高盛：电力而非芯片，如今决定AI数据中心的发展节奏

高盛表示，AI扩张的制约因素已从芯片转向电力。在2026年10月12日发布的一份报告中，该行表示2026年和2027年的电网容量基本已被预订一空，促使领先的超大规模云厂商锁定2028年及以后的电力合同。过去一年，单位电力所产生的收入攀升了约三分之二，而Meta在其核心业务中每兆瓦的投资回报率达到两到三倍。该行表示，算力供应仍持续落后于需求。

背景——为何电力如今比芯片对AI更重要？

报告自身的对比才是关键：购买GPU的资本此前被视为决定性因素，而高盛现在表示，仅靠资本已不够。能否获得高压能源基础设施，决定了谁能扩张。这是瓶颈身份的转变，而非建设规模的转变。

催化剂链条首先经由需求传导。高盛表示，基于其与科技公司管理团队的讨论，新的基础设施要求以及具韧性的企业支出正在扩大算力供需之间的缺口。

模型训练此前预计会放缓，这通常会缓解算力压力。高盛表示，这一缓解正被AI安全与节奏监测方面不断上升的投资所抵消，而这些工作本身也消耗算力。净效应是，即便某一类工作负载减速，整体算力需求仍维持高位。

电网互联是这一链条中最慢的一环。由于未来两个日历年度的容量已被占用，超大规模云厂商无法仅靠花钱进入2026年或2027年的供应。它们转而签订更远期的合同，这将一个近期的采购问题转化为一项多年期的电力战略。

与此同时，资本支出正在上升，原因在于零部件通胀以及对更多芯片的需求。因此，两条成本线同步移动：硬件账单与能源账单。高盛的框架将能源置于决定性位置。

数据——数字说明了什么

报告的核心数字是比率和回报，而非美元总额。过去一年，单位电力的收入较此前价格水平上涨约三分之二。Meta在其核心业务中每兆瓦产生两到三倍的投资回报。2026年和2027年的电网容量基本已被全部预订，合同现已延伸至2028年及以后。

指标	报告中的数字
单位电力收入	过去一年上涨约三分之二
Meta投资回报	核心业务每兆瓦2倍至3倍
电网容量，2026-2027年	基本已被全部预订
电力签约期限	2028年及以后

前后对比，同一家运营商讲述了整个故事。一家持有已锁定电网容量的超大规模云厂商，可以将资本转化为实际运行的算力。而一家没有锁定容量的超大规模云厂商，持有同样的资本和同样的芯片订单，却无法按同样的时间表将其通电。

高盛未披露美元资本支出总额、每兆瓦定价，或2028年电力合同背后交易对手的身份。它也未给出任何具名公司的兆瓦数字。这些缺口很重要，因为收入与电力的比率是报告最为倚重的指标。

在软件方面，报告的对比是结构性的，而非数字性的。数据与安全平台处于受益方，而应用软件供应商则面临其产品被消费和定价方式的改变。

分析——哪些板块和股票承载这一敞口

高盛自己列出的重点公司名单很短。Meta因其核心业务强劲的每兆瓦回报而受到肯定，同时它还在探索新的增量收入来源。谷歌被描述为依赖一种全栈优势，结合了定制芯片、云、安全以及庞大的分销基础，其中TPU芯片销售是更广泛组合的一部分，而非整个投资逻辑的全部。

二阶解读则经由公用事业和电网运营商、独立发电商以及电气设备供应链传导，所有这些都位于任何已通电数据中心的上游。报告未点名这些公司，因此这一敞口是方向性的，而非一份名单。

在软件方面，高盛描述的机制是应用软件走向无头化——越来越多地为AI智能体而非人类用户而构建。该行表示，这使供应商能够将更强大的AI功能推入现有平台，并在目前支撑行业增长。其警示在于，这一转变最终可能改变软件公司定价和变现产品的方式。按席位定价的模式受影响最直接，因为智能体并不占据席位。

反方论点值得明确陈述。如果训练确实放缓，且安全与监测工作被证明不如高盛假设的那样耗算力，那么需求缺口可能比该报告所暗示的更快收窄，从而缓解电力约束，并将优势重新转向持有最廉价资本的一方。报告未对这一情景进行量化。

仓位布局跟随约束。资本正被导向拥有已锁定电网容量的运营商，以及基础数据与安全层，并远离那些定价模式依赖人类用户数量的应用软件供应商。高盛表示，首席信息官们正将预算转向基础数据层和网络安全工具，以保护数据完整性并遏制组织内部未经批准的“影子AI”使用风险。

展望——接下来要关注什么

首先要关注的是2028年电力签约周期。高盛表示，领先的超大规模云厂商已在那里积极行动，而这些公告的节奏是关于谁已锁定下一批容量最清晰的可用信号。报告未给出该周期的具体日期。

其次是训练与安全之间的平衡。高盛预计模型训练将放缓，但认为安全与节奏监测投资将上升。如果安全支出未能抵消训练减速，算力供需缺口将收窄，电力溢价也将压缩。

第三是软件定价披露。走向无头化的应用软件供应商尚未重述其收费方式。按席位模式若有任何变化，都将证实高盛所标记的机制是未来风险而非当前风险。

高盛总结称，AI变现提供了可观的期权价值，而核心平台变现仍是算力用途中信心更高、回报更高的选择之一。实际含义是，在容量依然稀缺之际，那些已从其电力中获得强劲回报的成熟平台，仍是更可靠的受益者。

常见问题

高盛所说的电力成为AI瓶颈是什么意思？

意思是仅靠资本已无法确保算力。高盛表示，2026年和2027年的电网容量基本已被预订一空，因此一家公司可以持有资金和芯片订单，却仍需等待通电接入。高压能源基础设施如今决定了谁能扩张，这促使超大规模云厂商签署2028年及以后的电力合同。

为何应用软件走向无头化对供应商是风险？

无头化意味着软件为AI智能体而非人类用户而构建。高盛表示，这使供应商能够将更强大的AI功能嵌入现有平台，并在目前支撑增长。风险在于定价：围绕人类用户数量构建的模式无法干净地映射到智能体上，因此变现方式可能需要改变。该行未说明何时以及如何改变。

报告对谷歌和Meta的AI回报有何说法？

高盛表示，Meta在其核心业务中每兆瓦产生两到三倍的投资回报，同时还在追求增量收入。谷歌被描述为利用一种全栈优势，横跨定制芯片、云、安全以及庞大的分销基础，其中TPU芯片销售构成更广泛组合战略的一部分，而非核心论点。

结论

高盛表示，如今决定哪些运营商能够在2027年前将AI算力通电的，是已锁定的电网容量，而非芯片预算。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在较高的资本损失风险。