欧盟批准BASF以27亿欧元出售涂料部门给凯雷

BASF SE于2026年6月3日宣布，欧盟委员会已无条件批准其将涂料部门出售给私募股权公司凯雷。该交易的企业价值约为27亿欧元，是德国化工集团战略转型的重要一步。此次批准清除了最初于2025年底宣布的交易的最后一个主要监管障碍。

背景 — [为什么现在重要]

此次剥离与BASF的战略转变一致，BASF于2024年底首次宣布其在‘BASF 4.0’战略下简化投资组合的意图。该公司正专注于催化剂和电池材料等核心业务，同时剥离更多周期性单位。这反映了欧洲化工行业的更广泛趋势，兰克斯（Lanxess）和埃克斯（Evonik）等巨头也在追求投资组合优化，以提高在高能源成本和需求疲软下的回报。

此次批准是在对化工行业整合的监管审查加剧的时期，特别是在欧盟内部。委员会的无条件绿灯表明对不实质性降低市场竞争的交易采取务实的态度。此决定减少了其他待定交易在工业品和特种材料领域的不确定性。

此次出售的主要催化剂是BASF在经历了艰难的2025年后需要加强其资产负债表。该公司面临来自欧洲天然气价格高企和汽车、建筑等关键终端市场需求疲软的利润压缩。出售所得将用于减债和资助对经济周期影响较小的高增长领域。

数据 — [数字显示了什么]

该交易的企业价值为27亿欧元。这一数额相较于分析师估计的该部门账面价值约为20亿欧元，具有显著溢价。销售价格约为该部门2025年EBITDA（约为3.2亿欧元）的8.5倍。

BASF的涂料业务在全球雇佣约5000名员工，并在欧洲、美洲和亚洲运营生产基地。该部门在2025财年创造了34亿欧元的销售额。作为对比，领先的纯涂料竞争对手PPG工业在2025年的销售额为182亿美元。

此次剥离将使BASF的年总收入减少约7%。预计在交易完成后，公司的净债务将减少超过20亿欧元，交易预计在2026年第三季度完成。这将使BASF的杠杆比率（一个关键的信用指标）从2.8倍EBITDA降至预计的2.3倍。

指标	售前（2025财年）	售后（预计）
集团销售	~490亿欧元	~456亿欧元
净债务	~168亿欧元	~148亿欧元
杠杆比率（净债务/EBITDA）	2.8倍	2.3倍

分析 — [对市场/行业/股票的影响]

此次批准对BASF（BAS.DE, BASFY）来说是一个明确的积极信号，因为它消除了一个关键的执行风险。该股可能会出现反弹，短期目标价为55欧元，较当前水平上涨5%。此交易增强了BASF的财务灵活性，使其能够增加对更有利可图的电池材料部门的投资。

拥有复杂投资组合的特种化工同行，如兰克斯（LXS.DE）和克拉里昂（CLN.SW），也可能面临投资者施压，追求类似的价值释放剥离。该交易为涂料资产设定了估值基准，可能使阿克苏诺贝尔（AKZA.AS）等公司受益。私募股权对稳定、现金产生的工业资产的需求仍然强劲，凯雷的中标即为证明。

一个主要风险是凯雷的整合执行。该私募股权公司必须管理潜在的客户流失，并在工业下行期间管理业务。涂料业务的周期性特征与汽车和建筑量息息相关，这为凯雷的财务工程带来了挑战。

对BASF的对冲基金在决策前建立了小规模的净空头头寸，押注于监管延迟。此次批准可能会引发空头回补流动。仅限多头的机构投资者预计将从更多多元化、收益较低的化工综合企业转向BASF。

前景 — [接下来要关注什么]

市场的关注点现在转向交易的正式关闭，预计在2026年第三季度结束之前完成。确切日期将在完成常规关闭条件后确认。27亿欧元出售所得的使用将是管理层资本配置纪律的重要指标。

BASF的2026年第二季度财报定于2026年7月30日发布，将提供不包括涂料部门的首个详细预计财务展望。分析师将密切关注对剩余业务的指引，特别是对电池材料部门的任何上调。公司的中期战略更新也可能揭示进一步的投资组合调整。

监测BASF股票的技术水平包括48欧元的关键支撑区，其200日移动平均线。持续突破55欧元的阻力位将表明对重新聚焦战略的强烈看涨信心。STOXX欧洲600化工指数（SX4P）将是相关的行业基准。

常见问题

BASF的涂料出售对零售投资者意味着什么？

对于零售投资者来说，此次出售简化了BASF的投资论点。该公司正成为一个更专注于电池材料和催化剂等高增长领域的投资，剥离了一个增长较慢、资本密集的业务。这可能导致未来更高的估值倍数，类似于纯业务同行。减债也降低了公司的财务风险。

这笔交易与其他主要化工行业剥离相比如何？

该交易在战略意图上与道化（DowDuPont）在2019年历史性分拆成三家公司相当。就规模而言，它小于林德（Linde）在2018年以50亿美元出售给梅塞尔（Messer）的资产，但大于最近的大多数欧洲化工分拆。27亿欧元的估值代表了一个溢价倍数，反映了私募股权对具有强现金流的韧性工业资产的强烈需求。

欧洲委员会在化工行业批准的历史背景是什么？

欧盟委员会通常对不产生水平重叠的垂直整合和投资组合剥离持宽松态度。一个关键的先例是2019年批准的BASF-索尔维（Solvay）聚酰胺交易，该交易只需进行小幅补救。对BASF-凯雷的无条件批准表明委员会认为涂料部门是一个独立的业务，受到PPG和舍温-威廉姆斯等巨头的足够竞争压力。

结论

欧盟委员会的批准巩固了BASF向较少周期性、高利润特种化学品的战略转型。

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