USPH 2026年第三季度营收达2.23亿美元，就诊量创纪录

美国物理治疗公司（U.S. Physical Therapy, Inc.）于2026年11月4日公布，2026年第三季度总净营收为2.23亿美元，较去年同期增长13%，患者就诊量增长8%至170万人次。这家总部位于休斯顿的门诊物理治疗运营商录得GAAP每股亏损1.04美元，而去年同期每股收益为0.48美元，调整后每股收益为0.80美元，去年同期为0.66美元。调整后EBITDA达到2800万美元。

背景——为何USPH 2026年第三季度业绩现在值得关注

美国物理治疗公司在45个州运营799家门诊网点，并经营工业伤害预防业务，使其处于Fazen Markets追踪的医疗保健服务板块的核心位置。本季度13%的整体营收增长是该公司披露的该期间最快增速，且这一业绩是在其首批两项医院附属协议完成后发布的——72家诊所已于第三季度末全面整合。

该公司表示，这些医院附属诊所在本季度产生了2500万美元营收。董事长兼首席执行官Chris Reading表示，EBITDA的同比增长“反映了我们首批两项医院附属协议完成推广的初步收益”，管理层预计随着转诊量增加以及更多诊所被纳入现有协议，这一数字还将上升。

本季度的宏观背景包括雇主赞助健康计划中持续的成本通胀。USPH指出，其自保员工医疗计划的成本压力在第三季度持续存在，这一不利因素使物理治疗利润率相对于去年同期有利经验受到约150个基点的影响。同样的动态也拖累了九个月的数据。

该公司通过费用控制措施部分抵消了第三季度的超支，管理层表示这些措施将惠及未来期间。创纪录的营收指标与疲软的底线对比相结合，正是本季度表象与其实质经济状况出现分歧的原因。

数据——数字说明了什么

物理治疗净营收达到1.90亿美元，同比增长13%，其中成熟业务营收增长6%。每次患者就诊营收从去年同期的106美元升至111美元。每家诊所日均就诊量从32人次微升至33人次。

工业伤害预防部门营收为3300万美元，增长14%，若剔除2026年1月31日的一项收购则增长8%。IIP利润率从20%扩大至22%。

指标	2026年第三季度	2025年第三季度
总净营收	2.23亿美元	约1.97亿美元
调整后EBITDA	2800万美元	2400万美元
调整后每股收益	0.80美元	0.66美元
GAAP每股收益	-1.04美元	0.48美元
PT每次就诊营收	111美元	106美元

调整后物理治疗利润率为19%，上升150个基点，但报告的PT利润率持平于19%。公司费用占总营收比例为8%，低于此前的9%。该公司在本季度新增21个网点并关闭3个。

截至2026年9月30日的九个月，总净营收为6.35亿美元，增长10%，调整后EBITDA为7500万美元，去年同期为7000万美元。该期间调整后每股收益为2.01美元，去年同期为1.96美元。

分析——对市场和同行的意义

GAAP每股亏损1.04美元并非经营亏损。根据GAAP，可赎回非控股权益（即USPH诊所合伙人在公司并非全资拥有的子公司中持有的所有权权益）的价值变动不计入净利润，但计入每股收益计算。业绩改善会提高这些合伙人权益的价值，从而稀释报告的每股收益。

这种会计机制意味着，整体亏损和调整后的每股0.80美元描述的是同一项基础业务。仅以GAAP每股收益将USPH与其他医疗保健服务运营商进行比较的投资者会得出误导性结论。更具信息量的比较是调整后EBITDA，其同比增长17%至2800万美元。

资产负债表显示了增长的代价。季末现金及等价物为3800万美元，高于2025年12月31日的3600万美元，而信贷额度借款从1.62亿美元增至2.47亿美元。这8500万美元的增长反映了收购支出，包括2026年7月1日以1600万美元收购一家拥有12家诊所的诊所67%股权。

2026年9月22日，USPH签订了一份初始名义价值1.71亿美元的利率互换协议，将定期债务利率从2027年6月30日锁定至2031年4月14日，固定为4.6%。该互换消除了公司相当一部分浮动利率敞口的利率不确定性——这是一个定位信号，表明管理层正在预期的诊所扩张之前锁定融资成本。

反方观点：医院附属关系和收购都带有整合和转诊量风险，而且公司自身的风险披露将医院安排的终止列为重大威胁。自保医疗计划的成本压力也尚未完全消退，这限制了IIP和PT部门在短期内能够实现的利润率扩张幅度。

展望——接下来关注什么

管理层重申2026年全年调整后EBITDA指引为1.02亿美元至1.06亿美元。该区间涵盖了九个月已入账的7500万美元，意味着第四季度贡献约为2700万至3100万美元。

下一个催化剂是第四季度和2026年全年业绩，这将显示72家医院附属诊所的转诊量是否如管理层预期那样增长，以及更多医院潜在客户是否会转化为新的附属关系。USPH的电话会议定于2026年11月5日举行，回放可收听至2027年2月3日。

投资者还将关注信贷额度借款的走势以及互换在2027年中期生效后的影响。公司宣布派发每股0.46美元的季度股息，将于2026年12月11日支付给2026年11月16日登记在册的股东。

常见问题

为什么USPH在营收增长13%的情况下仍报告每股亏损？

该亏损反映的是可赎回非控股权益的GAAP会计处理，而非经营短缺。当USPH部分拥有的诊所子公司表现更好时，合伙人所有权权益的价值上升，这一变动计入EPS分母，尽管它不计入净利润。剔除这一因素的调整后每股收益在2026年第三季度为0.80美元，去年同期为0.66美元。

医院附属诊所产生多少营收？

USPH表示，根据医院附属协议运营的72家诊所在2026年第三季度产生了2500万美元营收。该公司在季度末前整合了全部72家诊所，并预计随着转诊量增加以及更多诊所被纳入现有协议，这一数字还将上升。管理层还提到了可能产生新附属关系的医院潜在客户管道。

是什么在拖累USPH的物理治疗利润率？

公司自保员工医疗计划的成本压力。USPH表示，在2026年第三季度，相对于去年同期的有利比较，这造成了约150个基点的利润率不利影响，在九个月期间的影响约为100个基点。费用控制措施部分缓解了第三季度的超支，预计将惠及未来期间。

总结

USPH 13%的营收增长和创纪录的就诊量，与完全由非控股权益会计驱动的GAAP亏损形成对比，使调整后EBITDA成为对本季度更清晰的解读。

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