阿根廷在历史性的五月逆转中实现13.4亿美元财政盈余

阿根廷政府于6月17日根据经济部的发布报告，宣布2026年5月的初级财政盈余为13.4亿美元。这一结果标志着与2025年5月记录的1.02万亿比索赤字之间的深刻逆转，并且是十多年来的首次月度盈余。该盈余是在哈维尔·米莱总统的政府实施严厉的支出削减和大幅减少对省政府的财政转移的背景下出现的。

背景 — 为什么现在重要

自2008年以来，阿根廷没有记录年度财政盈余。该国持续的赤字，通常超过GDP的4%，助长了慢性通货膨胀，并需要大量中央银行融资。上一次显著的月度盈余事件发生在2012年初，当时的总统是克里斯蒂娜·费尔南德斯·德基什内尔，但未能持续。

尽管财政上有所进展，但当前的宏观经济背景依然充满挑战。年度通货膨胀率超过180%，尽管已从2025年底超过300%的峰值回落。中央银行的基准利率为60%，试图在深度经济收缩的背景下稳定通货膨胀预期。

5月盈余的直接催化剂是公共支出的急剧、实际上的崩溃。国家政府支出同比下降39.2%，而收入则较为温和地下降了19.8%。这主要是由于公共工程的暂停、能源补贴的削减以及对自由裁量转移的冻结，实际上通过紧缩措施迫使财政平衡。

数据 — 数字显示了什么

2026年5月的初级财政盈余为13.4亿美元，与前一年5月约6.4亿美元的初级赤字形成鲜明对比。这代表了单月近20亿美元的积极转变。

对关键财政指标的比较显示了这一转变的规模：

指标	2025年5月	2026年5月	变化
初级余额	-6.4亿美元	+13.4亿美元	+19.8亿美元
总收入	91亿美元	73亿美元	-19.8%
初级支出	97.4亿美元	59.6亿美元	-38.8%

税收收入显示出韧性，个人所得税收入名义上增长了15.4%。然而，由于农业出口减少，出口税下降了28%。支出削减主要集中在资本支出上，同比下降了75%。阿根廷的财政逆转在新兴市场中是一个特例，预计2026年的中位数赤字将保持在GDP的5%左右。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

主权美元债券，特别是2035年和2046年到期的债券，是直接受益者。全球2035债券在消息公布后收窄了45个基点，交易收益率为12.8%。如果盈余趋势持续，预计主权风险将进一步压缩，可能将阿根廷的国家风险指数从目前接近1200个基点的水平降低。

在国内，紧缩驱动的盈余创造了行业赢家和输家。国有能源公司YPF Sociedad Anónima受益于减少价格管制和取消高成本补贴，这些曾对其资产负债表造成压力。相反，像Sideco Americana这样的建筑和工程公司则面临公共基础设施支出几乎完全停止带来的严重逆风。

对这一分析的主要风险在于如此深度的支出削减的可持续性。财政改善在很大程度上依赖于抑制投资和转移，这可能引发社会动荡和省长的政治抵制，威胁其持久性。对冲基金的持仓数据显示，在公告前一周，阿根廷债券的多头头寸有所增加，表明市场在预期积极结果。

前景 — 接下来要关注什么

市场参与者将密切关注6月的财政数据，预计将在7月20日左右发布，以确认盈余是否为一次性事件或趋势的开始。连续第二个月的盈余将显著增强投资者对政府财政计划的信心。

主要信用评级机构的下次评估预计在7月底进行，这是一个关键催化剂。惠誉评级和标准普尔全球均将阿根廷的主权评级定为‘CCC+’。对持续盈余的承诺可能促使展望从‘稳定’修正为‘积极’。

需要关注的关键水平包括国家风险EMBI+利差；若持续突破1100个基点以下，将表明信用认知的重大改善。官方汇率在每美元1150比索左右的稳定性也将受到考验，因为中央银行试图积累储备。

常见问题解答

财政盈余如何帮助阿根廷经济？

持续的财政盈余停止了用于融资赤字的货币扩张，这是通货膨胀的主要驱动因素。它允许中央银行停止为财政部印钞，有助于稳定货币并在中期内降低通货膨胀预期。这是恢复宏观经济稳定和吸引外国投资的基础性步骤。

通过削减支出来实现盈余的风险是什么？

严厉的紧缩可能通过减少总需求加深经济衰退。39%的实际支出削减直接压缩了经济活动，特别是在依赖政府合同的行业中。存在显著的社会风险，因为减少补贴和转移可能导致贫困率上升，并引发政治不稳定，从而危及整个经济计划。

这一盈余与其他国家的财政调整相比如何？

阿根廷支出削减的规模和速度在国际标准下极为极端。希腊的初级支出在2012年达到高峰时下降了约11%。阿根廷的39%削减更可与危机时期的爱尔兰相提并论，但在更短的时间框架内实施，增加了执行和社会稳定的风险。

结论

阿根廷的财政盈余标志着对赤字依赖的关键突破，但建立在前所未有的公共支出收缩之上。

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