高盛：布伦特原油含25美元战争溢价，12月目标价90美元

高盛表示，布伦特原油目前较其估算的合理价值含有近每桶25美元的风险溢价，因市场正在计入伊朗战争可能升级并再次扰乱供应的威胁。该行周五将2026年12月布伦特原油预测从每桶85美元上调至90美元，同时维持2027年均价80美元的预测。高盛全球大宗商品研究联席主管Daan Struyven将这一溢价与冲突加剧可能导致供应削减和库存下降联系起来。

背景——为何25美元布伦特战争溢价此刻重要

高盛自己的数据展示了市场在几个月内走了多远。全球石油缺口从3月的每日720万桶收窄至9月的每日30万桶，向平衡方向摆动约每日690万桶。这是该行自己提供的可比数据，也解释了为何在一个看起来不再缺原油的市场之上，还叠加着25美元的溢价。

高盛表示，自9月底以来，波斯湾出口已恢复至大致2025年平均水平，其中包括估计每日400万桶的所谓暗出口——即绕开正常追踪的货运。该行预计，随着出口商调整并扩大运输能力，尤其是管道和油轮船队，海湾供应将继续上升。

需求则朝相反方向移动。高盛表示，第三季度消费同比减少每日330万桶，主要集中在中国、中东和OECD亚洲。该行预计其中大部分损失将在2027年底前恢复，但中国向电动汽车的持久转变可能使需求低于冲击前的路径。

催化剂链条很直接。供应正常化，需求走弱，市场接近平衡。价格却依然高企，因为交易员正在为冲突扩大的可能性付费。实物基本面与报价之间的这一差距，正是高盛在量化的内容。

紧急库存强化了这一图景。美国战略石油储备上周降至1982年以来最低水平，此前与伊朗战争相关的释放耗尽了通常用于吸收冲击的缓冲。

数据——数字说明了什么

预测修正幅度不大，但具有方向性。高盛将2026年12月布伦特目标价从85美元上调至90美元，提高5美元，并维持2027年均价80美元。近每桶25美元的溢价估算意味着，布伦特即期价格远高于供需单独决定的水平。

指标	3月	9月
全球石油平衡（百万桶/日）	-7.2	-0.3
海湾出口对比2025年平均	受扰	已恢复

高盛预计市场将在2026年第四季度转为过剩，并持续至2027年。该行称这一转变是其预期价格回落的主要驱动因素，这也是12月目标价高于2027年均价的原因。

需求方面，第三季度消费同比减少每日330万桶，是该行引用的最大数字。其中大部分预计将在2027年底前回归，但并非全部。

库存接近纪录低位创造了补库需求，投资者也一直在买入石油，以对冲股票和债券波动。这两股力量，加上战争溢价，解释了为何该行的合理价值估算远低于成交价格。

分析——对能源市场意味着什么

溢价是一把双刃剑，高盛表示其预测面临的风险平衡偏向上行。若伊朗或胡塞武装再次升级，并针对港口、管道或油田，将对价格构成显著上行风险。

股票敞口体现在拥有海湾业务的综合石油巨头和油服公司，不过报告未点名具体公司，也未量化行业敏感度。炼油商面临不同问题：原油价格下跌会压缩其投入成本，但也可能预示终端需求走弱。

对通胀敏感资产而言，解读是机械性的。溢价消退将缓解央行和债券收益率压力，而再次飙升将强化鹰派理由。这使原油价格成为利率预期的实时输入，而不仅仅是能源故事。

反方论点是，高盛自己的供应数据削弱了溢价。海湾出口已回到2025年平均水平，缺口几乎闭合，并预测从第四季度起出现过剩。如果这些趋势持续，25美元就是一笔无法兑现的押注。

仓位反映了这种紧张。作为投资组合对冲而买入石油的投资者做多溢价，而关注海湾流量恢复的实物交易员则有理由淡化它。该行称，海湾出口恢复速度是值得关注的关键指标。

展望——接下来关注什么

该行的预测路径指向随时间走低，从第四季度起转为过剩将推动价格在2027年回落至80美元。这一水平与瑞银认为布伦特将在明年夏季接近80美元的观点一致。

两个催化剂主导前景。第一，伊朗或胡塞武装的升级是否针对石油基础设施，高盛将其标记为主要上行风险。第二，海湾出口恢复速度，该行将其确定为溢价是否消退的关键指标。

库存是近期支撑。美国战略石油储备处于1982年以来最低，限制了若再次发生供应中断时可释放的供应量，而补库需求即使在过剩积累时也为价格提供底部。

报告中未出现OPEC会议、库存发布或冲突里程碑的具体日期。

常见问题

布伦特原油25美元战争风险溢价到底意味着什么？

这意味着高盛估计，每桶价格中近25美元反映的是伊朗战争导致供应中断的可能性，而非当前供需。剔除这一部分，该行的合理价值估算比成交价低约25美元。溢价存在，是因为交易员正在付费对冲升级风险，尽管海湾出口已恢复，市场也已接近平衡。

如果高盛预计过剩，为何还上调布伦特预测？

两者并不矛盾。高盛将2026年12月目标价从85美元上调至90美元，是因为战争溢价持续存在；但维持2027年均价80美元，是因为预计市场将在2026年第四季度转为过剩，并持续至2027年。12月目标反映近期风险；2027年数字反映该行的实物平衡观点。

SPR水平如何影响油价？

美国战略石油储备上周降至1982年以来最低，此前与伊朗战争相关的释放耗尽了缓冲。储备枯竭限制了美国在再次发生供应中断时可释放的供应量，从而支撑价格。它还创造补库需求，因为补充储备需要购买原油。高盛将库存接近纪录低位列为尽管供应改善但价格仍高企的原因之一。

底线

高盛的25美元溢价意味着，布伦特原油的下一步大动作取决于战争升级，而非供需。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在高额资本损失风险。