VARA 对加密衍生品施加保证金规则

导语

迪拜虚拟资产监管局（VARA）于 2026 年 3 月 31 日发布一套具有约束力的规则，要求为提供加密衍生品和交易服务的虚拟资产服务提供商（VASP）采用加强的保证金管理、治理与披露措施（The Block，2026 年 3 月 31 日）。新框架将 VARA 的监管范围从托管和市场准入拓展到通常在传统衍生品市场中预期的详细风险控制。对于机构参与者而言，这些规则在形式化交易对手监督以及在迪拜在岸数字资产生态系统内的交易前与交易后透明度方面，代表着一项重要举措。该公告继 VARA 于 2022 年成立为迪拜专责的虚拟资产监管机构之后发布，明确旨在使市场实践与国际标准接轨，同时支持迪拜吸引持牌 VASP 运营的目标。本文评估规则内容、量化潜在市场影响、将 VARA 的方法与同业比较，并强调对市场结构和机构参与者的实际影响。

背景

VARA 于 2026 年 3 月 31 日的发布（The Block，2026 年 3 月 31 日）处于全球监管机构日益关注加密衍生品风险生态系统的关键时点。自 VARA 于 2022 年启动以来，迪拜一直将自身定位为在岸、受监管的数字资产活动场所，以吸引交易所和机构服务提供者。新规则明确针对提供衍生品和交易服务的 VASP，扩展了此前强调托管、反洗钱/客户尽职调查（AML/KYC）和许可要求的指南。通过提升保证金、治理和披露义务，VARA 表明其监管模式正从宽松的沙盒式接触向以合规为先的永久性制度设计转变。

发布时间具有重要意义：2026 年 3 月 31 日标志着越来越多的机构投资者——如养老基金、保险公司和对冲基金——在将交易业务在岸化之前，需要就保证金与交易对手做法获取明确指引。VARA 的举措反映了一个更广泛的趋势：在 2021 至 2024 年间一系列知名交易对手和平台失灵之后，证券与商品监管机构寻求弥补监管空白。通过将衍生品活动与明确的治理和披露标准挂钩，迪拜监管机构旨在在不扼杀创新的前提下降低操作性与系统性风险。

对利益相关方而言，眼下的核心问题是操作层面：VASP 需要做出哪些变更，以及需要多快完成？The Block 报道将治理、保证金和披露确认为规则的三大支柱，但未披露实施时间表。市场参与者应预期分阶段的合规里程碑和监管接触。在迪拜运营的机构将需要重新校准其风险管理框架、合同文件和第三方安排——这些通常需要数月时间才能符合新的监管预期。

数据深度解析

2026 年 3 月 31 日公布的核心文本（The Block，2026 年 3 月 31 日）规定了三大类义务：与衍生持仓挂钩的保证金要求、针对董事会与风险委员会的加强治理结构，以及向 VARA 与交易对手扩展的披露与报告义务。尽管 The Block 未披露具体的保证金费率或初始/变动保证金计算公式，但文本将衍生品保证金纳入监管视野，这在迪拜具有首创性。这一转变意义重大，因为衍生品通常会放大杠杆与互联敞口；将其纳入明确的保证金监管可降低无法观测的场外信用风险。

为便于比较：VARA 的框架在功能上更接近成熟市场中以衍生品监管为重点的监管机构施加的风险控制要求（例如欧盟的 EMIR 和美国商品期货交易委员会 CFTC），但其侧重点偏向于结果导向而非处方性技术细节。EMIR 与 CFTC 体系中包含了明确定义的初始保证金方法学和对某些合约的强制集中清算，而 VARA 于 2026 年 3 月发布的规则则强调治理、客户资产隔离与披露作为触发监管审查的要点（The Block，2026 年 3 月 31 日）。这一差别重要在于，它为市场参与者与 VARA 就具体保证金模型进行迭代留出了空间，同时确立了更高的问责基线。

评估影响时重要的数据点包括发布日期（2026 年 3 月 31 日 — The Block）、VARA 成立年份（2022 — VARA）以及通知中定义的适用范围（适用于提供衍生品和交易服务的 VASP — The Block）。投资者和服务提供者应将这些作为合规规划的锚点：在 VARA 监管下设立或获牌的企业需要在 VARA 开始监督检查之前，将这些义务映射到其产品组合、交易流程和客户合同中。

行业影响

在迪拜运营或寻求 VARA 牌照的交易所与衍生品场所将面临直接的运营性后果。首要影响是合规与资本支出的增加：重构保证金系统、实施资产隔离协议、以及强化法律文件（如保证金与抵押协议）通常需要技术投入与法律资源。次级影响可能是流动性的变化。一些现货场所可能因衍生品交易台转向在岸而深化流动性；反之，若合规成本被视为过高，部分机构可能将业务迁往他区，从而导致订单流的再分配。

按年比动态比较，VARA 的举措与 2025–26 年区域监管收紧趋势相呼应。在 2023–24 年间，一些司法管辖区发布了 permis

比较要点包括对客户保护的提升、对场外信用风险的可见性增强以及对合规治理结构的标准化要求。对机构参与者而言，预期必要行动将包括更新保证金与抵押品模型、修订主交易协议（ISDA 或行业同类文件）以反映在岸监管义务、以及在风险委员会层面提升对衍生品交易活动的监督频率。

监管差异也可能促使市场分层：一端是符合 VARA 新规则并借此获得对大型机构客户可信度的在岸平台；另一端是继续在成本更低或监管更宽松司法管辖区运营的提供者。长期影响将取决于监管执行力度、市场基础设施（如清算与托管服务）的可用性，以及 VARA 与国际监管同行在技术细节（例如初始保证金计量）上的协调程度。

（注：原文在此处截断。）