Tesoro propone norma GENIUS para emisores pequeños

Contexto

El Tesoro de Estados Unidos publicó el 1 de abril de 2026 un aviso de propuesta de reglamentación (NPRM) que implementa disposiciones de la Ley GENIUS y que aclararía las responsabilidades de supervisión estatal para emisores más pequeños, y abrió un periodo público de comentarios de 60 días que, según el aviso en el Federal Register, finaliza el 31 de mayo de 2026 (Federal Register, 1 de abril de 2026). El NPRM se presenta como un seguimiento al texto legislativo que sustenta la Ley GENIUS; la publicación del Tesoro en el Federal Register es el paso administrativo formal que solicita opiniones de la industria, de los estados y del público antes de emitir cualquier regla final. Esta propuesta apunta al perímetro regulatorio alrededor de emisores más pequeños de activos digitales y de pagos —un grupo que, según participantes del mercado, ha crecido materialmente desde 2020— y busca conciliar los estándares federales con las prácticas de supervisión a nivel estatal.

El momento es relevante: la ventana de comentarios de 60 días es el periodo estatutario estándar para muchas reglamentaciones del Tesoro y brinda a participantes del mercado y a reguladores estatales un plazo fijo para presentar respuestas técnicas y de política (Federal Register, 1 de abril de 2026). La fecha de publicación del NPRM por parte del Tesoro (1 de abril de 2026) y la ventana explícita de 60 días (hasta el 31 de mayo de 2026) crean un calendario concreto para el desarrollo de la norma, pero históricamente muchas reglamentaciones de alto perfil han visto extensiones de comentarios o múltiples rondas de orientación antes de su finalización. Los inversores institucionales y las entidades reguladas deben tener en cuenta que el NPRM es una propuesta, no una regla final; el contenido y los probables costes de cumplimiento estarán fuertemente condicionados por el volumen y la profundidad técnica de los comentarios recibidos.

El NPRM se sitúa frente a un trasfondo de incertidumbre jurisdiccional que ha persistido entre los reguladores financieros estatales y las agencias federales en relación con ofertas de productos vinculados a activos digitales. Donde las acciones de cumplimiento y de concesión de licencias se han apoyado históricamente en leyes estatales sobre transmisores de dinero o en marcos de carta fiduciaria estatal, la reglamentación derivada de la Ley GENIUS intenta delinear responsabilidades más claras para emisores más pequeños —un grupo que, en la exposición del Tesoro, puede presentar desafíos de supervisión diferentes a los de las entidades grandes con cartas federales. La elección del Tesoro de centrarse en emisores más pequeños reconoce tanto las limitaciones de recursos entre los reguladores estatales como las potenciales implicaciones sistémicas si las brechas de cumplimiento se amplían.

Análisis de datos

El propio NPRM proporciona varios puntos discretos que los participantes del mercado analizarán cuantitativamente: 1) el periodo de comentarios de 60 días (finaliza el 31 de mayo de 2026), 2) la fecha de publicación en el Federal Register del 1 de abril de 2026, y 3) el registro administrativo que el Tesoro compilará para la reglamentación final. Esas fechas son centrales porque definen la ventana para la aportación de las partes interesadas y el calendario más temprano plausible hacia una regla final —que en reglamentaciones previas del Tesoro ha variado entre seis meses y varios años, dependiendo de la complejidad y del riesgo de litigio. Para contexto, las reglamentaciones del Tesoro sobre pagos transfronterizos de 2019 a 2021 pasaron de NPRM a regla final en aproximadamente 9 a 14 meses tras consultas extendidas y coordinación interinstitucional; por tanto, los participantes del mercado deberían calibrar expectativas de que la regla derivada de la Ley GENIUS podría seguir un arco de desarrollo de varios trimestres similar.

Un dato relevante para los profesionales es el volumen típico y la naturaleza técnica de los comentarios que atraen los NPRM federales. Los principales NPRM del sector financiero han generado históricamente miles de comentarios; el contenido técnico de las observaciones iniciales a menudo determina si las agencias añaden alivios de implementación o exenciones para entidades más pequeñas. Si bien el Tesoro no especificó un umbral numérico objetivo para “emisores más pequeños” en el aviso público, el debate definitorio —ya sea por activos bajo gestión, volumen de transacciones o estado de licenciamiento estatal— será determinante. Los actores del mercado deben esperar que las presentaciones de comentarios se centren en definiciones, mecanismos de coordinación supervisora, cargas de reporte y cronogramas de cumplimiento transicional.

Las fuentes del NPRM y del calendario procedimental son públicas: el aviso en el Federal Register (1 de abril de 2026) y reportes contemporáneos (The Block, 1 de abril de 2026). Esas dos fuentes establecen las fechas clave mencionadas y proporcionan un punto de partida legal y orientado al mercado para el análisis. Los analistas que monitorean esta reglamentación deberían rastrear las presentaciones al expediente del Federal Register, las respuestas de los reguladores estatales (muchos estados publican documentos de consulta) y los comentarios de supervisión congresional; estos insumos frecuentemente contienen propuestas cuantificables —p. ej., frecuencias de reporte propuestas o umbrales de activos— que afectan materialmente los costes de cumplimiento y la estructura del mercado.

Implicaciones para el sector

Si se finaliza en la forma que el Tesoro indica en el NPRM, la norma reforzaría la coordinación entre autoridades federales y reguladores estatales para emisores más pequeños, cambiando potencialmente la economía de entrada para nuevos emisores y el modelo operativo de firmas pequeñas y medianas existentes. Para participantes en pagos digitales y en la emisión de ciertas stablecoins, las implicaciones prácticas incluyen expectativas de licencia modificadas y, posiblemente, requisitos de reporte armonizados entre jurisdicciones. Un movimiento hacia estándares supervisorios reconocidos a nivel federal —incluso si calibrados para emisores más pequeños— tiende a aumentar los costes de cumplimiento, pero puede reducir el arbitraje regulatorio y la incertidumbre jurídica, lo que algunos inversores consideran positivo neto para el desarrollo del mercado a largo plazo.

La comparación con el estado regulatorio previo a la Ley GENIUS muestra un cambio material en el énfasis. Históricamente, muchos emisores más pequeños operaban principalmente bajo marcos estatales de transmisores de dinero o cartas fiduciarias, con un mosaico de requisitos que variaba materialmente según el estado. El NPRM del Tesoro, por el contrario, detalla mecanismos para asegurar que la supervisión estatal se alinee con mínimos federales; el resultado sería una mayor convergencia frente al statu quo y una posible reducción de la variabilidad que, en ocasiones, se ha explotado para acceder al mercado. En relación con las entidades más grandes, con cartas nacionales — que