Conflicto en Irán eleva el riesgo de estanflación

Párrafo inicial

La confrontación militar en Irán ha pasado de ser un punto de tensión geopolítica a un catalizador macroeconómico, con el estratega jefe de macro global de Citi advirtiendo que el evento incrementa materialmente el riesgo de estanflación para 2026 (Jim McCormick, Citi, 30 de marzo de 2026; Bloomberg). Esa valoración sigue a un aumento sostenido de los precios de las materias primas y a unas condiciones financieras reales más estrictas: los futuros de Brent cotizaban cerca de $95 por barril el 27 de marzo de 2026 (ICE), que Citi y varios participantes del mercado ya incorporan en las primas de riesgo a través de los mercados de materias primas y divisas. Al mismo tiempo, la inflación general se mantiene por encima de los objetivos de los bancos centrales en varias economías avanzadas —el IPC interanual de EE. UU. se reportó cerca de 3,3% en febrero de 2026 (Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU.)— mientras que las previsiones de crecimiento de instituciones multilaterales han sido recortadas. Esta combinación de inflación elevada y crecimiento de la producción desacelerado es la definición de libro de texto de la estanflación, y los mercados están recalculando ese riesgo en bonos, acciones e instrumentos ligados a materias primas.

Contexto

La reacción inmediata del mercado al conflicto en Irán ha sido visible en los activos energéticos y en los activos de prima de seguridad, pero los canales de transmisión macroeconómicos son más amplios y sutiles. La energía constituye un canal directo mediante mayores precios del crudo y de los productos refinados, pero los canales secundarios incluyen interrupciones logísticas en el Golfo, repercusiones en los costes de seguros para el transporte marítimo y un mayor riesgo geopolítico que eleva la prima de riesgo accionaria. Los comentarios públicos de Citi del 30 de marzo de 2026 enfatizan que lo que diferencia el episodio actual de shocks de oferta episódicos es el riesgo aumentado de duración: si la incertidumbre persiste más allá de un trimestre, las empresas retrasan la inversión y la contratación, amplificando el descenso del crecimiento mientras las presiones sobre los precios permanecen.

Las decisiones de política monetaria añaden otra dimensión. Los bancos centrales lidian con una inflación que no ha vuelto completamente a las normas previas a 2021 mientras el impulso del crecimiento se ha debilitado en comparación con 2024. Donde los responsables de política antes tenían el lujo de flexibilizar sin consecuencias inflacionarias significativas, la reintroducción de un shock energético estructural complica el trade-off de política. Varios bancos centrales han señalado una tolerancia a una inflación por encima del objetivo durante una ventana corta; el mercado ahora cuestiona si esa tolerancia puede sostenerse si la inflación resulta persistente y los salarios reales se comprimen aún más.

El contexto de los mercados financieros también es instructivo. Los rendimientos de los bonos soberanos se movieron al alza en el replanteamiento inicial —por ejemplo, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó 3,8% el 27 de marzo de 2026 (datos del mercado de Tesorería)— reflejando tanto mayores expectativas de inflación como una prima por duración. Las acciones han mostrado dispersión: los sectores exportadores de materias primas y las acciones energéticas se han comportado mejor, mientras que los sectores sensibles a los tipos han tenido un desempeño inferior. Esta bifurcación subraya por qué las carteras institucionales están re-evaluando las exposiciones al riesgo nominal junto con los activos reales y las coberturas contra la inflación; véase nuestras recientes perspectivas macro para un tratamiento más profundo del posicionamiento de carteras.

Profundización de datos

Existen varias señales cuantificables que sustentan la preocupación por la estanflación. Primero, los precios de las materias primas: el crudo Brent cotizaba cerca de $95/bbl el 27 de marzo de 2026 (ICE), un aumento de aproximadamente 17% desde el 1 de octubre de 2025, según datos de precios ICE/Bloomberg. Los costes energéticos se transmiten directamente a la inflación general y pueden trasladarse a través de mayores costes de transporte y producción a un conjunto más amplio de bienes y servicios. Segundo, métricas de inflación: el IPC general de EE. UU. interanual se reportó en aproximadamente 3,3% en febrero de 2026 (Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU.), lo que sigue siendo materialmente superior a un objetivo de política del 2%; las medidas subyacentes también muestran rigidez en los componentes de vivienda y servicios.

Tercero, revisiones de crecimiento: el FMI redujo su previsión de crecimiento global para 2026 a 3,2% en su actualización del World Economic Outlook de enero de 2026, recortando riesgos a la baja vinculados a la geopolítica y la volatilidad de las materias primas (FMI, enero de 2026). Esa revisión precede a la escalada de marzo, pero el conflicto aumenta la probabilidad de recortes adicionales. Cuarto, las expectativas de inflación basadas en el mercado se han desplazado: los swaps de inflación a cinco años con inicio a cinco años (5y5y) en los principales mercados han subido en torno a 20-30 puntos básicos desde principios de 2026, lo que indica que los inversores están valorando un mayor riesgo de inflación de más largo plazo que al comienzo del año (datos de mercado de Bloomberg, marzo de 2026).

El rendimiento comparativo entre clases de activos también es revelador. Desde el 1 de octubre de 2025, el aumento aproximado de 17% del Brent contrasta con la modesta ganancia de alrededor de 2% del S&P 500 en lo que va del año hasta el 27 de marzo de 2026 (Bloomberg), lo que pone de relieve una divergencia entre la inflación impulsada por las materias primas y la apreciación de los activos de riesgo. Mientras tanto, los diferenciales soberanos en los mercados de crédito se han ampliado en emisores de mercados emergentes expuestos a las rutas comerciales del Medio Oriente y a facturas de importación de energía, mientras que los exportadores de petróleo han visto condiciones de financiación soberana más favorables. Estos movimientos transversales son consistentes con un shock que es inflacionario a corto plazo pero negativo para el crecimiento a medio plazo para economías dependientes de importaciones.

Implicaciones por sector

El sector energético es el beneficiario más inmediato de los precios del crudo elevados. Las petroleras integradas y las empresas upstream suelen reportar revisiones positivas de beneficios en estos entornos, ya que mayores realizaciones se traducen en una mejora del flujo de caja libre y de los indicadores de balance. Por el contrario, los sectores con alta elasticidad de insumo energético —aerolíneas, logística, químicos y manufacturas intensivas en energía— afrontan una compresión de márgenes que solo puede trasladarse parcialmente a los consumidores en el contexto actual de enfriamiento de la demanda. Aerolíneas cotizadas y operadores de transporte de contenedores ya han señalado recargos por combustible más altos y ajustes en coberturas en sus presentaciones durante marzo de 2026.

Las entidades financieras enfrentan una perspectiva mixta: por un lado, mayores tipos nominales pueden mejorar los márgenes de interés neto de los bancos, pero un entorno estanflacionario eleva el riesgo crediticio y aumenta las necesidades de provisiones por pérdidas de préstamos si la deterioración del crecimiento se hace pronunciada. Exp