伊朗制裁效力减弱，战争取代经济孤立

Oliver Wyman 合伙人及全球反金融犯罪实践负责人 Daniel Tannebaum 在 Bloomberg This Weekend 上表示，经济制裁在西方对伊朗政策中的主要作用已经减弱。战争取代金融孤立成为主要的地缘政治工具。2015 年的《联合全面行动计划》（JCPOA）是在制裁将伊朗的石油出口从 2012 年前的水平减少 120 万桶/日后达成的。Tannebaum 指出一个关键的行为转变：即使假设解除制裁，也可能不会引发西方企业急于重返伊朗，因为对法律和声誉风险的根深蒂固的看法依然存在。

背景 — 制裁效力为何现在减弱

制裁作为一种强制性经济工具，旨在通过施加经济压力来改变国家行为。成功的历史先例是 2015 年的 JCPOA，当时多边制裁将伊朗的原油出口从 2011 年的约 250 万桶/日减少到 2013 年的 130 万桶/日。这一 48% 的收缩导致了严重的通货膨胀，并促使德黑兰进行谈判。

当前的宏观背景是能源价格结构性上升和全球贸易走廊的碎片化。布伦特原油价格在每桶 85 美元以上，为产油国提供了收入缓冲。美国 10 年期国债收益率稳定在 4.2%，反映出持续的通货膨胀预期，使长期经济预测变得复杂。

这一政策重新评估的催化剂是伊朗展示了绕过限制的能力。据报道，其石油出口在 2026 年初达到了 160 万桶/日，为 2018 年以来的最高水平，通过不透明的运输网络和非西方买家。同时，中东地区的直接和代理军事冲突已成为展示力量和管理地区争端的主要渠道，降低了维持制裁的感知成本。

数据 — 数字显示了什么

2026 年第一季度，伊朗原油出口平均为 145 万桶/日，比 2020 年的低点约 685,000 桶/日增加了 112%。尽管美国的官方政策要求零出口，但这一恢复依然发生。该国的外汇储备估计为 900 亿美元，高于 2020 年接近 600 亿美元的低点。通货膨胀依然严重，但已从 2023 年的 52% 年率降至 2026 年初的约 35%。

指标	2020 年水平	2026 年水平	变化
石油出口	~685,000 桶/日	~1,450,000 桶/日	+112%
外汇储备（估计）	~$60B	~$90B	+50%
年通货膨胀	~41%	~35%	-6 个百分点

制裁规避网络变得更加复杂。全球航运保险公司现在报告，自 2022 年以来，阿曼湾中可疑油轮的转发器关闭数量增加了 300%。这一活动与 2012-2015 年期间的情况形成对比，当时协调的 SWIFT 限制和对银行的二级制裁导致了更剧烈的经济收缩。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

持续的伊朗供应减轻了全球油价基准的上涨压力。Fazen Markets 的分析师估计，布伦特原油的交易价格比全面实施禁运时低 5-8 美元/桶。这使得航空公司 [DAL, UAL] 和化工制造商 [LYB, DOW] 等下游行业受益，因为它们的投入成本降低。海事监控和合规技术公司 [FLIR, ORCL] 看到对跟踪黑色舰队活动的服务需求增加。

一个关键限制是，地区冲突带来的风险溢价可能抵消额外桶数带来的价格压制。霍尔木兹海峡的升级可能立即为油价增加 15-20 美元的地缘政治风险溢价。市场定位数据显示，对 ICE 布伦特的净多头头寸在过去一个月增加了 15%，这表明交易者在对冲波动性，而不是押注于稳定的价格下降。

资本流动正朝向对二级制裁风险暴露较低的司法管辖区和公司转移。欧洲跨国公司在很大程度上保持了撤离，而中国和印度的亚洲贸易公司和炼油厂则获得了市场份额。主权债券市场现在为中东出口国定价更高的长期风险溢价，区域同行的信用违约掉期在过去一个季度扩大了 10-15 个基点。

展望 — 下一步关注什么

下一个重要的催化剂是 2024 年 11 月 5 日的美国总统选举。结果将决定当前的执行态度是否持续，或者新政府是否会采取不同的外交或军事策略。2024 年 12 月 1 日的 OPEC+ 会议也将表明该卡特尔如何在其生产配额中考虑未受制裁的伊朗产量。

交易者正在关注布伦特原油的 50 日移动平均线 84.50 美元作为关键技术水平。如果持续突破这一水平，并且 CBOE 原油波动率指数（OVX）上升至 35 以上，将表明市场正在定价更高的干扰风险。如果中东航运风险加剧，布伦特与迪拜原油基准之间的价差（目前约为 1.80 美元）将扩大。

涉及商业航运的进一步军事事件或对能源基础设施的直接打击将考验当前的市场平衡。伊朗核浓缩进展的轨迹，国际原子能机构的下一个报告将于 2024 年 9 月 10 日发布，仍然是长期政策的基本驱动因素。

常见问题解答

伊朗制裁如何影响美国的平均汽油价格？

制裁效力减弱，允许更多伊朗石油进入全球市场，对国际原油基准施加了适度的下行压力。这可能转化为较低的炼油原料成本。然而，制裁对美国油价的直接影响通常受到国内炼油能力、季节性需求变化和联邦汽油税的抑制。在 2023 年，布伦特原油价格与美国零售汽油价格之间的相关性约为 0.85，这意味着全球供应变化是一个主要但非唯一的决定因素。

什么是二级制裁，为什么公司会害怕它们？

二级制裁将美国的管辖权扩展到与被制裁国家（如伊朗）进行重大业务的非美国实体。美国财政部可以阻止这些外国公司进入美国金融体系和美元清算。这一威胁通过对 2014-2019 年间对欧洲银行处以超过 80 亿美元的罚款得到了证明，形成了强有力的威慑。证明交易与美国没有任何关联的法律和合规成本通常是 prohibitive 的，导致公司完全避开该市场。

有哪个国家在解除制裁后成功重建贸易？