美联储稳定币规则巩固Circle的主导地位，分析师称

美联储于2026年6月28日宣布了针对支付稳定币发行商的新监管框架，创建了一个具有特定资本和流动性要求的分层系统。该规则正式将流通量超过100亿美元的大型发行商分类，要求他们持有相当于其稳定币负债10%的股本。这一监管明确性自2022年总统工作组报告以来备受期待，为合规公司建立了联邦特许经营路径。这一公告被视为在传统金融体系内使与美元挂钩的数字资产合法化的重要一步。

背景 — 为什么现在这很重要

自2022年5月市场不稳定以来，稳定币的监管环境迅速演变，当时TerraUSD崩溃，抹去了超过400亿美元的价值。这一事件促使人们紧急呼吁联邦监管，最终导致2023年通过的《稳定币透明法》，赋予美联储主要的监督权。当前的宏观背景下，美联储基金利率为4.25%，对支持稳定币的储备质量的审查加剧，因为更高的收益使得风险资产对储备管理者更具吸引力。

这一最终规则的直接催化剂是稳定币行业的总流通量超过2000亿美元。美联储的这一行动预先防范了各州法规的拼凑，并使美国政策与国际清算银行在2025年底设定的国际标准保持一致。该规则旨在通过确保发行商能够承受大规模赎回来防止系统性风险，这一担忧因稳定币迅速融入全球支付系统而加剧。

数据 — 数字显示了什么

新框架根据流通规模建立了两个层级。流通量超过100亿美元的发行商，如Circle，必须维持相当于其未偿还稳定币10%的股本。对于Circle的USDC，其流通供应为325亿美元，这意味着需要的股本缓冲约为32.5亿美元。低于100亿美元门槛的发行商面临较低的5%资本要求。所有发行商必须持有现金、国债或隔夜回购协议的储备，严格禁止商业票据或公司债券。

指标	大型发行商层级 (>$10B)	小型发行商层级 (<$10B)
股本要求	负债的10%	负债的5%
流动性覆盖	100%在一级高质量流动资产*	80%在一级高质量流动资产
公开披露	每日	每周

*高质量流动资产：现金，美国国债

同业比较显示，Tether的USDT以1070亿美元的市值在不同的监管范畴下运营，作为非美国实体并不立即受这些规则的约束。稳定币行业的总市值年初至今增长了18%，超过了更广泛的加密市场6%的增长。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

这些规则为Circle创造了显著的护城河，Circle已经资本充足，并根据预期标准结构化了其储备。分析师预测，这可能在未来12个月内加速USDC市场份额增长5-7个百分点，直接对较小的美国竞争对手如Paxos (BUSD) 和Gemini (GUSD) 施加压力，这些公司可能在资本筹集方面面临困难。与USDC深度整合的上市加密交易所，如Coinbase (COIN)，将从机构对受监管稳定币的采用增加中受益。

主要的反对论点是10%的股本要求带来了高资本成本，可能使USDC的盈利能力降低，并阻碍新进入者，这可能限制创新。承认的风险包括监管套利的潜在可能性，即活动转移到如Tether等在较宽松规则下运营的离岸发行商。CME的持仓数据显示，加密本土股票的期货未平仓合约显著增加，对被视为监管赢家的公司的对冲基金正在积累多头头寸。

前景 — 接下来要关注什么

下一个主要催化剂是证券交易委员会对Circle的S-1注册声明的决定，预计在2026年8月15日之前做出，这将巩固其作为上市受监管实体的地位。市场参与者将监测发行商的季度认证报告，第一份将在2026年10月30日根据新规则发布，以提高储备组成的透明度。英格兰银行关于英国稳定币制度的咨询将在2026年9月10日结束，这将表明是否形成全球监管趋同。

需要关注的关键水平包括USDC在稳定币市场中的主导比例，目前为23.5%；持续突破30%将表明规则正在产生预期的整合效果。在传统市场中，3个月期国债的收益率作为核心储备资产，仍然是发行商盈利能力的关键因素。若收益率急剧上升至4.5%以上，可能会对持有低收益资产的发行商的模型造成压力。

常见问题解答

新的美联储规则对零售稳定币用户意味着什么？

对于普通用户而言，这些规则通过保证赎回权来增强安全性。发行商必须证明他们持有足够的高质量资产来支持每个流通中的代币，并且必须提供每日的储备公开证明。这降低了“银行挤兑”场景的风险，即用户无法将其稳定币兑换为美元。权衡是，严格的规则可能限制发行商在持有的稳定币上提供的收益产品，因为现在禁止风险更高的投资。

这个美国框架与欧盟的MiCA法规相比如何？

欧盟的加密资产市场（MiCA）制度于2025年全面实施，也施加了严格的储备和许可要求，但使用不同的分类系统。MiCA授予单一的欧盟范围许可证，而美国系统则涉及联邦特许经营与州货币传输许可证并存。一个关键的区别是资本：MiCA要求稳定币发行商持有相当于流通中代币2%的资本，显著低于美联储对大型发行商的10%门槛，可能造成竞争差异。

去中心化算法稳定币能否遵守这些法规？

不可以，这些规则明确设计用于支付稳定币，由可识别的中心化实体发行，且由有形金融资产支持。去中心化算法稳定币使用代码和次级代币激励来维持挂钩，没有受监管的发行商来持有所需的资本或储备。这些资产将仍然处于该监管范围之外，并可能面临来自证券法下SEC的更严格审查，限制其在美国的运营范围。

结论

美联储的规则建立了一个高门槛的制度，使Circle的USDC成为主导的受监管美元稳定币。

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