杰夫·库里宣布下一个商品超级周期的开始

# 卡莱尔集团的能源路径首席战略官杰夫·库里宣布市场正处于下一个商品超级周期的开始。库里在2026年5月15日发表了这一声明。这位曾在高盛工作的资深人士创造了“超级周期”一词来描述2000年代的繁荣，他指出，结构性投资不足和能源转型需求的交汇是这一周期的催化剂。预计这一周期将持续十多年，资本密集型供应将难以满足工业和绿色金属日益增长的需求。

背景 — 为什么现在重要

商品超级周期是一个持续的时期，通常为10至20年，价格走势高于趋势，受到需求结构性变化的驱动。上一个主要超级周期始于2000年左右，受到中国和金砖国家快速城市化的推动，彭博商品指数在2011年之前上涨超过160%。

当前的宏观背景特征是高实际利率和持续的地缘政治紧张局势，这在历史上抑制了提取行业的资本支出。全球采矿资本支出仍比2012年的峰值低40%。关键变化是全球基础设施现代化和能源转型带来的同步需求冲击，这需要的材料规模自二战后重建以来未曾见过。

这一周期与2000年代有所不同，后者的需求主要集中在新兴市场的城市化。今天的驱动因素是全球政策推动的电气化和脱碳转型，导致对特定金属的无弹性需求。催化链条非常清晰：多年的投资不足限制了供应，而《美国通货膨胀削减法案》和《欧盟绿色协议》等立法方案则锁定了长期需求。

数据 — 数字显示了什么

具体数据支撑了超级周期的论点。2026年4月，伦敦金属交易所的铜库存降至125,000吨，创20年新低，而价格则在每吨12,000美元以上巩固。标准普尔全球清洁能源指数年初至今上涨了18%，超越了标准普尔500指数的8%回报。碳酸锂价格从2025年的低点反弹了65%，达到每吨22,500美元。

关键的供需指标显示出缺口扩大。国际铜研究小组预测，到2035年将出现870万吨的供应缺口。全球铜矿的产量需要到2040年翻倍，以实现净零目标，这需要超过2500亿美元的新投资。新供应的资本密集度飙升；开发一个新的顶级铜矿现在的成本超过50亿美元，从发现到生产需要15至20年。

| 指标 | 2025年水平 | 超级周期基准（2011年峰值前） |

| :--- | :--- | :--- |

| 铜价 | $12,100/吨 | ~$10,000/吨（名义） |

| 全球采矿资本支出 | ~$75亿 | ~$130亿 |

| 能源转型金属需求份额 | ~35% 的基础金属 | 微不足道 |

分析 — 这对市场/行业/股票意味着什么

二次效应将波及股市和信用市场。直接受益者包括主要矿业公司，如自由港麦克莫兰（FCX）和必和必拓（BHP），随着价格上涨，其利润率呈指数级扩张。能源转型金属的生产商，如阿尔贝马（ALB）生产锂，第一量子矿业公司生产铜，将受益。工业和工程公司，如卡特彼勒（CAT）和弗劳尔（FLR），也将因资本项目活动增加而受益。

面临更高输入成本的行业将看到利润率压缩。重型制造商、消费品生产商和依赖商品进口的地区将表现不佳。对超级周期论点的反驳是，高价格最终会催生一波技术替代和需求破坏，正如铝在某些应用中取代铜的情况。

定位数据表明，机构投资者正在通过实物ETF和采矿股票基金积累多头头寸。对铜期货的对冲基金净多头头寸在2026年第一季度达到了四年来的最高水平。资本流动正在远离广泛的指数，转向专门的商品和资源行业基金。

展望 — 接下来要关注什么

即将到来的催化剂将考验超级周期的韧性。美国能源部将在2026年6月30日更新关键矿产战略，这可能会发出新的库存政策信号。中国国家发展和改革委员会将在7月15日发布下半年的工业生产目标，提供关键的需求快照。下次OPEC+会议将在6月4日举行，将指示能源生产商是否与更广泛的商品趋势保持一致。

需要关注的价格水平包括铜价保持在每吨11,500美元以上作为关键支撑，以及彭博商品指数突破330，这是自2014年以来未见的水平。观察XME SPDR金属与采矿ETF的200周移动平均线，以衡量该行业的持续动能。美国10年期实际收益率如果突破2.5%，可能会通过增加多头头寸的持有成本来施压商品估值。

常见问题解答

商品超级周期对零售投资者意味着什么？

对于零售投资者来说，超级周期通常意味着波动性增加，以及商品价格与相关股票之间的相关性提高。它通过多元化的商品ETF（如GSG）或特定行业基金（如COPX，针对铜）提供了投资机会。然而，直接交易期货风险极高。更可行的方式是投资于运营成本低、资产负债表强劲的生产商股票，这些公司在长期上升周期中可以复合收益增长。

这个潜在的超级周期与2000年代的繁荣相比如何？

2000年代的超级周期主要是由中国固定资产投资繁荣驱动的需求故事。当前的周期是一个受供应限制的故事，政策驱动的需求进一步放大。经过十年的低回报，资本纪律现在更加严格，限制了供应的响应。环境、社会和治理标准增加了新项目的成本和时间，使得供应扩张比之前的周期更慢且更昂贵。

超级周期阶段商品的历史表现如何？

历史上，商品在超级周期上升阶段的表现显著优于股票和债券。从2001年到2011年，标准普尔GSCI商品指数回报约为250%，而标准普尔500指数的回报约为70%。由于运营使用，矿业股票通常会对基础商品价格提供杠杆回报。该行业的表现并非线性；它呈现出剧烈的反弹，随后是长期的整合，需要更长的投资周期。

底线

下一个商品超级周期在结构上有所不同，受到资本稀缺和无弹性绿色需求的驱动，而不仅仅是新兴市场的增长。

免责声明：本文仅供信息参考，不构成投资建议。差价合约交易具有高风险，可能导致资本损失。