Village Farms 2026年第三季度：大麻销售额创纪录达5500万美元

Village Farms International于2026年11月9日宣布，其2026年第三季度净销售额为6690万美元，大麻收入创纪录达到5500万美元。归属于股东的净利润为1000万美元，合每股0.08美元，经营现金流为950万美元。持续经营业务的调整后EBITDA为1820万美元，相当于销售额的27%。这家在纳斯达克上市的生产商在本季度末持有约8000万美元现金，净现金头寸为4100万美元。

背景——为何Village Farms的利润率下滑现在值得关注

亮眼的收入数字掩盖了一个利润率压缩的故事。大麻毛利率从一年前的55%降至48%，大麻业务净利润从1200万美元降至780万美元。Village Farms将这两项下滑归因于加拿大批发渠道现货修剪市场走软。

而公司称该渠道现已触底。首席执行官Michael DeGiglio告诉投资者，批发修剪量和定价在本季度“触及底部水平”，10月份的订单簿可见度以及以更强合约价格签订的新供应协议，应能使第四季度状况正常化。

这一局面之所以重要，是因为Village Farms并非纯粹的加拿大运营商。国际出口达到2080万美元，同比增长75%，与上一季度的创纪录水平持平。公司表示，目前约43%的大麻销售额来自加拿大以外。

这种地域组合正是战略赌注所在。Village Farms运营着其自称的全球最大单一站点EU-GMP认证大麻设施，位于不列颠哥伦比亚省Delta。欧洲医疗买家愿意为合规供应付费，公司认为该认证是持久的优势。

在北美大麻生产商普遍因娱乐用花价格通缩而挣扎的背景下，大麻业务27%的调整后EBITDA利润率是看涨者所锚定的数字。看跌的理由则在于修剪定价能否如期复苏，还是会拖入2027年。

数据——数字说明了什么

总收入基本持平，为6690万美元，而一年前为6670万美元，因为大麻增长被农产品销售额从1280万美元降至1130万美元所抵消。

指标	2026年第三季度	2025年第三季度	变化
大麻净销售额	5500万美元	5350万美元	+3%
大麻毛利率	48%	55%	-13个百分点
大麻调整后EBITDA	1470万美元	2020万美元	-27%
合并调整后EBITDA	1820万美元	2070万美元	-12%
国际出口	2080万美元	1190万美元	+75%

前九个月，大麻收入增长10%至1.583亿美元，国际出口翻倍以上，从2920万美元增至5620万美元。加拿大品牌销售额从7460万美元降至7220万美元，加拿大非品牌收入从2070万美元降至1170万美元。

利润率受损集中在那条非品牌业务线上，批发修剪正属于该部分。大麻业务的管理及行政费用增长24%至1520万美元，公司将其归因于支持未来增长的支出。

分析——谁面临修剪复苏的风险

Village Farms属于少数拥有真正国际分销网络的持牌生产商，这使其风险状况有别于仅依赖加拿大零售的同行。公司表示，其加拿大整体市场份额位居前五，在所有主要产品类别中均位居全国前十。

其Super Toast品牌在魁北克推出后，成为公司首个全国分销品牌。这是一个温和但真实的信号，表明品牌组合正在超越旗舰产品Pure Sunfarms Pink Kush strain。

反方论点很直接。持续经营业务的调整后EBITDA同比下降12%，大麻经营现金流下降65%至730万美元。如果修剪定价未能如管理层预期般复苏，无论出口量如何，与上年相比的利润率差距都将持续存在。

投资者实际上是在为两项不同的业务承销。加拿大批发渠道是周期性的价格接受型业务。EU-GMP出口业务则是产能受限的特许经营，需求超过合规供应。

仓位布局也遵循这一分化。出口增长和Delta 2扩建是长期持有者留下的理由。修剪触底则是怀疑者认为当前利润率并非底部的理由。在第四季度批发定价公布之前，双方都无法得到答案。

展望——接下来关注什么

不列颠哥伦比亚省的Delta 2扩建预计于2027年第一季度完工，到2027年中期产能将提升至40公吨。这将使Delta园区每年干花产能达到约160公吨。

位于Groningen的荷兰设施现已全面种植，预计将在2027年初达到最大年化产能，支撑明年更强的收入增长。管理层还提到将进入多个新的欧洲司法管辖区。

Village Farms表示已开始动员其位于德克萨斯州Monahans的30英亩温室用于大麻生产，但未给出时间表，也未披露条款或监管路径。公司还行使了在2027年将其Delta 1设施16英亩转换为大麻用途的权利，提供了选择权但尚无正式转换计划。

关注第四季度财报中的加拿大批发修剪定价、Delta 2完工日期，以及关于2026年12月11日联邦大麻禁令的任何明确信息，该禁令影响Balanced Health Botanicals CBD部门。

常见问题

为何Village Farms 2026年第三季度大麻利润率下降？

公司将下滑归因于加拿大批发销售渠道的现货修剪市场较上年同期走软。毛利率从55%降至48%，大麻净利润从1200万美元降至780万美元。管理层表示，其认为修剪量和定价在本季度已触及底部水平，并基于10月份订单簿可见度预计第四季度将正常化。

德克萨斯州Monahans计划对Village Farms意味着什么？

Village Farms表示已开始动员，将其位于Monahans的独立30英亩温室用于大麻生产，称其为投资组合中最年轻、最先进的资产。公司将此定位为寻求所有潜在进入美国市场途径的努力。公司未披露生产时间表、资本成本或打算使用的监管路径。

Village Farms的大麻业务现在有多少是国际业务？

第三季度国际出口销售额达到2080万美元，同比增长75%，与上一季度的创纪录水平持平。据公司称，这约占大麻销售额的43%。前九个月，出口翻倍以上至5620万美元。Village Farms表示，其仍是对欧洲最大的医用大麻出口商之一，在德国拥有领先份额。

总结

Village Farms实现了创纪录的大麻收入和正净利润，但48%的利润率取决于加拿大批发修剪定价能否如管理层预期般正常化。

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