阿美CEO：石油库存“稀薄得可怕”，重建需两年

沙特阿美首席执行官阿明·纳赛尔于2026年10月5日表示，全球石油库存“稀薄得可怕”，即便霍尔木兹海峡完全重新开放，重建库存也可能需要长达两年时间。周一原油期货小幅下跌，交易员对霍尔木兹航运改善和产量接近战前水平的权重，高于对库存警告的担忧。纳赛尔称，实际可动用的库存不足全球库存总量的10%，低于危机爆发时持有的约100亿桶。

背景——为何纳赛尔的库存警告此刻至关重要

纳赛尔的警告出现在市场两大支撑——储存的原油和中断的供应——同时消退的节点上。自伊朗战争爆发以来，约30亿桶供应已经损失，超过10亿桶已从库存中释放以填补缺口，主要来自陆上商业储存。纳赛尔将这些释放描述为市场可用的最后一项主要工具。

这一表述之所以重要，是因为市场已经耗尽了缓冲。危机开始时全球库存约100亿桶，目前剩余的商业库存不足60亿桶，其中大部分实际上无法动用。曾吸收最初冲击的缓冲，如今只剩当初的一小部分。

催化剂链条同时朝两个方向运行。供应端，产量正接近战前水平，得益于伊朗军事能力减弱和美国海军安保加强。需求端，除了如今基本耗尽的库存释放外，没有任何东西填补损失的原油。

纳赛尔还指出中东各地炼油基础设施受损，这继续限制原油转化为成品油的数量。这一制约与中国暂停燃料出口并存——中国此举旨在保护国内供应，却使全球买家又少了一个成品油来源。

他的言论表明，霍尔木兹完全重新开放可能不会迅速缓解市场紧张。库存枯竭使市场在一段时间内几乎没有缓冲来应对任何进一步的中断，这与交易员似乎在定价的问题截然不同。

数据——数字说明了什么

消耗规模是核心数字。纳赛尔称，自伊朗战争爆发以来约30亿桶供应已经损失，同时超过10亿桶已从库存中释放。这意味着商业库存从约100亿桶的起点降至不足60亿桶，其中实际可动用的不足总量的10%。

指标	危机前	当前
全球石油库存	约100亿桶	商业库存不足60亿桶
实际可动用	—	不足10%
战争以来损失供应	—	约30亿桶
库存释放	—	超过10亿桶
重建需求	—	18个月内每日增加200万桶

为在满足持续需求的同时重建库存，纳赛尔估计未来18个月全球需要每日额外增加200万桶供应。这就是他两年时间表背后的算术：这不是对霍尔木兹何时重新开放的预测，而是对一旦开放后补库需要多长时间的预测。

阿美表示，如有需要，其日产量可达1200万桶。公司正在开发更多出口路线、海外储存和船对船转运能力，以减少对任何单一通道的依赖。纳赛尔呼吁生产国与消费国在应急规划上加强合作。

成品油市场显示出更严重的压力。纳赛尔称成品油价格涨幅超过原油，这一分化反映的是炼厂受损而非原油供应问题。中国炼油商已暂停燃料出口，使中国以外买家的供应来源进一步减少。

分析——对能源市场和炼油商意味着什么

二阶效应通过炼油综合体而非原油本身传导。如果中东炼油产能受损且中国燃料出口暂停，边际原油可转化为柴油和汽油的去处就更少。这使成品油裂解价差——原油与成品油之间的价差——即便在原油价格走软时仍获得支撑。

受影响地区以外拥有完好产能的炼油商是这一分化的结构性受益者。拥有下游敞口的一体化巨头获取成品油利润，而纯上游生产商则更容易受到未印证纳赛尔警告的原油价格的影响。两者之间的分化正是市场当前表达的交易。

反方论点很直接：产量正接近战前水平，霍尔木兹航运已改善。如果这两个趋势持续，原油供应正常化的速度快于库存重建速度，市场可能将库存稀薄警告视为滞后指标而非领先指标。交易员实际上正在押注这一观点。

持仓反映了这一分化。定价明年回归正常的期货曲线是共识观点最清晰的表达。纳赛尔提出的“更长时间维持紧张”情景直接挑战这些曲线，任何重新定价都会首先出现在曲线远端而非近端。

公认的局限在于，纳赛尔是生产商，对市场趋紧有利益诉求。报告中他对损失供应和重建需求的估计未经独立核实，两年时间表也是他本人的。这并不意味着库存数字有误，但确实意味着市场会在重新定价前从每周库存数据中寻找确认。

展望——接下来关注什么

三个催化剂将决定纳赛尔的警告是被验证还是被否定。第一，霍尔木兹航运量：如果继续改善，供应端正常化的叙事成立，原油维持疲软。第二，每周库存增加：商业库存任何持续下降都将印证缓冲稀薄论。第三，中国燃料出口政策：恢复出口将缓解成品油紧张并压制裂解价差。

阿美自身的产能是第四个变量。公司称如有需要日产量可达1200万桶，但报告未披露在何种条件下会触发该水平，以及能多快维持。关注有关出口路线开发和船对船能力的任何指引，这将表明阿美对通道风险的重视程度。

对原油而言，需关注的价位是近月期货能否守住战前区间上方，还是会因霍尔木兹流量改善而跌破。对成品油而言，柴油和汽油裂解价差是炼厂受损论更清晰的表达。报告未指明具体价位，因此持仓应跟随数据发布而非预设目标。

常见问题

“稀薄得可怕”的石油库存对散户投资者意味着什么？

纳赛尔的核心观点是，市场应对中断的缓冲几乎消失。全球石油库存中实际可动用的不足10%，且已释放超过10亿桶。对散户投资者而言，这意味着与当前疲软的原油价格所暗示的相比，石油相关资产在任何供应冲击下具有更大的上行风险，而下行缓冲也比正常库存周期提供的更少。

为何成品油价格涨幅快于原油？

纳赛尔将这一差距归因于中东各地炼油基础设施受损，限制了原油转化为成品油的数量。中国炼油商也暂停燃料出口以保护国内供应，使成品油来源进一步减少。结果是原油供应可以正常化，而柴油和汽油仍然紧张，即便原油走软，成品油裂解价差仍维持高位。