Hedgeye将ResMed加入做空名单，因竞争压力加大

研究公司Hedgeye Potomac Research于2026年6月11日将医疗设备制造商ResMed加入其做空名单。该公司的分析师指出，GLP-1激动剂药物的日益普及带来了日益加剧的竞争威胁，这些药物用于减肥和治疗2型糖尿病。公告当天，ResMed的股价收于181.50美元，跌幅为2.1%。该公司的市值约为270亿美元。

背景 — [为什么现在重要]

ResMed在睡眠呼吸暂停治疗市场中占据主导地位，其CPAP机器和面罩占据了大部分收入。该股的核心投资论点长期以来与阻塞性睡眠呼吸暂停的全球高发病率相关，这种疾病通常与肥胖有关。看空的催化剂是GLP-1药物（如诺和诺德的Wegovy和礼来公司的Zepbound）的处方率加速。这些药物促进显著的体重减轻，这可能会减轻甚至解决某些患者的睡眠呼吸暂停，从而降低对CPAP设备的需求。

这种转变对ResMed的长期增长叙事构成了根本挑战。对该公司商业模式的最后一个重大威胁是2021年飞利浦竞争呼吸设备的召回，这为ResMed提供了多年的市场份额红利。随着飞利浦进行召回补救工作，这一顺风因素正在减弱。当前高利率的宏观经济背景也对像ResMed这样的高倍增长股施加压力，使其更容易受到负面基本面消息的影响。

数据 — [数字显示了什么]

ResMed的财务指标显示出目前受到审查的业务规模。该公司报告2025财年的收入为43亿美元。其毛利率保持在56.5%的强劲水平，这是其硬件和经常性消耗品销售模式的特征。然而，该股的前瞻市盈率为23倍，较更广泛的S&P 500医疗保健行业平均的18倍溢价。这一溢价估值几乎没有给盈利失望留下空间。

推动做空论点的一个关键数据来自临床试验。2025年发布的一项研究表明，Zepbound的活性成分tirzepatide使肥胖参与者的睡眠呼吸暂停严重程度降低了多达63%。这直接影响了CPAP设备的可寻址市场。ResMed在美国的销售占其收入的50%以上，因药物采用率较高而被认为最容易受到GLP-1趋势的影响。

指标	ResMed (RMD)	S&P 500医疗保健行业
前瞻市盈率	23倍	18倍
年初至今表现	-12%	+5%

分析 — [这对市场/行业/股票意味着什么]

对ResMed的看空呼吁暗示了对领先GLP-1市场的制药公司的相应看涨前景。诺和诺德和礼来是主要受益者，因为对其药物的附加好处的认识增加可能会扩大其处方标签和患者群体。像亨利·香农这样的医疗设备分销商可能会看到混合影响，失去一些呼吸设备的销售，但可能会因对注射药物相关供应的需求增加而受益。

对做空论点的一个关键反驳是GLP-1药物价格昂贵，面临报销障碍，并且需要长期坚持才能维持减肥效果。并非所有的睡眠呼吸暂停病例都与肥胖相关，这为ResMed保留了核心患者基础。市场定位显示对RMD的做空兴趣正在增加，在Hedgeye公告之前，做空比例已上升至3.5%。然而，长期机构持有者可能会较慢撤资，造成股票方向上的潜在斗争。

前景 — [接下来要关注什么]

ResMed下一个重要催化剂是定于2026年7月24日发布的季度财报。分析师将密切关注新患者增长指标以及管理层对竞争压力的评论。对2027财年的任何指导修订将对该股的走势至关重要。投资者应关注GLP-1药物的处方数据趋势，月度药房福利管理报告将作为领先指标。

需要关注的关键技术水平包括股价接近195美元的200日移动平均线，目前作为阻力位。若持续跌破175美元的支撑位（该支撑在2026年5月保持），可能会发出进一步下行的信号。10年期国债收益率的方向也将影响该股，因为较高的利率通常会压缩面向增长型公司的未来收益现值。

常见问题解答

GLP-1药物如Ozempic如何影响睡眠呼吸暂停？

GLP-1受体激动剂通过模拟调节食欲和胰岛素分泌的激素来发挥作用，导致显著的体重减轻。由于肥胖是阻塞性睡眠呼吸暂停的主要风险因素，因此显著的体重减少可以减少围绕上呼吸道的脂肪沉积，从而导致睡眠期间呼吸中断。临床试验表明，这些药物可以减少每小时的呼吸暂停事件，可能使某些患者能够减少或停止CPAP治疗。

Hedgeye的做空建议历史表现如何？

Hedgeye Potomac Research采用定量和基本面流程来进行其多头和空头推荐。该公司的表现与基准进行跟踪，但具体的做空建议胜负记录是专有的。与所有研究公司一样，他们的建议并不保证成功；市场的反应取决于其他投资者对该论点的广泛采用以及目标公司的后续基本面表现。

ResMed是否正在开发应对减肥药威胁的策略？

ResMed的策略强调其治疗的互补性质。该公司强调，许多患者在减肥后仍将继续需要CPAP治疗，并正在投资数字健康平台以改善患者参与度和依从性。ResMed还在探索邻近呼吸护理市场（如COPD和院外医疗软件）的机会，以使其收入来源多样化，避免单一集中于睡眠呼吸暂停。

结论

Hedgeye的做空论点认为GLP-1药物对ResMed的核心睡眠呼吸暂停商业模式构成了生存威胁。

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