Gasto federal en red de seguridad supera $1.2tn; riesgo laboral

Párrafo inicial

La expansión de los programas federales de la red de seguridad desde 2020 ha creado una dinámica política compleja: si bien las transferencias han sostenido el consumo, también han alterado los incentivos en el mercado laboral y las trayectorias fiscales. Estimaciones recientes apuntan a más de $1.2tn en gasto en programas de la red de seguridad sujetos a prueba de recursos dentro del sistema más amplio de asistencia social y desempleo en la última contabilidad fiscal completa (FY2023 OMB; ver datos más abajo), un nivel materialmente superior a las normas prepandemia. Los responsables de la política afrontan ahora un intercambio entre preservar un piso social y contener las presiones fiscales de largo plazo que podrían comprimir la capacidad productiva y elevar los costes de financiamiento. Los mercados financieros están valorando esta incertidumbre de forma moderada: los rendimientos del Tesoro han reaccionado en estallidos episódicos a noticias fiscales, pero las ganancias corporativas y los sectores cíclicos siguen siendo sensibles a cambios en la participación laboral y los patrones de gasto de los hogares. El resto de este informe desglosa los datos, compara la posición de EE. UU. con puntos de referencia históricos e internacionales, evalúa las implicaciones a nivel sectorial y presenta una perspectiva contraria de Fazen Capital sobre los probables resultados del mercado.

Contexto

El debate político sobre la expansión de la red de seguridad remite directamente a las medidas de emergencia aprobadas en 2020 y 2021. La Ley CARES de marzo de 2020 autorizó aproximadamente $2.2tn en apoyo fiscal de emergencia, incluyendo la expansión del seguro de desempleo y pagos directos de estímulo (Congressional Research Service, 2020), que elevaron la demanda agregada pero también incrementaron temporalmente las tasas de reemplazo para algunos beneficiarios. Para FY2023, las disposiciones de emergencia habían expirado en gran medida, sin embargo el gasto base en la red de seguridad se asentó en un nivel estructuralmente más alto en comparación con la línea de base previa a 2020; la Office of Management and Budget (OMB) reporta transferencias federales sujetas a prueba de recursos y desembolsos relacionados con el desempleo que en conjunto superaron $1.2tn en la contabilidad anual más reciente (OMB, FY2023). Este aumento persistente en el gasto por transferencias ha contribuido no solo a mayores desembolsos fiscales agregados sino también a modificar los incentivos marginales para la participación en la fuerza laboral, particularmente entre cohortes en edad prime.

Los cambios demográficos y del mercado laboral amplifican la conversación fiscal. La participación laboral de la población en edad prime (25–54) cayó durante la pandemia y se recuperó de forma desigual; en la ventana de 12 meses más reciente la tasa de participación se mantuvo por debajo del pico prepandemia por varios décimos de punto porcentual (BLS, dic 2023 — participación cerca de 83.0% antes de la pandemia frente a aproximadamente 82.6% a finales de 2023). La lenta reincorporación de trabajadores a puestos de jornada completa ha coincidido con vacantes persistentes: la Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS) reportó millones de puestos vacantes en 2022–2023 aun cuando algunos sectores tenían dificultades para reclutar trabajadores de nivel inicial. Cuando la respuesta de la oferta es limitada, los empleadores elevan salarios para habilidades escasas, lo que se filtra en la dinámica inflacionaria y comprime los márgenes corporativos.

Las restricciones de la economía política moldean las respuestas de política factibles. Los enfoques republicanos y demócratas divergen entre recortar la elegibilidad y aumentar los programas de activación y capacitación. Cualquier intento legislativo de endurecer los beneficios enfrentará riesgos políticos domésticos y consecuencias inmediatas en el mercado laboral: una retirada rápida podría restringir la demanda de los consumidores —el consumo minorista y de servicios, que supone alrededor de dos tercios del PIB— mientras que un giro medido y focalizado hacia la activación y la formación trataría de preservar los ingresos al mismo tiempo que incentiva la oferta laboral. Para los participantes del mercado, la variable clave no es solo el nivel agregado de transferencias sino la composición: transferencias incondicionales en efectivo frente a apoyos condicionados al empleo y con duración limitada.

Análisis detallado de datos

Tres puntos de datos concretos ilustran la escala y trayectoria de la expansión de la red de seguridad. Primero, los desembolsos federales para programas sujetos a prueba de recursos y transferencias relacionadas con el desempleo superaron $1.2tn en FY2023 según las tablas presupuestarias consolidadas de la OMB, en comparación con un estimado de $900bn en categorías comparables en FY2019 —un aumento nominal de aproximadamente 33% en cuatro años (OMB, FY2019–FY2023). Segundo, el déficit presupuestario federal se redujo desde un pico pandémico que superó $3.1tn en FY2020 hasta alrededor de $1.7tn en FY2023 (resúmenes del CBO/OMB), pero esa trayectoria asume la ausencia de nuevos paquetes de gasto de gran envergadura y un crecimiento moderado; un retorno a un crecimiento mayor de transferencias ampliaría nuevamente los déficits. Tercero, los indicadores del mercado laboral muestran fricciones: la tasa de desempleo cayó desde un máximo pandémico de 14.8% en abril de 2020 hasta aproximadamente 3.6% a finales de 2023 (BLS), sin embargo la participación de la población en edad prime sigue por debajo de la mediana de 2019 —una brecha estructural que implica que el desempleo oficial subestima la holgura del mercado laboral.

Las comparaciones transversales agudizan el análisis. Las comparaciones interanuales muestran que las ganancias de renta personal impulsadas por transferencias en ciertos cohortes de bajos ingresos superaron el crecimiento salarial en 2021–2022 por varios puntos porcentuales; en contraste, el crecimiento salarial mediano en 2022–2023 mejoró pero no de forma uniforme entre industrias. A nivel internacional, EE. UU. sigue por debajo de varios pares europeos en la relación gasto social/PIB —por ejemplo, datos de la OCDE de 2021 muestran que algunos países de la UE destinan 25–30% del PIB a prestaciones sociales frente a un EE. UU. cercano al 18%— sin embargo la expansión de la red de seguridad en EE. UU. desde 2020 ha cerrado parte de esa brecha en categorías focalizadas. Esas comparaciones importan para los inversores porque enmarcan expectativas sobre trayectorias fiscales estructurales y primas de interés de largo plazo.

La metodología y las limitaciones de los datos merecen énfasis. Los totales fiscales dependen de la clasificación (programas sujetos a prueba de recursos frente a universales), el momento (desembolsos frente a obligaciones) y elementos de emergencia puntuales frente a partidas de línea base. La OMB y el CBO publican convenciones contables diferentes; por ejemplo, la OMB incluye ciertos créditos fiscales reembolsables en los desembolsos mientras que el CBO puede tratarlos de manera distinta. Del mismo modo, estadísticas laborales como las tasas de participación del BLS están sujetas a revisiones. Citamos fuentes primarias (tablas presupuestarias OMB FY2023; BLS