Dalio: el mercado bajista de bonos de EE. UU. tiene 'mucho recorrido'

El fundador de Bridgewater Associates, Ray Dalio, dijo que el mercado bajista de bonos de EE. UU. probablemente tiene mucho recorrido, y advirtió que la oferta de deuda y acciones supera lo que los inversores pueden absorber sin rendimientos más altos y precios más bajos. Situó la deuda negociable del Tesoro en unos 32 billones de dólares, un 8% más en un año, con unos 2,1 billones de emisión neta nueva previstos para 2026. El marco de Dalio sitúa a EE. UU. en mitad del ciclo: los tipos han subido con fuerza, pero el movimiento aún no ha golpeado a las acciones, los diferenciales de crédito ni la actividad económica.

Contexto — Por qué Dalio dice que el mercado bajista de bonos no ha terminado

Dalio publicó un libro sobre cómo quiebran los países en junio de 2025, y dijo que los acontecimientos posteriores han seguido ese patrón de cerca. Su lectura de mitad de ciclo es una etapa concreta: los tipos de interés han subido y los bancos centrales han endurecido, pero la debilidad en los mercados sensibles a los tipos aún no ha forzado un reequilibrio. Históricamente, dijo, los tipos siguen subiendo en esta etapa hasta que llega esa debilidad.

La composición de la oferta ha cambiado de forma relevante para la curva. El Tesoro se ha apoyado mucho en letras a corto plazo, que ahora representan cerca de la mitad de la emisión frente a un objetivo histórico de alrededor del 20%. Esa elección alivia la presión sobre los rendimientos a largo plazo pero eleva el riesgo de refinanciación y hace más volátiles los costes de intereses.

La demanda es la otra mitad de la ecuación. Los extranjeros poseen cerca del 32% de los Treasuries y la Fed alrededor del 14%, y Dalio dijo que el apoyo rota hacia compradores nacionales. Señaló a China y Japón como los tenedores a vigilar, con China reduciendo su apetito por preocupaciones de deuda, diversificación hacia el oro y miedo a sanciones, y Japón con incentivos para repatriar capital para defender el yen y su propio mercado de bonos.

Los exportadores de petróleo de Oriente Medio también compran menos deuda estadounidense, dijo Dalio. Eso vincula parte de la demanda con los ingresos energéticos, ya que los ingresos del petróleo determinan cuánto superávit pueden reciclar esos exportadores hacia Treasuries.

Datos — Las cifras detrás del exceso de oferta del Tesoro

La aritmética del servicio de la deuda agrava la historia de la oferta. Dalio dijo que el tipo medio de la deuda existente ronda el 3,5%, frente a tipos de mercado del 4% al 5,5%. Los costes de intereses por tanto siguen subiendo a medida que la deuda se refinancia aunque los tipos se mantengan quietos. Una subida de un punto porcentual en los tipos añadiría con el tiempo unos 310.000 millones de dólares al año en intereses.

El servicio total de la deuda, incluida la refinanciación de principal, ronda el 200% de los ingresos del gobierno federal, con costes de intereses de alrededor del 21% de los ingresos.

Métrica	Nivel
Deuda negociable del Tesoro	~32 B$, +8% interanual
Emisión neta nueva, 2026	~2,1 B$
Cuota de letras en la emisión	~50% vs ~20% objetivo
Tenencias extranjeras	~32% de los Treasuries
Tenencias de la Fed	~14%
Coste de intereses por 1 pp de subida	~310.000 M$/año

El Tesoro no es el único prestatario que compite por el mismo fondo de capital. Dalio espera necesidades totales de financiación neta en renta fija de EE. UU. de unos 4,4 billones de dólares en 2027, con el endeudamiento corporativo impulsado en gran medida por el capex de IA.

Análisis — Bonos de hyperscalers, acciones y el carry del yen

Dalio describió la emisión de bonos de hyperscalers como el canario en la mina. Ese grupo vendió unos 220.000 millones de dólares en bonos en el primer semestre de 2026, frente a unos 108.000 millones en todo 2025. El capex creciente ya erosiona el flujo de caja libre y amplía los diferenciales de crédito, lo que significa que los bonos corporativos ligados a la IA pueden necesitar ofrecer más compensación para colocarse.

La oferta de acciones también se dispara junto a la deuda. La emisión alcanzó un ritmo anualizado de 1,8 billones de dólares en el primer semestre, dijo Dalio, impulsada por OPV relacionadas con la IA, colocaciones secundarias y captación privada. A escala global, se espera que los gobiernos de la OCDE pidan prestados unos 18 billones de dólares brutos en 2026, sumándose a la misma competencia por capital.

Para los mercados de divisas, el punto de repatriación japonesa de Dalio tiene peso. Un desmontaje de las tenencias de Treasuries cubiertas con divisa podría apoyar al yen y a los bonos japoneses mientras añade presión vendedora sobre la deuda estadounidense. El contraargumento está en la composición de emisión cargada de letras: si el Tesoro mantiene la oferta a corto plazo, los rendimientos del tramo largo pueden enfrentar menos presión directa de lo que implica la cifra titular de oferta, aunque el riesgo de refinanciación sube a cambio.

Las acciones son el riesgo rezagado en el marco. Dalio ve a las acciones vulnerables una vez que los tipos más altos empiecen a morder, con el aumento de la oferta de acciones ligadas a la IA sumando tensión.

Perspectivas — Qué vigilar en la oferta del Tesoro y los rendimientos

Los condicionales de Dalio apuntan a varios puntos de control. El primero es la composición de la emisión del Tesoro: si la cuota de letras se mantiene cerca de la mitad o vuelve hacia cupones determinará cuánta presión recae sobre el tramo largo frente al tramo corto de la curva.

El segundo es el endeudamiento de los hyperscalers. Si el ritmo del primer semestre cercano a 220.000 millones continúa en 2026, superaría con creces el total de unos 108.000 millones de todo 2025, manteniendo la oferta corporativa en competencia directa con el papel soberano. Hay que vigilar si los diferenciales de crédito se amplían más a medida que cae el flujo de caja libre.

El tercero son los flujos de capital japoneses. Cualquier aceleración en la repatriación presionaría la deuda estadounidense mientras apoya al yen y a los JGB. La estimación de Dalio de 4,4 billones de dólares para las necesidades netas de financiación en renta fija de 2027 fija la escala con la que medir cada uno de estos flujos.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa la advertencia de Ray Dalio sobre los bonos para los inversores minoristas?

El marco de Dalio implica que los rendimientos más altos y los precios de los bonos más bajos pueden persistir antes de que los mercados sensibles a los tipos se debiliten lo suficiente para restaurar el equilibrio. Para los tenedores de Treasuries a largo plazo, eso se traduce en presión continuada de valoración a mercado, mientras que los vencimientos más cortos conllevan volatilidad de refinanciación y costes de intereses. Dalio subrayó que sus opiniones no son asesoramiento de inversión, y el análisis trata del equilibrio oferta-demanda más que de una operación concreta.

¿Por qué es importante la emisión de bonos de hyperscalers para el mercado del Tesoro?

La emisión de hyperscalers alcanzó unos 220.000 millones de dólares en el primer semestre de 2026, frente a unos 108.000 millones en todo 2025, según Dalio. Ese endeudamiento compite directamente con el Tesoro por el mismo capital inversor. El capex creciente ya erosiona el flujo de caja libre y amplía los diferenciales de crédito, lo que Dalio llamó el canario en la mina para saber cuánta oferta puede absorber el mercado.

¿Qué pasa con el yen si Japón repatriar sus tenencias de Treasuries?

Japón tiene incentivos para repatriar capital y apoyar al yen y a su propio mercado de bonos, dijo Dalio. Un desmontaje de las operaciones de carry cubiertas con divisa podría ser disruptivo: apoyaría al yen y a los bonos japoneses mientras añade presión vendedora sobre la deuda estadounidense. Que los exportadores de petróleo de Oriente Medio compren menos deuda estadounidense añade una segunda fuente de debilitamiento de la demanda extranjera.

Conclusión

Dalio ve el mercado bajista de bonos a mitad de ciclo, con 2,1 billones de dólares de emisión de 2026 aún por delante.

Descargo de responsabilidad: este artículo es solo informativo y no constituye asesoramiento de inversión. El trading de CFD conlleva un alto riesgo de pérdida de capital.