美联储达利称AI估值需依赖生产力提升而非泡沫

# 美联储达利称AI估值需依赖生产力提升而非泡沫

旧金山联邦储备银行行长玛丽·达利在2026年5月29日表示，如果该行业能够带来实质性的生产力提升，那么当前的人工智能技术估值并不构成泡沫。根据SeekingAlpha的报道，这番言论正值与人工智能相关的主要股票指数和公司经历历史性增长之际。纳斯达克100指数自2022年10月的低点上涨超过120%，主要受到对人工智能的热情推动。作为人工智能基础设施建设的主要受益者，英伟达的市值在同一时期内增加了超过500%，短暂超过3万亿美元。

背景 — 为什么现在很重要

达利的评论正值科技估值和货币政策的关键时刻。美联储目前处于暂停阶段，基准联邦基金利率维持在4.50%至4.75%的区间。10年期国债收益率接近4.2%，为未来收益提供了比2020年代初的零利率时代更高的折现率。这一背景使得对溢价估值的合理性提出了更大的挑战，更加重视实际收益和生产力。

重新审视的催化剂是人工智能驱动的市场反弹的规模和速度。上一次类似的科技主导估值飙升是1990年代末的互联网泡沫。纳斯达克综合指数从1995年到2000年3月的高峰上涨超过400%，然后在2002年10月前崩溃了78%。分析师指出的一个关键区别是，目前的领先人工智能公司，如英伟达和微软，已经产生了可观的收入和利润，而不是许多互联网泡沫时代的公司。

当前的辩论集中在人工智能的采用是否会遵循快速生产力提升的S曲线，还是会面临实施滞后。达利的框架直接回应了这一不确定性，将市场稳定与可衡量的经济产出联系在一起。作为旧金山联邦储备银行行长，她负责监督科技丰富的第十二区，这使得她对行业特定风险和机会的评估更具分量。

数据 — 数字显示了什么

具体指标说明了人工智能投资激增的规模和估值中内嵌的高期望。纳斯达克100指数在2026年5月28日收于19,842点，较2022年10月14日的低点9,006点上涨了120%。该指数的前瞻市盈率为28.5，而10年平均为22.7。标准普尔500信息技术行业的前瞻市盈率为30.1，比标准普尔500的18.2高出65%。

关键的人工智能基础设施股票显示出更明显的倍数。英伟达的前瞻市盈率为37.2，而超威半导体的前瞻市盈率为31.5。这些估值暗示未来几年将持续高双位数的收益增长。资本支出预测支持这一增长叙事。预计全球数据中心资本支出将在2026年达到5000亿美元，较2023年的3000亿美元增长，人工智能相关支出占超过40%。

企业价值与销售比率的比较突显了溢价估值的集中。

公司	企业价值/销售（2026年预测）
英伟达 (NVDA)	18.2x
博通 (AVGO)	10.1x
微软 (MSFT)	9.8x
标准普尔500指数	2.4x

投资流动确认了这一趋势。iShares半导体ETF (SOXX) 今年迄今已实现124亿美元的净流入，而全球科技行业基金在2026年吸引了超过850亿美元。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

达利的生产力测试在各行业中创造了明确的赢家和输家。主要受益者是能够实现可衡量效率提升的公司。这包括像应用材料 (AMAT) 和拉姆研究 (LRCX) 这样的半导体资本设备公司，它们提供构建先进芯片的工具。将生成性人工智能集成到工作流程中的企业软件提供商，如Salesforce (CRM) 和ServiceNow (NOW)，如果能够显著降低客户的运营成本，也将受益。

面临逆风的行业包括那些劳动成本高和人工智能集成路径较慢的行业。医疗服务和某些工业子行业可能表现不佳，如果投资者将资本重新分配到经过验证的生产力引擎中。风险是市场分化，资本流向那些具有明确人工智能变现能力的公司，其他行业则被抛在了后面。对达利框架的反驳是，金融市场可以在较长时间内与基本生产力指标脱节，正如以前的科技狂热所见。投机资本可以在任何可衡量的经济影响之前就抬高资产价格。

来自商品期货交易委员会的定位数据显示，资产管理者在纳斯达克100期货中建立了显著的净多头头寸。然而，对单一科技股票的空头敞口却在增加，对分散和较弱人工智能叙事的洗牌进行押注。流动分析表明，科技行业内部从纯粹的人工智能软件名称转向具有更有形订单书的硬件和基础设施提供商的轮换。

前景 — 下一步关注什么

市场将关注几个即将到来的催化剂，以评估生产力论。2026年6月18日的下一次联邦公开市场委员会决定将提供更新的点阵图和经济预测，包括可能修订的长期增长预期，这可能反映出对人工智能的乐观情绪。2026年7月的财报季节将于7月14日开始，主要银行将提供对第二季度企业在人工智能整合上的支出及任何早期效率提升的首次广泛观察。

需要关注的关键水平包括纳斯达克100的50日移动平均线，目前为19,200点，作为短期支撑指标。若持续跌破这一水平，可能会发出对增长预期重新评估的信号。对于债券市场，10年期国债收益率保持在4.5%以上将加大对股票估值的压力，通过提高未来收益的折现率，使达利的生产力要求更加紧迫。行业轮换将在科技选择行业SPDR基金 (XLK) 与工业选择行业SPDR基金 (XLI) 的相对表现中显现。

常见问题解答

人工智能生产力提升如何在经济数据中实际测量？

生产力是以每小时工作产出进行衡量的。美国劳工统计局每季度发布劳动生产力数据。如果这一数字，特别是在非农商业部门，持续加速，将验证人工智能投资论。历史先例显示，1990年代的科技繁荣促进了生产力增长的激增，1995年至2004年平均年增长率为2.5%，是前二十年的两倍。早期指标包括GDP报告中的软件和知识产权投资。

如果生产力提升速度低于预期，人工智能股票会发生什么？

如果生产力提升速度低于预期，人工智能股票可能会面临下跌压力，投资者可能会重新评估这些公司的增长前景和估值，导致资本流出。