高盛：美国柴油出口禁令将压低美国油价4%，推高欧洲

高盛分析师在9月26日的一份报告中表示，美国实施柴油出口禁令最初将使美国柴油价格每周下降约25美分/加仑，较约6.50美元的水平下降约4%，同时将欧洲批发柴油价格推高约3美元/桶，涨幅约2%。该行称这一限制措施"非常有可能"但并非其基准情景，因此该情景是精炼产品板块的风险而非预测。美国是全球最大的柴油出口国。

背景——为何美国柴油出口禁令现在至关重要

华盛顿正在权衡出口限制措施以应对国内价格飙升，因为与伊朗的战争抑制了中东供应。这一供应损失是催化剂链条的起点：中东原油受限收紧全球柴油供应池，美国墨西哥湾沿岸价格飙升，政策制定者选择动用出口杠杆而非解决供应问题。

该报告自身的参照点是纪录高位。标普全球能源旗下的Platts在9月16日评估美国墨西哥湾沿岸出口超低硫柴油价格约为4.78美元/加仑，创下纪录。对照这一价格，高盛预测的每周下降25美分是有意义但部分的价格回落，并非回归战前水平。

高盛将禁令定性为"有可能"而非"很可能"。这一区别对任何为尾部风险定价的人来说都很重要。基准情景带有概率权重；可能情景带有头条风险。持有精炼产品敞口的交易者被要求为第二种情景定价，同时不放弃第一种。

时机问题也属于政治进程而非市场进程。尽管内阁存在反对意见，白宫已更接近实施90天美国柴油出口禁令，有限度的限制是正在讨论的选项之一。这些审议均未尘埃落定，因此产品板块交易的是政策选项，而非政策结果。

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数据——数字说明了什么

高盛的数据清晰地分为两个方面。在美国，柴油价格每周下降约25美分/加仑，较约6.50美元下降约4%。在欧洲，批发柴油价格最初上涨约3美元/桶，涨幅约2%。欧洲战略柴油储备的释放可能抵消第一轮涨幅的约一半。

汽油方面是二阶数字。柴油、汽油和航空煤油在很大程度上是一起生产的，因此禁令持续时间越长，美国汽油价格将被推得越高——一旦柴油库存填满，汽油价格将上涨约30美分/加仑。

指标	初始变动
美国柴油价格	-25美分/加仑每周（较约6.50美元下降4%）
欧洲批发柴油	+3美元/桶（+2%）
欧洲储备释放抵消	初始涨幅的约一半
美国零售汽油（库存满）	+30美分/加仑

禁令实施前，美国墨西哥湾沿岸出口超低硫柴油在9月16日约为4.78美元/加仑，处于纪录高位。禁令实施后，美国柴油将与全球价格脱钩；一旦禁令解除，美国柴油可能重新与欧洲接轨，推高美国价格并压低海外价格。

高盛偏好的表达方式是做多欧洲汽油。欧洲汽油战略储备比柴油储备小四倍，缓冲空间更小。美国可能实施的汽油出口禁令将进一步收紧美国以外的供应。

分析——对炼油商和产品裂解价差意味着什么

炼油利润率是压力点。随着美国柴油库存接近储存极限，柴油价格下跌挤压利润率，高盛预计炼油商将通过减少产量来应对。原油加工量减少意味着其他所有产品的产量也减少，包括汽油——这就是为什么柴油禁令可能推高一种它从未提及的燃料的零售价格。

受影响的板块是炼油商本身以及它们所依赖的原油板块。高盛表示，全球精炼产品价格可能将高于既无禁令也无美国炼油产量下降的世界。这是结构性成本，而非暂时性成本。

反方论点存在于基准情景中。高盛并不预期禁令会实施，且欧洲储备释放可抵消欧洲柴油初始涨幅的约一半。一次短暂、充分预告的限制措施配合协调的储备销售，其实际影响可能远低于头条数字所暗示的水平。

仓位布局已经偏向一个方向。高盛建议在市场迅速收紧和储备薄弱的情况下买入欧洲汽油。资金流向的含义是做多欧洲汽油裂解价差，同时对冲或做空美国炼油利润率。

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展望——接下来关注什么

第一个催化剂是美国关于柴油出口的任何正式决定。高盛认为禁令非常有可能但并非其基准情景，因此市场正在为概率定价，无论哪种决定都会重置这一概率。90天的期限结构已被提出；最终持续时间尚不清楚。

第二个是库存信号。高盛的30美分汽油价格预估只有在柴油库存填满后才会触发。因此，美国柴油库存水平与产能的对比是将柴油故事转变为汽油故事的开关。

第三个是欧洲储备政策。释放储备可抵消欧洲柴油初始涨幅的约一半，因此任何公告都会改变欧洲大陆的算术。关注美国墨西哥湾沿岸柴油与欧洲批发柴油之间的价差，以观察高盛所描述的脱钩。

常见问题

美国柴油出口禁令对散户投资者意味着什么？

这是政策风险，而非直接的股票投资建议。高盛的数字描述的是燃料价格和炼油利润率，而非公司盈利。传导链条从柴油库存到炼油利润率再到原油加工量，这就是为什么尽管禁令针对的是柴油，汽油价格却可能上涨。任何持有炼油商或产品裂解价差敞口的人都在为一个该行称为"有可能但非基准情景"的情景定价。

为什么在柴油出口禁令下美国汽油价格会上涨？

柴油、汽油和航空煤油来自同一桶原油。当柴油禁令将美国柴油推至储存极限时，高盛预计柴油价格下跌将挤压炼油利润率并促使炼油商削减产量。原油加工量减少意味着汽油产量减少。一旦柴油库存填满，高盛估计美国零售汽油价格上涨约30美分/加仑。

为什么高盛偏好欧洲汽油？

高盛援引汽油市场迅速收紧和缓冲薄弱作为理由。欧洲汽油战略储备比柴油储备小四倍，因此抵消冲击的空间更小。美国可能实施的汽油出口禁令将进一步收紧美国以外的供应。这一组合是该行所述做多欧洲汽油头寸的理由。

总结

高盛的柴油禁令测算利好欧洲汽油并挤压美国炼油商，但禁令仍是情景而非预测。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在高资本损失风险。