生物制药并购活动预计在2026年持续强劲

Seeking Alpha于2026年5月14日发布的一份报告指出，生物制药并购（M&A）有望持续增长。该行业在第一季度表现出强劲的活动，总交易额超过850亿美元。随着大型制药公司寻求补充其药物研发管线并部署大量资本储备，这一势头预计将持续。

是什么驱动了并购浪潮？

大型制药公司正面临重磅药物专利到期带来的巨大收入缺口。为应对此，它们正积极寻求收购，以获取新技术和处于后期临床阶段的资产。全球前20大制药公司目前持有约5500亿美元的现金和短期投资，为交易提供了充足的资金实力。

主要动机是获取创新。公司发现，与其仅依赖成本高昂且失败率高的内部研发，不如收购拥有前景药物候选者的小型生物技术公司更为高效。对于高需求治疗领域的资产，收购方支付的平均溢价为目标公司公告前股价的70%。

小型生物技术公司有利的估值也推动了这一趋势。SPDR S&P Biotech ETF (XBI) 作为一项关键的行业基准，仍比前几年的历史高点低25%。这种调整使得许多创新公司成为战略买家更可负担的收购目标。

估值如何影响交易结构？

由于手头现金充足，收购方倾向于全现金交易，这通常是目标公司股东所偏爱的。这种方法避免了股权稀释，并表明了对交易战略价值的信心。例如，最近一笔在免疫学领域价值150亿美元的收购就是以全现金报价的形式进行的。

为了弥合买卖双方的估值差距，交易撮合者越来越多地使用或有价值权（CVRs）。这些是金融工具，如果收购后达到特定里程碑，它们会向出售公司的股东提供额外付款。CVRs有助于降低收购方的交易风险，同时允许卖方实现其资产的未来潜力。

典型的CVR可能承诺，如果某种药物在特定日期前获得FDA批准或达到10亿美元年收入等销售目标，则每股额外支付2至4美元。这种结构使激励措施保持一致，即使在药物最终商业成功存在不确定性时，也能促成交易。

哪些领域吸引了最多资金？

肿瘤学仍然是生物制药并购最活跃的领域，持续吸引着最大份额的投资。在过去12个月中，专注于癌症治疗的交易约占并购总价值的45%。抗体药物偶联物（ADCs）和细胞疗法等新型疗法尤其受到追捧。

除了癌症，肥胖症药物市场已成为主要焦点。GLP-1激动剂的商业成功引发了一场竞购战，以收购具有更好疗效或更少副作用的下一代减肥疗法的公司。该领域的交易对单一资产公司的估值已超过100亿美元。

罕见病和免疫学也继续是优先领域。拥有孤儿病已批准药物的公司因强大的专利保护和定价权而获得高价。去年，针对罕见病资产的并购交易总价值超过300亿美元。

这一趋势面临哪些主要风险？

监管审查的加强是大型生物制药并购面临的最重大阻力。美国联邦贸易委员会（U.S. Federal Trade Commission）采取了更积极的执法立场，挑战其认为可能减少竞争或导致药价上涨的交易。最近一笔280亿美元并购案的漫长审查使交易时间延长了九个月。

这种监管环境迫使公司专注于规模较小、低于100亿美元的附加收购，这些收购不太可能引发反垄断挑战。重大交易在宣布后被阻止的风险可能会阻止公司寻求转型性并购。

临床开发的固有风险也笼罩着每一笔交易。超过90%进入临床试验的药物未能获得监管批准。一项高知名度收购资产的试验失败可能会损害股东价值，并抑制未来交易的热情，这是宏观经济趋势中的一个关键因素。

Q: 在并购浪潮中，小型生物技术股表现如何？

A: 小型生物技术股可能波动性很大，但通常在收购消息甚至投机活动中经历显著的价格上涨。收购要约通常以远高于当前市场价格的溢价发出。因此，全行业的并购活动可以提振整体情绪和估值，使IBB和XBI等广泛行业ETF受益。

Q: 私募股权公司是否活跃于生物制药交易？

A: 是的，私募股权（PE）公司正日益成为生物制药领域的活跃参与者。它们参与对认为被低估的上市公司进行私有化交易，并收购大型制药公司出售的非核心资产或部门。在上一个财政年度，PE公司约占生物制药总交易量的15%。

Q: 生物制药收购的平均规模是多少？

A: 虽然价值超过200亿美元的特大并购案会成为头条新闻，但它们相对不常见。大多数交易是价值在10亿美元至50亿美元之间的附加收购。这些交易战略性地侧重于收购特定的药物、技术平台或研究团队，以填补买方投资组合中的特定空白。

总结

尽管监管障碍和临床风险日益增加，但随着大型公司部署资本以获取创新，生物制药并购预计将持续进行。

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