合伙人集团限制常青基金赎回应对流动性危机

# 瑞士投资公司合伙人集团限制常青私募股权基金赎回

瑞士投资公司合伙人集团在6月3日的采访中确认，已限制投资者从其一个常青私募股权基金的赎回。该公司在合伙人集团私募股权二级基金（PESF）上启动了赎回限制条款，兑现了本季度首批25%的赎回请求，推迟了其余请求。此决定是在该公司常青平台上赎回压力显著上升的背景下做出的，该平台管理的资产超过1500亿美元。这一举措凸显出13000亿美元的私人市场生态系统中流动性压力加剧的现实，持续流动性的承诺与难以出售的资产之间形成了对比。

背景 — 为什么现在很重要

在大型常青基金中，最后一次类似的重大赎回限制是黑石在2022年对其690亿美元的非交易REIT（BREIT）实施的限制，当时赎回请求达到了基金季度净资产值的5%。当前的宏观背景是利率高企，联邦基金目标利率在5.25%-5.50%之间，压缩了私人资产估值，并减缓了通过首次公开募股（IPO）和战略销售的退出活动。这一事件的催化剂是实现活动的多季度下降，即出售投资组合公司的过程，以向投资者返还现金。随着分配减少，有限合伙人（LP）转向赎回渠道，以重新平衡投资组合或满足自身的流动性需求，造成了结构性不匹配。

数据 — 数字显示了什么

截至最后报告日期，合伙人集团私募股权二级基金（PESF）的估计净资产为124亿美元。该基金的季度赎回上限通常设定为净资产值的5%，但具体条款可以由基金董事会调整。根据中介数据，私人股权二级市场交易量在2025年达到了1120亿美元，比2024年增长了15%。对年度化分配率（以净资产值的百分比返回给投资者的现金）的比较显示了压力：在2023年，主要常青基金的分配率平均为12-15%；到2026年第一季度，该比例预计降至5-8%。这种下降与全球私人股权退出量同比下降30%直接相关，过去12个月降至3450亿美元。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

直接的二级效应是对私人资产流动性风险的重新定价，可能会使类似常青基金的二级市场交易折扣扩大300-500个基点。拥有大型常青产品的上市替代管理公司，如黑石（BX）和蓝猫资本（OWL），面临审查，尽管它们的多元化平台可能缓冲单一基金的压力。限制是单一基金的限制并不表明系统性失败；合伙人集团整体的募资仍然强劲，截至目前已筹集220亿美元的新资本。机构投资者采取防御性定位，流向被认为对退出市场不太敏感的私人信贷和基础设施策略，同时减少对旗舰收购和成长股权常青产品的新净承诺。

前景 — 接下来要关注什么

下一个主要催化剂是合伙人集团的半年业绩公告，定于2026年8月4日发布，将提供更新后的净资产值数据和赎回请求数据。第二个关键日期是美国6月份消费者物价指数（CPI）数据，预计在2026年7月11日发布，作为潜在美联储降息的信号，这可能会解冻IPO市场。值得关注的一个水平是iShares上市私人股权ETF（IPRV）的折扣，该ETF以其报告的净资产值折扣22%交易；如果折扣扩大超过25%，将表明市场担忧加剧。如果常青基金股份的二级交易折扣稳定在10%以下，将表明流动性预期的正常化。

常见问题解答

什么是常青私募股权基金？

常青基金是一种永久生命的私人资本工具，提供定期流动性窗口，允许投资者赎回股份，与传统的固定10-13年期限的封闭式基金不同。这些基金投资于长期私人资产，如公司和房地产，同时承诺季度或年度的现金赎回选项。该结构依赖于新投资者流入与投资组合公司退出之间的平衡，以资助赎回。当退出放缓而赎回请求增加时，流动性不匹配迫使管理者限制赎回或以大幅折扣出售资产。

这与2022年黑石BREIT赎回限制相比如何？

2022年的BREIT限制是在赎回请求超过其季度净资产值5%的限制后触发的，类似于合伙人集团使用的机制。然而，BREIT是一个专注于房地产的工具，而PESF则投资于私人公司股权。规模不同：BREIT的限制影响了一个690亿美元的基金，而PESF约为124亿美元。这两个事件有相同的根本原因——利率上升影响资产估值和投资者需求——但2026年的事件发生在一个整体分配率显著较低的市场中。

对于投资私人股权ETF的散户投资者有什么影响？

通过上市工具如Invesco全球上市私人股权ETF（PSP）进入私人市场的散户投资者间接暴露于这些流动性动态。这些ETF持有上市私人股权公司的股份，而不是直接的基金股份。主要风险是，如果由于募资减缓导致的费用相关收益降低，或者其资产负债表上持有未售资产的价值被下调，这些管理公司的股票可能会被重新定价。ETF结构本身提供每日流动性，但其基础持股可能会面临净资产值的减记。

底线

合伙人集团的赎回限制暴露了在退出市场冻结时常青私募股权结构中基本的流动性紧张。

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