古尔斯比指出低生产力数据对AI叙事的风险

芝加哥联邦储备银行主席奥斯坦·古尔斯比表示，近期美国经济数据在2026年8月14日的讲话中呈现出混合但总体稳定的局面。这位政策制定者将国内生产总值和劳动力市场状况描述为基本稳固，同时淡化了对单一疲弱零售销售报告的担忧。古尔斯比特别强调了连续两个季度的低生产力数据作为一个重要发展，如果这种情况持续，可能会改变围绕人工智能经济效益的主流叙事。这些评论支持了联邦公开市场委员会在7月的利率决定。

背景——为何生产力现在如此重要

劳动生产率增长是非通胀经济扩张的关键组成部分。2024年第一季度，美国非农商业部门劳动生产率以年率2.9%的速度增长，随后显著放缓。目前的宏观经济条件显示，联邦基金利率目标区间为5.25%-5.50%，该区间自2023年7月设立以来一直保持不变。美联储在通胀读数下降但仍处于高位的情况下强调了数据依赖的政策制定。

生产力讨论的出现正值人工智能投资达到创纪录水平。根据国际数据公司（IDC）的估计，2025年全球企业人工智能投资超过1.5万亿美元。这一技术转型预计将在多个行业带来可观的生产力提升。然而，过去两个季度的生产力数据却显示出收缩而非加速，这与预期的人工智能效益时间表存在重大偏差。

古尔斯比对这一指标的关注反映了美联储对影响通胀持续性的因素的高度敏感。生产力增长使经济能够在没有相应工资通胀压力的情况下生产更多商品和服务。疲弱的生产力测量迫使人们重新评估人工智能实施如何快速转化为可衡量的经济产出改善。

数据——数字显示了什么

美国劳工统计局报告称，2025年第四季度非农商业部门劳动生产率以年率0.9%的速度下降。这是在2025年第三季度1.1%下降之后的首次连续收缩，标志着自2022年下半年以来的首次连续收缩。第四季度测量期内，产出仅增长1.3%，而工作小时数增长2.2%。

单位劳动成本在2025年第四季度上涨了4.6%，此前在上一季度上涨了5.1%。这些成本的增加大大超过了美联储2%的通胀目标。2026年第一季度，雇佣成本指数环比上涨1.1%，同比上涨4.4%。

根据美国人口普查局的数据，2026年7月零售销售环比下降0.8%。这是四个月以来首次出现负增长，也是自2026年1月1.1%下降以来的最大降幅。密歇根大学消费者信心指数在2026年8月的初步读数中为69.8，而7月为72.3。

2026年8月14日，标准普尔500指数交易于5,820点，约低于7月底创下的5,950点历史最高点2.3%。以科技股为主的纳斯达克综合指数在同一时期下降了3.1%，至18,240点。

分析——这对市场和行业意味着什么

科技行业股票对生产力指标的失望表现出特别的敏感性。像NVIDIA (NVDA)、微软 (MSFT) 和谷歌母公司Alphabet (GOOGL)这样的公司部分基于对人工智能驱动的效率预期推动了市场的上涨。如果生产力增长未能实现，费城半导体指数 (SOX) 内的半导体股票可能会经历多重压缩。

包括医疗保健 (XLV)、零售 (XRT) 和工业 (XLI) 在内的劳动密集型行业将面临持续的单位劳动成本上涨带来的利润压力。这些行业约占私营部门劳动力的38%，在竞争激烈的市场中定价权有限。生产力停滞可能迫使这些行业加快自动化投资，尽管短期内实施成本较高。

债券市场的反应可能包括收益率曲线的陡峭化，因为通胀预期发生调整。在古尔斯比的讲话后，10年期国债收益率上升了15个基点，达到4.38%，而2年期收益率保持不变，为4.72%。这一34个基点的差距是自2026年4月以来的最大差距。

反对意见认为，当前的生产力测量未能捕捉到人工智能的全部效益，原因在于实施滞后。主要技术咨询公司估计，从人工智能基础设施投资到可衡量的生产力改善之间需要12到18个月的时间。劳工统计局的方法论也可能难以量化服务行业中产出质量的改善。

机构流动数据表明，在科技获利回吐的背景下，资金持续流入能源 (XLE) 和材料 (XLB) 行业。这些行业与生产力指标的相关性较低，受益于商品价格的通胀环境。

展望——接下来要关注什么

劳工统计局将在2026年9月3日发布2026年第二季度的初步生产力数据。这是评估疲弱趋势是否持续的下一个关键指标。第三次连续下降将显著挑战人工智能生产力加速的论点。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔将在2026年8月22日的杰克逊霍尔经济政策研讨会上发言。此次讲话通常会提供关于货币政策框架调整的指导，并可能涉及生产力测量的挑战。

2026年8月消费者物价指数报告将在2026年9月11日发布。目前的共识估计核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.1%。任何偏离这些预期的情况都可能改变降息的概率。

标准普尔500指数的技术水平包括5,750点的支撑位（50日移动平均线）和5,950点的阻力位（历史最高点）。如果持续跌破5,700点，将表明市场对经济增长可持续性的更广泛担忧。

常见问题解答

低生产力对通胀意味着什么？

疲弱的生产力增长会加剧通胀压力，因为上升的劳动成本无法通过每位工人的产出增加来抵消。单位劳动成本最近以4.6%-5.1%的年率增长，远高于美联储2%的通胀目标。这给货币政策带来了挑战，因为更高的利率可能无法直接解决供给侧的生产力限制。

当前的生产力测量对人工智能影响的准确性如何？

生产力测量方法在捕捉服务行业中人工智能实施最集中的质量改善和产出变化方面存在困难。劳工统计局主要使用行业特定的平减指数来测量每小时工作产出，这可能未能充分考虑技术质量的提升。这一测量差距可能意味着实际的生产力增长超过了报告的数字。

哪些行业受益于生产力问题？

提供自动化解决方案和生产力软件的公司通常会受益于对效率的重新关注。工业自动化公司如罗克韦尔自动化 (ROK) 和生产力软件提供商如Salesforce (CRM) 在企业寻求抵消劳动成本压力时通常会看到需求增加。能源和材料行业在感知到生产力驱动的通胀期间也经常表现优于大盘。

结论

持续的生产力疲软可能迫使人们重新评估人工智能的经济效益，并维持通胀压力。

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