El RBNZ lidera las apuestas de subida del G10 con 39pb, el BoE cerca

# El RBNZ lidera las apuestas de subida del G10 con 39pb, el BoE cerca

Las expectativas de tipos en el G10 apenas se movieron esta semana, pero la dispersión siguió siendo amplia. El mercado descuenta 39 puntos básicos de endurecimiento del Reserve Bank of New Zealand para fin de año y 38pb del Bank of England, frente a solo 25pb de la Federal Reserve y el Banco Central Europeo. El RBNZ tiene un 87% de probabilidad de subida en su próxima reunión y el BoE un 93%, mientras la Fed presenta un 85% de probabilidad de no cambio. La previsión acumulada hasta finales de 2027 va de 115pb para Nueva Zelanda a 18pb para Australia.

Contexto — por qué importa ahora

Las expectativas de tipos son la tasa de descuento de toda clase de activo, y la división de esta semana importa porque separa a los bancos centrales que aún endurecen de los que ya están en pausa. El Bank of England y el Reserve Bank of New Zealand registraron una revisión ligeramente hawkish, mientras la Federal Reserve y el Reserve Bank of Australia se movieron en dirección más dovish. Las expectativas para el Banco Central Europeo, el Bank of Canada y el Swiss National Bank no cambiaron.

El movimiento del BoE siguió a un buen dato de PIB del Reino Unido, que reforzó las expectativas de mercado de una subida en noviembre. El gobernador Bailey dijo que los efectos de segunda ronda de los precios más altos de la energía parecían contenidos hasta ahora, pero advirtió que aún es pronto para sacar conclusiones firmes. Esa combinación mantiene al banco central cautelosamente hawkish sin comprometerlo con una trayectoria.

El RBNZ afronta un problema distinto. Unos costes energéticos más altos amenazan con mantener la inflación elevada más tiempo, lo que exigiría más endurecimiento monetario. El RBNZ subió su tipo de referencia al 2,75% en septiembre, citando una inflación por encima de su rango objetivo y una recuperación económica que parecía retomarse. El gasto de los hogares más débil y la holgura del mercado laboral siguen siendo riesgos clave, pero el banco central ha dicho que podrían ser necesarias más subidas si persisten las presiones inflacionistas.

Compárese con la Fed. La inflación de EE. UU. fue mayor de lo esperado, pero la curva se revisó modestamente a la baja, sobre todo en los plazos más largos. Los rendimientos de los Treasuries cayeron tras el dato de inflación, lo que apunta a que el mercado se preocupa más por el crecimiento que por las presiones de precios. Es la reacción opuesta a la que produciría una lectura hawkish del mismo dato.

El giro de Australia tuvo una causa más clara. El empleo de septiembre cayó inesperadamente en 39.300, mientras la tasa de paro se mantuvo en el 4,7%, su nivel más alto en cinco años. Ese informe recortó las expectativas de otra subida del RBA.

Datos — qué muestran las cifras

La tabla de previsión se divide en tres grupos. Nueva Zelanda y el Reino Unido están en el extremo hawkish, con 39pb y 38pb de subidas descontadas para fin de año y probabilidades de movimiento en la próxima reunión del 87% y el 93% respectivamente. La Fed y el BCE están en el medio con 25pb cada uno, con probabilidades del 85% y el 90% de no cambio en sus próximas reuniones. Canadá con 20pb, Japón con 18pb, Australia con 11pb y Suiza con 5pb completan el extremo dovish.

Las cifras de 2027 cuentan una historia distinta de las de corto plazo. Canadá descuenta 101pb de endurecimiento acumulado hasta finales de 2027, por delante de Japón con 86pb y la Fed con 75pb. El BCE se sitúa en 69pb y Suiza en 59pb. Los 18pb del RBA son la cifra de 2027 más pequeña del tablero, aunque la previsión de corto plazo de Australia, 11pb, no es la más baja.

Banco central	pb fin de año	Probabilidad próxima reunión	pb 2027
RBNZ	39	87% subida	115
BoE	38	93% subida	105
Fed	25	85% sin cambio	75
BCE	25	90% sin cambio	69
BoC	20	72% sin cambio	101
BoJ	18	99% sin cambio	86
RBA	11	76% sin cambio	18
SNB	5	79% sin cambio	59

La columna de 2027 mide el endurecimiento total esperado para finales de 2027, no cuánto se espera solo en 2027. Leído así, los 101pb del Bank of Canada implican que el mercado ve un ciclo de endurecimiento mucho más largo de lo que sugieren los 20pb descontados para este año.

Análisis — qué significa para mercados y sectores

La dispersión importa sobre todo para las exposiciones a divisas y a renta variable sensible a tipos. Un banco central con un 87% de probabilidades de subir en su próxima reunión y 115pb descontados hasta 2027 es una propuesta de carry distinta de la de uno con un 99% de probabilidad de mantenerse. Diferenciales de tipos de ese tamaño suelen aparecer en los cruces de divisas y en el tramo corto de cada curva.

Para la Fed, la revisión dovish tras un dato de inflación alto es la señal a seguir. Si el mercado lee una inflación más fuerte como riesgo de crecimiento y no de política, la renta variable de larga duración y los sectores sensibles a tipos concentran la exposición. El informe no nombra tickers concretos, así que la transmisión es vía curva y no vía un valor concreto.

El fallo del empleo australiano hace lo mismo a la inversa. El empleo cayó en 39.300 y el paro se mantuvo en el 4,7%, su máximo en cinco años. Unas condiciones laborales más débiles pueden limitar la necesidad de más endurecimiento aunque la inflación siga siendo una preocupación. Esa combinación suele favorecer a los activos australianos domésticos frente a los ligados a un ciclo de endurecimiento.

El contraargumento es que la inflación impulsada por la energía ya ha forzado a moverse a un banco central. El RBNZ subió al 2,75% en septiembre por una inflación por encima del objetivo y una recuperación que se retoma. Si los costes energéticos siguen altos, la misma lógica podría sacar a otros rezagados de la barrera, lo que haría parecer prematura la actual previsión dovish en Australia y Suiza.

El posicionamiento sigue a las probabilidades. El 93% de probabilidad de subida del BoE y el 87% del RBNZ implican que el flujo se concentra en el tramo corto de esas curvas. El 85% y el 90% de probabilidad de no cambio de la Fed y el BCE implican que el posicionamiento ahí va de duración, no de dirección.

Perspectivas — qué vigilar después

Los catalizadores inmediatos son las próximas reuniones del RBNZ y el BoE, donde el mercado asigna probabilidades de subida del 87% y el 93%. Una pausa en cualquiera de los dos forzaría una revisión del tramo corto y de la trayectoria de 2027 a la vez. Las reuniones de la Fed y el BCE presentan el escenario opuesto, con probabilidades de no cambio del 85% y el 90%.

Los datos del Reino Unido importan para la expectativa de subida del BoE en noviembre. La advertencia del gobernador Bailey de que es pronto para conclusiones firmes deja margen a que un dato más débil deshaga la revisión hawkish.

Para el RBA, el informe de empleo de septiembre es el nivel a vigilar. El paro en el 4,7% es el más alto en cinco años, y más debilidad reforzaría el caso de mantenerse. En el lado de la Fed, la función de reacción es la variable: los rendimientos de los Treasuries cayeron tras el dato de inflación, así que la próxima señal de crecimiento pesa más que la próxima señal de inflación.

Preguntas frecuentes

¿Qué significan realmente 39pb de subidas para fin de año?

Significa que el mercado descuenta 39 puntos básicos acumulados de endurecimiento del Reserve Bank of New Zealand entre ahora y finales de año. No es un único movimiento de 39pb. El RBNZ tiene descontada una probabilidad del 87% de subir en su próxima reunión, así que la mayor parte de ese total se concentra en las reuniones de corto plazo y no se reparte por igual.

¿Por qué la Fed se revisó a la baja tras una inflación más alta?

La inflación de EE. UU. fue mayor de lo esperado, pero los rendimientos de los Treasuries cayeron y la curva se movió modestamente dovish, sobre todo en los plazos largos. Esa reacción sugiere que el mercado se centra más en el riesgo de crecimiento que en el de inflación. Cuando un dato de inflación alto empuja los rendimientos a la baja, la señal es que los inversores ven la presión de precios como un lastre para la actividad y no como un motivo de política más restrictiva.