人工智能贷款杠杆达到1.2万亿美元，增加“信用白蚁”风险

人工智能模型及相关知识产权的抵押在私人信贷市场中创造了超过1.2万亿美元的隐性使用，这一发展现在正受到审查，作为系统性风险。《MarketWatch》在2026年5月23日报道，这种不透明的使用被称为“信用白蚁”，比摩根大通首席执行官杰米·戴蒙所强调的传统信用市场问题构成更大的威胁。这些贷款在中型投资基金中的集中度同比增长了40%，远远超过了传统企业贷款的增长。

背景 — [为什么现在重要]

当前的风险与2008年金融危机前的结构性投资工具（SIV）失败相似，当时4000亿美元的表外资产引发了流动性冻结。如今的宏观背景是10年期国债收益率为4.31%，美联储维持政策利率不变，压缩了传统贷款的利润空间，推动投资者转向收益更高、复杂的私人资产。关注加剧的催化剂是三个因素的汇聚：人工智能芯片制造商估值年初至今下降了15%，欧洲银行管理局对数字资产抵押品的新监管审查，以及2023年以来私人信贷的首次季度违约，总计在2026年第一季度达到47亿美元。

数据 — [数字显示了什么]

估计1.2万亿美元的人工智能贷款市场占据了总计6.7万亿美元私人信贷市场的18%。这些贷款的杠杆比率平均为6.5倍EBITDA，而标准杠杆贷款为4.2倍。贷款联合与交易协会的数据表明，2025年底人工智能支持贷款的利差压缩至375个基点，但截至2026年5月已扩大至550个基点。行业比较显示出明显差异：人工智能贷款市场的年化违约率上升至2.1%，而高收益企业债券指数的违约率为1.4%。从2024年底到2026年第一季度的快速增长可见一斑。

指标	2024年第四季度	2026年第一季度	变化
人工智能贷款市场规模	8500亿美元	1.2万亿美元	+41%
平均贷款价值比率	68%	74%	+6个百分点
发起基金数量	47	89	+89%

分析 — [这对市场/行业/股票意味着什么]

二次影响将对特定行业和股票施加压力。高人工智能曝光率的上市业务发展公司（BDC），如PSEC和FSK，面临着估计8-12%的即时市值损失。相反，大型托管银行和信托提供商，包括State Street (STT)和BNY Mellon (BK)，可能会因作为人工智能抵押品的独立验证者而看到增加的费用收入。主要反驳观点是，人工智能模型的收入生成与物理资产的折旧根本不同，可能证明更高的抵押品价值。然而，这一观点受到快速技术过时的挑战。持仓数据显示，包括Citadel和Millennium在内的对冲基金在过去一个月中已将iShares iBoxx $ 高收益企业债券ETF (HYG)的空头头寸增加了32亿美元名义，同时将长期敞口转向短期国债ETF，如SGOV。

前景 — [接下来要关注什么]

近期催化剂包括金融稳定监督委员会于2026年6月15日发布的系统性风险报告，以及主要私人信贷管理公司黑石（Blackstone，BX）和Ares管理公司（ARES）于7月24日的财报。市场参与者将关注是否披露增加了人工智能贷款损失的准备金。需要监测的关键技术水平是10年期国债的4.50%收益率，突破这一水平可能触发进一步的风险资产重新定价，以及HYG ETF的95支撑位。如果美国证券交易委员会在第三季度最终确定其关于增强私人基金报告的提案，强制透明度可能会在整个行业引发迅速的去杠杆事件。

常见问题解答

人工智能贷款与传统资产支持证券有何不同？

人工智能贷款是由无形资产如专有算法、训练数据集和软件代码担保的，而传统资产支持证券则由实体应收账款担保。估值依赖于来自人工智能服务的未来现金流预测，而不是历史支付数据。这使得它们对技术采用率的变化高度敏感，并且容易受到新型开源替代品的模型吞噬，导致比汽车贷款或信用卡债务更快的贬值周期。

对典型投资者的债券基金直接风险是什么？

许多机构级企业债券和多元化收入基金对私人信贷有配置限制，通常高达15%。人工智能贷款部分20%的减记可能会对这些基金的净资产值产生1-3%的直接影响。更大的风险是传染：私人信贷的抛售可能会冻结所有低投资级债务的流动性，扩大企业债券的利差，并触发广泛的ETF资金流出。

哪些监管机构最关注这一风险，他们拥有哪些工具？

欧洲银行管理局正在主导提出数字抵押品框架，而美国证券交易委员会则专注于信息披露。他们的主要工具是调整涉及无形抵押品的贷款的银行资本要求，可能迫使银行对这种风险持有更多资本。货币监理办公室也可能发布指导，限制国家银行参与这些联合贷款，这一举措将扼杀关键资金来源。

结论

人工智能贷款的不透明使用代表了一种重要且日益增长的系统性风险，超出了传统信用问题的范围。

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