为什么吉姆·克莱默在2026年称Arm Holdings的估值为“愚蠢”

CNBC主持人吉姆·克莱默在2026年5月25日播出的一段节目中，将Arm Holdings的估值的一个特定方面称为“愚蠢”。他的评论集中在这家芯片设计公司的极端收益倍数上，该倍数超过了130倍的前瞻性收益预期。这一评论正值Arm股票交易接近140美元，代表着年初至今超过65%的涨幅。这一观察突显了半导体行业中一个重要的估值辩论。

背景 — [为什么现在重要]

针对Arm Holdings的估值担忧出现在AI基础设施支出放缓的背景下。上一次芯片设计公司的主要半导体估值泡沫发生在2024年末，当时NVIDIA在初期AI硬件热潮中，其前瞻性市盈率接近85。目前的宏观条件是，美联储的基准利率在经过长时间暂停后保持在4.75%，对长期增长股票施加压力。

克莱默评论的主要催化剂是，尽管市场领导地位发生变化，Arm仍然保持着溢价。虽然像NVIDIA这样的纯AI芯片制造商的倍数已经收缩，但Arm基于版税的模式仍然保持着稀缺溢价。触发因素是其版税增长率预计为每年25%，而股价则暗示显著更高的永久性增长。市场情绪正在测试Arm在所有AI终端的曝光是否合理其价格。

数据 — [数字显示了什么]

Arm Holdings的财务指标揭示了其溢价的规模。根据2027财年的共识预期，该股的前瞻性市盈率为133。其市值超过1400亿美元，超过了像高通这样的成熟同行。目前财年的收入增长指导为22%，较前一年的38%激增有所放缓。该公司的市销率为28，与费城半导体指数的平均值6.5形成鲜明对比。

指标	Arm Holdings (ARM)	SOX指数平均值
前瞻市盈率	133	24
市销率	28	6.5
年初至今股票回报	+65%	+12%

Arm的估值溢价约为其直接同行中位数的450%。该股30天的平均交易量为850万股，表明零售参与度高。该活动水平比类似市值的纳斯达克100成分股的平均水平高出40%。

分析 — [这对市场/行业/股票的意义]

Arm的高估值的二次效应是资本向其他半导体领域的轮换。像博通和超微这样的公司，拥有更温和的倍数和实际的AI数据中心曝光，可能会看到相对的资金流入。Arm面临的风险是，尽管其版税模式利润高，但在直接AI基础设施资本支出方面的杠杆性不如销售物理芯片的公司。ARM的10%修正可能为iShares半导体ETF提供2-3%的顺风。

一个关键的反驳论点是，Arm在移动领域的架构主导地位和在AI服务器中不断扩展的足迹证明了其倍数作为长期版税年金的合理性。然而，主要风险仍然是客户集中度，单一许可方占版税收入的20%以上。定位数据显示，对冲基金已将空头兴趣增加到流通股的4.2%，而零售投资者则通过主要经纪平台保持净买入。机构流动性情况不一，一些大型资产管理公司正在削减头寸。

前景 — [接下来要关注什么]

两个直接催化剂将测试估值论点。Arm Holdings将在2026年7月23日公布季度财报，其中Android复苏周期的版税收入指导将至关重要。下一个主要行业数据点是台积电在2026年6月10日发布的月度销售报告，这是终端市场需求的风向标。

需要关注的技术水平包括125美元支撑区间，代表100日移动平均线，以及接近150美元心理水平的阻力位。持续跌破125美元可能会触发对110美元区域的重新评估。倍数压缩的条件是季度报告显示版税增长低于20%。相反，数据中心CPU市场份额的增长证据可能会暂时维持溢价。

常见问题解答

前瞻市盈率为130对像Arm这样的股票意味着什么？

前瞻市盈率为130意味着投资者为每1美元的预期公司收益支付130美元。对于Arm而言，这一定价假设其AI版税扩展的近乎完美执行在未来几年内没有竞争或经济干扰。从历史上看，只有少数软件即服务公司在较长时间内维持如此倍数，而与硬件相关的公司则很少。这表明了极端的增长预期，几乎没有运营失误的余地。

Arm的商业模式与NVIDIA有何不同？

Arm Holdings采用知识产权许可模式，设计芯片架构，并对每个使用其蓝图的芯片收取版税。NVIDIA设计并销售物理图形和AI处理器。Arm的模式提供更高的利润率和经常性收入，但对最终产品定价和销售量的直接控制较少。NVIDIA捕获全部制造加价，并在芯片短缺期间受益于直接定价权，但承担库存和资本支出风险。

半导体估值修正的历史先例是什么？

半导体行业在2022年经历了显著的估值修正，当时SOX指数下跌38%，因利率上升压缩了倍数。一个更具体的先例是2000年互联网泡沫破裂时，芯片设计公司在销售倍数超过20的情况下，平均下降了80%。当前周期由于AI的实际收入影响而有所不同，但自Arm在2023年IPO以来，倍数扩张的速度在某些指标上甚至超过了1999-2000年期间。

结论

吉姆·克莱默的“愚蠢”标签突显了一个极端的估值，给Arm的未来AI主导地位定价。

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