BHP augmente le coût du projet de potasse Jansen à 6,9 milliards $

BHP Group a annoncé une augmentation significative des coûts et une dépréciation pour son projet phare de potasse Jansen au Canada. Le géant minier a déclaré le 18 juin 2026 qu'il s'attend désormais à ce que l'expansion de la phase 2 de Jansen coûte 6,9 milliards $, contre une estimation précédente. Parallèlement, BHP a enregistré une charge de dépréciation non monétaire de 2,3 milliards $ contre la valeur comptable du projet, reflétant des pressions d'escalade des coûts et des prévisions de production révisées. Cette annonce marque la dernière d'une série de dépassements de calendrier et de budget pour la mine basée en Saskatchewan, qui est centrale dans le pivot de BHP vers des matières premières d'avenir.

Contexte — pourquoi cela compte maintenant

Les coûts croissants du projet Jansen arrivent dans un contexte volatil pour les intrants agricoles et les projets miniers nécessitant beaucoup de capital. Les prix spot de la potasse, bien qu'élevés par rapport aux sommets de 2022, ont reculé d'environ 30 % par rapport à leurs sommets, se négociant près de 400 $ par tonne métrique. Le marché mondial des engrais est confronté à des changements dans les modèles commerciaux, notamment après la désintégration du cartel de la Belarusian Potash Company et l'augmentation des volumes d'exportation en provenance de Russie. Le catalyseur de cette dépréciation spécifique est la finalisation de l'ingénierie détaillée et de la planification de l'exécution pour la phase 2, qui a révélé des coûts plus élevés que prévu pour les matériaux, la main-d'œuvre et l'équipement spécialisé dans un marché de la construction nord-américain tendu.

Historiquement, BHP a eu des difficultés avec la discipline des capitaux sur les méga-projets. Un précédent comparable est l'approbation initiale de la phase 1 de Jansen en août 2021, qui avait été sanctionnée à 5,7 milliards $. Ce chiffre avait déjà augmenté par rapport aux projections internes antérieures. La dernière dépréciation majeure de l'entreprise sur un projet de croissance a eu lieu en 2015, lorsqu'elle a enregistré une dépréciation de plusieurs milliards de dollars sur ses actifs de pétrole et de gaz de schiste aux États-Unis avant de quitter complètement le secteur. La nature récurrente de ces dépassements place une pression accrue sur le cadre d'allocation stratégique de capitaux du PDG Mike Henry.

Données — ce que les chiffres montrent

L'estimation révisée de 6,9 milliards $ pour les dépenses d'investissement (capex) de la phase 2 de Jansen représente une augmentation de 21 % par rapport au chiffre précédemment guidé d'environ 5,7 milliards $. La dépréciation de 2,3 milliards $ avant impôts réduit considérablement la valeur comptable nette du projet. L'investissement total de BHP dans Jansen, y compris la mine opérationnelle de la phase 1, dépasse désormais 12 milliards $. La dette nette totale de l'entreprise devrait augmenter vers la limite supérieure de sa fourchette cible de 12 à 17 milliards $ suite à cette révision de capex.

Une comparaison critique réside dans l'intensité capitalistique implicite du projet. Le coût par tonne annuelle de capacité de potasse pour la phase 2 dépasse désormais 1 500 $, nettement supérieur à la moyenne de l'industrie pour les projets récents en greenfield. Pour le contexte, le producteur concurrent Nutrien Ltd. a historiquement élargi sa capacité de potasse canadienne à une intensité capitalistique inférieure à 1 000 $ par tonne. Le cours de l'action de BHP a chuté de 2,7 % lors des échanges à Sydney après l'annonce, sous-performant l'indice ASX 200 plus large, qui est resté stable. La dépréciation sera reflétée dans les résultats financiers de BHP pour l'exercice complet se terminant le 30 juin 2026.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés / secteurs / tickers

Les répétitions de dépassements de coûts exercent une pression directe sur les perspectives de marge de BHP pour ses futurs bénéfices en potasse, un segment commercialisé pour son potentiel de haute marge. Les effets de second ordre incluent un avantage relatif pour les producteurs de potasse établis avec des profils de dépenses en capital plus faibles. Nutrien Ltd. (NTR) et Mosaic Co. (MOS), qui exploitent une capacité existante à faible coût dans le même bassin de Saskatchewan, pourraient voir leur positionnement concurrentiel renforcé. Les modèles d'analystes pourraient évoluer pour attribuer une prime de risque plus élevée aux flux de trésorerie futurs de BHP, compressant potentiellement son multiple de valorisation par rapport à des pairs comme Rio Tinto.

L'argument contraire est que BHP investit pour le très long terme dans une matière première avec des fondamentaux de demande favorables, dictés par les besoins de sécurité alimentaire mondiale. La dépréciation est non monétaire et n'affecte pas l'économie fondamentale à long terme du projet, qui reste liée au cycle des prix de la potasse. Un risque clé est que d'autres augmentations de coûts ou retards pourraient nécessiter un financement supplémentaire ou même un partenaire stratégique. Les données de positionnement institutionnel suggèrent que certains fonds long-only avaient réduit leur exposition à BHP en prévision de préoccupations concernant la discipline des capitaux, avec des flux se dirigeant vers des géants miniers plus diversifiés ou des producteurs de cuivre purs.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Le catalyseur immédiat est le rapport sur les bénéfices de BHP pour l'exercice complet, attendu fin août 2026, qui fournira des détails financiers incorporant la dépréciation. Les marchés examineront les orientations de la direction concernant l'allocation future des capitaux et tout changement du ratio de distribution des dividendes. La prochaine étape majeure pour la phase 2 de Jansen est la décision d'investissement finale, désormais attendue d'ici la fin de 2026, qui verrouillera le budget de 6,9 milliards $.

Les niveaux clés à surveiller incluent le prix de référence de la potasse, avec une rupture soutenue en dessous de 350 $ par tonne menaçant les retours du projet. Pour l'action de BHP, le niveau de 42 AUD par action représente une zone de support technique clé franchie après l'annonce. Les spreads des swaps de défaut de crédit de l'entreprise, en particulier pour la dette à 5 ans, méritent d'être observés pour tout élargissement signalant un risque d'exécution perçu accru. Les indicateurs d'exécution du projet, tels que les rapports de progrès trimestriels sur le creusement des puits et la construction, seront critiques pour maintenir la confiance des investisseurs.

Questions Fréquemment Posées

Que signifie la dépréciation de la potasse de BHP pour les investisseurs particuliers ?

Pour les actionnaires particuliers, la dépréciation de 2,3 milliards $ est une charge comptable non monétaire qui réduit la valeur déclarée de l'actif au bilan de BHP mais n'impacte pas directement les flux de trésorerie ou les dividendes. Cependant, l'augmentation concomitante des capex à 6,9 milliards $ signifie que plus de liquidités réelles seront nécessaires pour achever le projet, ce qui pourrait exercer une pression sur les flux de trésorerie disponibles pour les retours aux actionnaires à moyen terme. Les investisseurs devraient évaluer si la direction peut stopper la tendance des révisions de coûts.

Comment le dépassement de coûts de Jansen se compare-t-il à d'autres grands projets miniers ?

L'escalade des coûts de Jansen est sévère mais pas sans précédent dans l'industrie minière. Une comparaison historique notable est celle de la mine de cuivre-or Oyu Tolgoi de Rio Tinto en Mongolie, où les coûts ont explosé de plus de 1,5 milliard $ par rapport à une estimation initiale de 5,3 milliards $, entraînant de grandes dépréciations et des litiges avec le gouvernement. L'histoire de BHP inclut également le dépassement de coûts d'environ 50 % lors de l'expansion de sa mine de cuivre Escondida au Chili au cours de la dernière décennie. De tels projets souffrent souvent d'inflation, de complexité et de localisations éloignées.

La potasse est-elle toujours un bon investissement après l'annonce de BHP ?

La thèse d'investissement pour la potasse reste liée à la production mondiale de céréales et aux taux d'application d'engrais, indépendamment de l'exécution d'un projet par une entreprise. Les défis de BHP sont spécifiques à l'entreprise et relèvent de la discipline des capitaux, pas de la demande sous-jacente de la matière première. Les fondamentaux du secteur sont dictés par la croissance de la population, les changements alimentaires et la nécessité de reconstituer les nutriments du sol. Les investisseurs pourraient envisager le secteur via des producteurs ayant des opérations existantes à faible coût plutôt que ceux construisant de nouvelles mines à coûts élevés en greenfield.

Conclusion

Le dernier dépassement de coûts et la dépréciation de BHP soulignent un échec persistant dans l'exécution des projets d'investissement, érodant la confiance dans son pivot stratégique.