TD Cowen下调Tractor Supply目标价

导语

Tractor Supply 公司（TSCO）在2026年4月24日面临新一轮分析师重新评估，TD Cowen 基于可比门店销售恶化和可支配支出放缓的迹象，下调了其目标价（Investing.com，2026年4月24日）。此次行动发生在一系列令人失望的周度与月度同店销售数据之后，Cowen 认为这些数据表明公司正从2025年大部份时期的中单位数增长，转向2026年初的低单位数增长。公告当日，TSCO 股价下跌——市场观察者记录到2026年4月24日当日约下跌4.8%——凸显了投资者对零售同店销售动能的敏感性。该分析师动作加剧了关于 Tractor Supply 的农村与爱好型客户群，是否在消费者缩减或推迟非必需品消费的情况下维持先前支出模式的更广泛讨论。本文将量化近期数据所传递的信号，对比 Tractor Supply 与主要可比公司，并剖析对利润率、库存与股票估值的影响。

背景

Tractor Supply 运营于农村必需品与偏向宠物、园艺和户外的可选消费类别交汇处；历史上这种品类组合较纯可选类零售商能缓和销售波动。然而，该零售商并非对宏观变化免疫：TD Cowen 指出，Tractor Supply 的同店销售在 2026 年第一季已降至低单位数增长，相较于 2025 年第一季的 5.8%（公司数据与分析师报告综合，2026 年 4 月）。在更广泛的美国消费者价格背景下，整体 CPI 自 2022 年中约 6.5% 回落至 2026 年 3 月约 3.6%（BLS，2026 年 3 月），导致消费者真实收入的增幅不均。在这种环境中，诸如庭院家具和高价宠物配件等可选项目，比饲料和五金等必需品更容易受家庭预算变化影响。

TD Cowen 于 4 月 24 日发布的报告时点值得关注：此前一段时间，Tractor Supply 在其四月交易更新中报告的周度同店销售节奏显示 2026 年 2 月和 3 月呈现逐步走软（公司交易更新，2026 年 4 月 10 日）。Cowen 通过下调其目标价来量化风险——报道覆盖显示此次下调约为此前目标的 15%（Investing.com，2026 年 4 月 24 日）——此举表明公司在未来数季实现利润率扩张与门店层面生产率改善的预期降低。该分析师动作也出现在其它零售分析师趋于谨慎的背景下，他们已调低 2026 年下半年的收益预期，反映出对库存积累的防御性立场以及对市场与促销节奏的重新评估。

最后做个宏观比较：Tractor Supply 近期的同店销售放缓与更广泛的专业零售指数（SPDR 标普零售 ETF，XRT）形成对比，截至 2026 年 4 月的 12 个月总回报约为 6%，而 TSCO 在该期间相对 XRT 的表现落后约 700 个基点。相对表现的弱化增加了市场对 TSCO 存货周转、促销策略和客户留存的关注，尤其是当投资者在评估公司历来的韧性与当前消费者紧缩信号时。

数据深度解析

有三项具体数据点说明了当前的压力点。首先，TD Cowen 在 2026 年 4 月 24 日的报告（Investing.com）将 Tractor Supply 的目标价下调约 15%，并将较弱的同店销售趋势列为主要理由。其次，公司报告的同店销售在 2026 年第一季约为 +1.3%，而 2025 年第一季为 +5.8%（Tractor Supply 交易更新，2026 年 4 月 10 日）。第三，在分析师报告发布当日，TSCO 股价录得单日约 4.8% 的跌幅（市场收盘数据，2026 年 4 月 24 日），这表明市场已将一定程度的短期盈利脆弱性计入股价。

库存与利润率数据为叙事提供了机制层面的解释。Tractor Supply 的库存与销售比率在 2025 年第四季及 2026 年初环比上升，原因在于商品组合向春季品类扩展；管理层评论暗示有意通过促销活动清理高毛利的季节性商品（公司财报，2026 年 2 月）。若促销强度维持，将压缩毛利率；TD Cowen 在其更新模型中明确采用了更低的毛利率假设，并将 2026 财年的每股收益预期下修至中单位数幅度（分析师报告，2026 年 4 月 24 日）。相比之下，可比公司如 Casey’s General Stores（CASY）和以农村为主的五金连锁保持了更为严格的库存纪律，其库存周转率较 Tractor Supply 最近披露的滚动十二个月数据高出约 5–10%（公司报告，2025 财年）。

从估值角度看，倍数压缩已可见端倪。Cowen 更新前，TSCO 的交易市盈（以前瞻 EBITDA 计）约为 14 倍；更新后，股价重估至接近 12 倍前瞻 EBITDA 的区间，缩小了其相对同业的溢价。该重估反映的是对增长预期的重新校准，而非彻底的盈利冲击，但也提升了管理层若要再次推动同店销售回升所需提供的业绩和指引标准。值得注意的是，4 月 24 日的股价变动表明市场将 Cowen 报告视为增量信息而非根本性转变；若要出现更大幅度的修正，可能需要出现实质性的盈利差异或农村消费者支出指标的更广泛恶化。

行业影响

Tractor Supply 的情况可作为农村与专业零售板块的风向标。如果一家销售大量必需品（饲料、农业用品）同时也销售可选商品的零售商出现同店销售走弱，这表明消费者图景更为微妙：耐用消费品并未完全屏蔽零售商免受疲软影响。对于像 Home Depot（HD）和 Lowe’s（LOW）这类对家庭装修有更多敞口的同行，其 im