y compris un gain de 6,71 % sur 24 heures pour NEAR, portant son prix à 2,01 $ et une hausse de 4,05 % pour TGT à 165,44 $.

Contexte — pourquoi cela compte maintenant

La trajectoire de croissance de la Chine est un moteur principal de la demande mondiale de matières premières et de la performance des actions asiatiques. Le ralentissement actuel est particulièrement significatif car il suit une période d'expansion déjà modérée et se déroule dans un contexte de tensions commerciales persistantes et d'augmentation des prix du pétrole. La dernière fois que la croissance trimestrielle du PIB de la Chine a chuté près de 4 % était lors de la phase initiale de la reprise post-pandémique, une période marquée par un assouplissement fiscal et monétaire agressif. Le ralentissement actuel, décrit par le chef économiste de Goldman pour la Chine, Hui Shan, comme étant tiré par la demande, a commencé à partir d'une base plus basse et a affecté des secteurs qui avaient auparavant montré une résilience.

Le catalyseur immédiat pour le nouvel accent mis sur le stimulus est la faiblesse des données de juillet concernant la production industrielle, la consommation et l'investissement. Cette faiblesse généralisée a poussé le Premier ministre Li Qiang à convoquer une réunion de cabinet le 17 août, appelant à des mesures de soutien renforcées pour atteindre les objectifs annuels. La Banque populaire de Chine (PBOC) n'a pas ajusté son taux directeur ni le ratio de réserve obligatoire (RRR) depuis plus d'un an, une période coïncidant avec une pression commerciale accrue de la part des États-Unis. L'inflation à la sortie des usines, renforcée par des prix du pétrole plus élevés, a encore compliqué le calcul de la banque centrale, rendant les réductions de taux traditionnelles moins acceptables.

Données — ce que les chiffres montrent

Les données clés révèlent un écart clair par rapport aux objectifs officiels. Goldman Sachs estime que la croissance du PIB a ralenti à environ 4 % au début du T3, contre 4,3 % au T2. L'analyse des données de juillet par Macquarie Group implique un taux de croissance mensuel d'environ 4,2 %, tandis que BNP Paribas fixe le chiffre à 4,1 %. Toutes les trois estimations sont inférieures au rythme d'environ 4,5 % requis au second semestre 2026 pour atteindre la fourchette d'objectif annuel du gouvernement.

Un sondage Bloomberg auprès des analystes réalisé en juillet souligne les attentes du marché pour une PBOC prudente, avec une prévision médiane indiquant un taux de politique inchangé jusqu'en 2026 et 2027. En revanche, une réduction du ratio de réserve obligatoire est considérée comme un outil d'assouplissement plus probable, de nombreux analystes anticipant un mouvement au quatrième trimestre. Cette divergence politique est cruciale pour la tarification des actifs. Pour donner un contexte, le volume de négociation sur 24 heures pour NEAR était de 361,39 millions de dollars, reflétant une participation active du marché dans un contexte de changements macroéconomiques plus larges, tandis que TGT a négocié dans une fourchette quotidienne de 160,23 $ à 165,48 $.

Indicateur	Goldman Sachs	Macquarie	BNP Paribas
Croissance du PIB estimée au début du T3	~4,0 %	~4,2 %	~4,1 %

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés / secteurs / tickers

Le ralentissement de la croissance et le chemin politique incertain créent un environnement réactif pour les actifs sensibles à la politique. Les actions asiatiques, en particulier celles liées à la demande intérieure chinoise, et les matières premières industrielles comme le cuivre et le minerai de fer, devraient rester volatiles, réagissant à chaque nouvelle donnée économique. Un changement dans l'accent mis sur le stimulus, passant des soutiens à la fabrication du côté de l'offre à des mesures de consommation directe, serait interprété comme un catalyseur positif plus durable pour les secteurs de consommation discrétionnaire et de détail. L'accent actuel sur l'innovation technologique, bien qu'il stimule certaines actions de matériel technologique, est peu susceptible d'augmenter largement les revenus des ménages, le secteur manufacturier représentant seulement environ un cinquième de l'emploi.

Un risque clé pour cette analyse est que Pékin puisse privilégier des objectifs structurels à long terme plutôt que la stabilisation de la croissance à court terme, acceptant un échec sur l'objectif annuel. Les commentaires des médias d'État ont déjà commencé à souligner la qualité et la durabilité de la croissance plutôt que le taux global. Le positionnement du marché suggère que les investisseurs sont prudemment à découvert sur le yuan et les actions chinoises, attendant un signal plus clair des décideurs politiques. Les données de flux indiquent que le capital se dirige vers des marchés avec des trajectoires monétaires plus prévisibles, comme les États-Unis, où des actions comme TGT affichent un fort élan avec son gain de 4,05 %.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Le principal catalyseur à court terme est la publication des données économiques d'août et de septembre, qui déterminera si le ralentissement se stabilise ou s'accélère. Les économistes de BNP Paribas ont indiqué que si la croissance reste à 4 % ou moins pendant cette période, un nouveau paquet de stimulus est probable à la fin septembre ou au début octobre. Les marchés examineront les déclarations de la réunion du Politburo pour tout changement de ton concernant le soutien à la croissance par rapport à la réforme structurelle.

Les niveaux clés à surveiller incluent le taux de change du yuan par rapport au dollar pour des signes d'intervention de la PBOC et les opérations de la facilité de prêt à moyen terme de la PBOC pour des indices d'injection de liquidité. L'action politique la plus probable reste une réduction du ratio de réserve obligatoire au quatrième trimestre, ce qui fournirait un soutien de liquidité ciblé sans le poids symbolique d'une réduction du taux directeur. Une violation du seuil de croissance de 4 % dans les données officielles du PIB du T3, attendues à la mi-octobre, augmenterait considérablement les enjeux pour un stimulus de fin d'année plus agressif.

Questions Fréquemment Posées

Que fait une réduction du ratio de réserve obligatoire pour l'économie chinoise ?

Une réduction du ratio de réserve obligatoire (RRR) diminue le montant de liquidités que les banques doivent conserver en réserve, augmentant ainsi les fonds disponibles pour le prêt. Cette action est considérée comme un outil d'assouplissement monétaire ciblé qui stimule la liquidité dans le système financier sans abaisser directement les taux d'intérêt de référence. Une réduction du RRR peut stimuler la croissance du crédit, en particulier pour les petites entreprises et les secteurs spécifiques visés par la politique gouvernementale, mais son efficacité à stimuler largement la demande des consommateurs est plus limitée par rapport à un stimulus fiscal direct.

Comment le ralentissement actuel de la Chine se compare-t-il à 2023 ?

Le ralentissement actuel diffère de 2023 par ses moteurs et l'environnement politique. La reprise de 2023 était initialement forte mais a perdu de sa vigueur en raison d'une crise du secteur immobilier et d'une demande externe faible. La décélération présente est davantage tirée par la demande et généralisée, affectant des domaines auparavant résilients comme la production industrielle. La PBOC fait maintenant face à des contraintes supplémentaires, y compris une inflation à la sortie des usines plus ferme due à des prix du pétrole plus élevés et des tensions commerciales soutenues, réduisant son appétit pour des réductions de taux agressives par rapport à l'année précédente.

Quel est le précédent historique pour la Chine manquant son objectif de croissance ?

La Chine a rarement manqué son objectif annuel de croissance du PIB depuis l'introduction formelle de ceux-ci. Le dernier échec significatif a eu lieu en 2022, lorsque l'objectif de 5,5 % n'a pas été atteint en raison de confinements prolongés dus au COVID-19. À cette occasion, le gouvernement a réagi avec un paquet de stimulus axé sur les infrastructures au trimestre suivant. Un échec cette année serait plus sensible politiquement, car il se produirait en l'absence d'un choc externe majeur, forçant potentiellement une réévaluation du mélange politique entre réformes du côté de l'offre et soutien du côté de la demande.

Conclusion

Le ralentissement de la croissance de la Chine à près de 4 % augmente la pression pour un stimulus, les marchés anticipant une réduction du RRR au T4 comme réponse politique la plus probable.

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