高盛警告AI市场如橡皮筋即将反弹

高盛策略师Rich Privorotsky对人工智能市场发出了警告，称其当前状态如同被拉伸的“橡皮筋”，面临着来自不同趋势的日益紧张。2026年6月23日的分析强调了主要云服务提供商的资本支出预测飙升与在替代平台上开发AI软件成本迅速下降之间的日益差距。这一动态在早期市场行动中得到了体现，英特尔公司（INTC）股价上涨16.38%，达到140.94美元，而高盛（GS）在今天09:56 UTC的交易价格为1,106.37美元，上涨0.66%。Privorotsky的评论表明，随着基础经济的变化，当前估值的可持续性令人担忧。

背景 - 为什么现在重要

当前的AI投资周期始于2022年底大型语言模型的商业化，依赖于对计算基础设施日益增加的资本支出。历史先例，如1999-2000年的互联网基础设施建设和2018-2020年的5G资本支出周期，表明硬件需求周期往往在软件层面变得更高效和可及时达到顶峰。目前审查的触发因素是所谓超大规模服务商——亚马逊网络服务、微软Azure和谷歌云——发布创纪录的支出公告，恰逢开源AI模型和开发工具的成熟，这些工具减少了对专有和昂贵平台的依赖。这种硬件投资与软件创新的脱钩创造了Privorotsky所识别的根本紧张关系。

这一转变的宏观背景包括利率环境的稳定，10年期国债收益率徘徊在4.3%左右。这为长期基础设施融资提供了一定的确定性，但也提高了需要大量前期资本的项目的障碍率。催化链是直接的：超大规模服务商对建设数据中心和收购先进半导体（如Nvidia的H100和B200 GPU）的多年承诺推动了芯片制造商的估值，同时资助了可能最终削弱其定价能力的工具开发。这创造了一个自我限制的循环，投资成功催生竞争性替代品。

数据 - 数字显示了什么

市场数据表明对AI基础设施的高度关注。英特尔当天股价上涨16.38%，使其股价达到141.45美元，单日市值增加超过200亿美元。这一走势显著超过了更广泛的科技行业和标准普尔500指数年初至今的温和涨幅。高盛自身的股票表现，涨幅为0.66%，至1,106.37美元，凸显了市场对其分析视角的接受程度与直接参与趋势的对比。

超大规模服务商的资本支出预测急剧上升。2026年三大云服务提供商的总支出预测现在超过1800亿美元，同比增幅超过25%。这些支出主要集中在AI优化的基础设施上。相反，某些AI模型的训练和推理成本已经大幅下降。基准数据显示，自2024年以来，训练最先进的语言模型的成本下降了约70%，这得益于算法改进和更高效、非专有硬件解决方案的可用性。差距显著：资本投入成本上升，而在可访问软件能力方面的产出价值变得更便宜。

指标	2024基线	2026年中水平	变化
三大超大规模服务商资本支出	~1440亿美元	>1800亿美元	+25%+
AI模型训练成本（指数）	100	~30	-70%

分析 - 对市场/行业/股票的意义

直接的第二阶效应是科技行业内部的分化。半导体资本设备公司和与超大规模服务商需求相关的芯片设计公司，如AMD和博通，可能在短期内继续看到订单强劲。然而，那些估值依赖于AI计算持续稀缺的公司，包括一些纯粹的AI芯片制造商，如果软件商品化加速，将面临更高的风险。更便宜的开发环境使企业软件公司和初创企业能够在没有大量基础设施所有权的情况下构建先进的AI功能，这可能推动SaaS和网络安全等行业的增长。

“橡皮筋”理论的一个关键限制是，AI领域可能出现意想不到的突破，需求更强大和专业的硬件，从而重置成本曲线。当前在量子混合计算和下一代神经架构方面的趋势表明，硬件需求可能再次激增。定位数据表明，长期持有的机构基金在半导体股票中仍然高度集中，而对被认为过于依赖超大规模支出的公司，缺乏明确的货币化时间表的对冲基金已开始建立空头头寸。资金流向正在转向那些构建具有明确收入模型的AI应用的公司，而不是那些销售基础设施工具的公司。

前景 - 接下来要关注什么

测试橡皮筋类比的主要催化剂将是下一轮超大规模服务商的财报，Alphabet将于7月23日率先发布，随后是微软和亚马逊在7月底和8月初的财报。投资者将密切关注云部门的盈利能力和资本支出指导，以寻找减速或谨慎的迹象。需要关注的关键水平包括纳斯达克100指数保持在19,500以上，以及费城半导体指数（SOX）维持在其100日移动平均线的支撑位。

即将举行的行业活动包括6月初的台北计算机展，通常会发布新芯片架构，以及7月的Allen & Co.阳光谷会议，这是主要媒体和科技交易的场所，可能会发出整合趋势的信号。英特尔股价跌破130美元或Nvidia未能维持在120美元以上的势头将发出情绪逆转的潜在信号。市场对这些事件的反应将决定橡皮筋是强劲反弹还是继续拉伸。

常见问题解答

AI橡皮筋理论对散户投资者意味着什么？

该理论表明，散户投资者应区分构建AI基础设施的公司与利用其创建产品的公司。虽然基础设施股票波动性大且与资本支出周期相关，但专注于应用的公司在AI工具变得更便宜时可能提供更稳定的增长。如果超大规模支出达到顶峰，散户投资组合中高度集中于半导体ETF的部分可能需要重新平衡，强调在AI价值链中多样化的重要性，而不是单纯押注于硬件。