瑞银：AI热潮推高通胀，澳洲联储2027年底前不会降息

瑞银预计，澳大利亚储备银行（RBA）将把限制性政策维持到2027年底，首次降息不太可能在2027年底或2028年之前，该行澳大拉西亚地区首席经济学家George Tharenou表示。这一预测远高于市场定价，后者在澳洲联储上次会议后已转向预期数月内降息。瑞银还预测，2027年澳大利亚经济增长将放缓至约1.4%，全球经济增长约3.5%，高于市场共识。该行认为，近期内再次加息的可能性大于降息，如果季度核心通胀率接近1%的水平，2月会议可能加息。

背景——为何澳洲联储的降息时间表刚刚被拉长

瑞银的预测直接挑战了澳大利亚收益率曲线的前端。市场在澳洲联储上次会议后转向鸽派，并开始定价数月内降息。瑞银的基准情景是长期按兵不动，如果即将公布的通胀数据走高，前端债券收益率将面临风险。

催化剂是AI投资热潮。Tharenou指出，澳洲联储助理行长Sarah Hunter最近的一次演讲显示，央行对AI冲击的重视程度之高。澳洲联储估计，数据中心投资在三年内增长了约十倍，而已获批项目的储备可能使其再翻一番。

生产率回报尚不确定。澳洲联储认为最终增益在每年0.1%至2%之间，而瑞银指出，目前几乎没有证据表明这一点。就目前而言，AI在一个产能已经紧张、通胀过高的经济体中，正起到需求冲击的作用。

这种组合推高了中性利率，并支持更长时间维持紧缩政策。同样的动态对澳元也很重要：更长的限制性时期将支撑利差，但疲弱的国内增长前景限制了澳元能从中获得多少好处。

瑞银的观点还依赖一个外部假设。其乐观的全球前景部分取决于中东问题得到解决，从而压低油价。持久的石油冲击将同时损害增长和通胀前景，这会使澳洲联储无论朝哪个方向走都更加复杂。

数据——瑞银鹰派预测背后的数字

瑞银的增长预测是与共识最明显的分歧。该行预计2027年澳大利亚GDP增长约1.4%，低于大多数预测，也略低于澳洲联储自己的预测。AI投资可能贡献最多0.5个百分点，政府支出依然强劲。

在AI热潮之外，Tharenou预计私营部门将接近零增长。房价下跌将拖累消费者，失业率预计将升至5%以上。在他看来，即使数据没有显示衰退，感受也会像衰退。

在通胀方面，加息的触发条件很具体：季度核心通胀率接近1%的水平。Tharenou指出，如果通胀意外上行，2月会议可能加息。他提到，上次有几位董事会成员投票反对加息，因此可能需要明显的通胀意外才能改变他们的想法。

指标	瑞银观点	对比
澳洲联储首次降息	2027年底或2028年	市场定价：数月内降息
2027年澳大利亚GDP	约1.4%	低于大多数预测和澳洲联储的预测
2027年全球GDP	约3.5%	高于共识
失业率	5%以上	—

一个数据冲突尤为突出。官方家庭支出年增长率约为6%至7%，似乎与上市零售商接近持平的交易更新相矛盾。瑞银预计，未来一年官方数据将大幅放缓。

分析——债券、澳元与AI交易

澳大利亚前端债券收益率面临最直接的风险。如果核心通胀季度环比接近1%，定价数月内降息的市场将不得不重新定价为按兵不动或加息，从而推高短期收益率。这种重新定价将是瑞银观点传导的第一渠道。

澳元处于更模糊的位置。更长的限制性时期支撑利差，这通常有利于本币。但瑞银1.4%的增长预测、房价下跌和失业率超过5%限制了上行空间。澳元夹在鹰派央行和走弱的国内经济之间。

AI投资主题横跨多个行业。数据中心建设以及电力和基础设施供应链是投资增长十倍以及可能再翻一番的获批项目的直接受益者。面向消费者的零售则是镜像：瑞银质疑，在上市零售商报告交易接近持平的情况下，官方家庭支出6%至7%的增长能否持续。

反方论点是，AI可能比瑞银假设的更快带来生产率提升。澳洲联储自己的区间高达每年2%，这将缓解产能压力，并让澳洲联储比瑞银预期更早降息。董事会最近的投票分歧也表明，加息的门槛并非微不足道。

仓位布局跟随分歧。市场为数月内降息布局，而瑞银的基准情景是长期按兵不动。任何通胀意外都将迫使这些资金平仓，前端债券和对利率敏感的股票面临的风险最大。

展望——接下来关注什么

2月澳洲联储会议是第一个实时事件。瑞银称，如果季度核心通胀率接近1%，届时可能加息。上次有几位董事会成员投票反对加息，因此门槛是明显的通胀意外，而非边际变化。

季度核心通胀数据是关键输入。瑞银的触发条件是接近1%的水平，而市场的降息定价取决于这些数据走软。关注官方家庭支出增长与上市零售商交易更新之间的差距，瑞银预计这一差距将通过官方数据大幅放缓而缩小。

石油是外部摇摆因素。瑞银约3.5%的全球增长预测假设AI热潮持续，且中东冲突得到解决，从而压低油价。持久的石油冲击将削弱这一预测的增长和通胀两条腿。

在水平上，澳大利亚前端债券收益率是瑞银与市场定价分歧最清晰的表达。澳元的利差是第二个。无论是报告还是当前数据，都没有给出两者的具体目标。

常见问题

瑞银的不降息预测对澳大利亚房贷持有人意味着什么？

这意味着，在瑞银的基准情景下，浮动利率借款人不应指望在2027年底或2028年之前获得缓解。市场此前一直定价数月内降息，因此两种观点之间的差距就是判断错误的代价。瑞银还认为，近期内再次加息的可能性大于降息，如果季度核心通胀率接近1%，2月会议可能加息。

为什么AI热潮会加剧通胀而不是降低通胀？

瑞银认为，AI目前是需求冲击，而非供给侧的生产率提升。数据中心投资在三年内增长了约十倍，而已获批项目的储备可能使其再翻一番，这在通胀已经过高的经济体中加剧了产能紧张。澳洲联储认为最终生产率增益在每年0.1%至2%之间，但瑞银称目前几乎没有证据。

澳大利亚官方家庭支出数据有多可靠？

瑞银对此提出质疑。官方家庭支出年增长率约为6%至7%，似乎与上市零售商接近持平的交易更新相矛盾。Tharenou预计，未来一年官方数据将大幅放缓，这将使其更接近面向消费者的公司实际报告的情况。这一修正很重要，因为它将削弱维持高利率的理由。

结论

瑞银对澳洲联储的鹰派预测，使澳大利亚前端债券和澳元在通胀意外上行时面临风险。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在高资本损失风险。