第九巡回法院拒绝法律保护，预测市场面临州政府打压

# 一家联邦上诉法院拒绝了预测市场平台Kalshi和Polymarket暂停州级赌博执法行动的请求。第九巡回上诉法院于2026年5月22日发布裁决，确定商品期货交易委员会（CFTC）的监管并不能保护这些公司免受州级执法的影响。该裁决对寻求建立单一联邦监管框架的事件合约公司而言，代表了重大挫折。裁决明确州检察长有权根据地方反赌博法追究公司责任。

背景 — [为什么现在重要]

联邦与州监管权力之间关于新型金融工具的法律冲突加剧。上一次重大冲突发生在2024年5月，当时CFTC对四个离岸预测市场发布了停止和停止令，因其非法提供关于美国选举的二元期权。该行动涉及总计1200万美元的罚款，并确立了联邦对政治事件合约的管辖权。当前案件测试了该联邦权力是否优先于州执法，这是CFTC之前行动中未解答的问题。

宏观背景下，监管环境碎片化，各州在消费者保护和赌博法方面越来越积极。当前三个月期国债收益率为4.82%，反映出监管风险带来的资本成本上升。此次具体案件的催化剂是Kalshi和Polymarket多年来寻求CFTC明确批准其市场的策略。该策略旨在创建联邦优先权保护，而这一目标现在因第九巡回法院的裁决而受到严重削弱。

数据 — [数字显示了什么]

预测市场行业的事件合约年交易量估计为5亿美元。总部位于美国的Kalshi在2023年报告了4500万美元的A轮融资。根据公共区块链数据，离岸运营的Polymarket自2020年推出以来，已促成超过3.5亿美元的赌注。自2022年以来，CFTC已将26个独特的事件合约市场指定为可允许的，这只是数百个提议中的一小部分。

监管监督的比较显示出法律的明显差异。

实体	主要监管机构	核心法律依据	主要市场示例
CME集团	CFTC（独占）	商品交易法	利率期货
Kalshi	CFTC & 州检察长	CFTC规则40 & 州法	国会控制合约
内华达州博彩	州委员会	内华达州博彩控制法	体育博彩

法律不确定性影响了市场增长。所有面向美国的预测市场的未平仓合约总价值约为8500万美元。这个数字比2025年第四季度的峰值下降了15%，与州级法律威胁的加剧相吻合。相比之下，2025年受监管的美国体育博彩总额超过1200亿美元，显示出预测市场仍被排除在外的巨大市场。

分析 — [对市场/行业/股票的意义]

该裁决为一个直接的第二顺位受益者创造了机会：已建立的、受监管的博彩运营商。像DraftKings (DKNG)和MGM Resorts (MGM)这样的公司，凭借明确的州许可证，面临来自无牌预测平台的竞争减少。随着监管护城河的扩大，它们的市场地位得到了加强。相反，专注于新型合约类型的私人金融科技和加密初创公司面临着更高的法律开销和潜在的地理碎片化，抑制了估值倍数。

这一分析的一个关键局限是，第九巡回法院的裁决并不是对实质的最终判决。它仅仅拒绝了平台对州案件的驳回动议，允许诉讼继续进行。各州仍需证明平台的活动构成当地法律下的非法赌博，这是一个事实障碍。市场定位显示机构资金流向监管确定性。流动数据表明，针对预测市场领域的SPAC的空头兴趣增加，而仅做多的基金则在清晰监管档案的传统博彩股票上增加持仓。

前景 — [下一步关注什么]

下一个直接催化剂是内华达州和华盛顿地区法院的基础案件进展。发现截止日期定于2026年8月，年末可能会有简易判决动议。第二个催化剂是CFTC的回应；该委员会可能会提交支持联邦优先权的朋友法庭意见书，造成联邦与州机构之间的直接冲突。请关注CFTC委员在2026年6月12日下一次公开会议后的任何声明。

需要监测的关键水平包括预测市场初创公司的融资环境。如果在2026年第三季度未能获得新的风险投资轮，将表明投资者信心下降。ETF BETZ的50日移动平均线，目前为24.50美元，作为该行业情绪的技术指标。如果州执法行动增多，预测市场的交易量可能会跌破7500万美元的未平仓合约支撑水平，触发整合或关闭。

常见问题解答

第九巡回法院的裁决对预测市场的零售用户意味着什么？

该裁决并不会立即关闭面向零售用户的平台。它允许州诉讼继续进行，这可能最终导致在内华达州或华盛顿州等特定州阻止访问的禁令。那些地区的用户可能面临地理封锁。更大的风险在于运营：平台可能会下架某些被州检察长视为高风险的合约类型，从而减少所有用户的市场多样性和流动性。

这与每日幻想体育的法律斗争有何比较？

每日幻想体育（DFS）的法律斗争以2018年最高法院的PASPA裁决为高潮，中心是禁止各州授权体育博彩的联邦法律。预测市场的斗争则是相反的：它测试联邦监管机构的行为是否可以阻止各州禁止某项活动。像DraftKings这样的DFS运营商最终寻求并获得了州许可证；预测市场则主张它们已经拥有应足够的联邦许可证（CFTC批准）。

各州对金融化产品的赌博执法历史成功率如何？

各州的执法记录喜忧参半。在1990年代，各州成功关闭了针对零售客户的场外外汇投注平台。然而，在2000年代，各州在阻止在线扑克传播方面基本失败，导致了联邦打击（UIGEA）。关键区别在于CFTC的明确参与。没有法院之前裁定CFTC注册市场是否可以被州视为非法赌博，这使得这是一个新的先例。

结论

第九巡回法院将州赌博法提升为整个预测市场行业的主要且无保护的风险因素。

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