TD Cowen对巴西银行Banco Bradesco维持中性评级

TD Cowen于2026年6月20日确认对巴西第二大私营银行Banco Bradesco S.A.的持有评级。研究报告在巴西金融机构面临挑战的经营环境中发出了中立的信号。该决定强调了市场普遍认为Bradesco的盈利恢复面临来自高信用成本和压缩利润率的重大阻力。该银行的美国存托凭证在纽约证券交易所的交易代码为BBD。

背景 — 为什么现在重要

巴西银行正在应对复杂的宏观经济转型。巴西中央银行采取了激进的货币宽松政策，将基准Selic利率从2022年8月疫情后的高点13.75%降至2026年中期的9.25%。虽然降低了融资成本，但这种快速的宽松措施压缩了净利差，这是银行盈利能力的核心指标。历史上，较低的利率有利于贷款需求，但也降低了银行在贷款和存款利率之间赚取的利差。

TD Cowen进行评估并随后维持持有评级的催化剂是Bradesco即将于2026年第二季度发布的财报，计划在7月底发布。分析师正在密切关注该银行在经济调整过程中管理信贷准备金的能力。对Bradesco的最后一次主要评级机构行动发生在2025年5月，当时惠誉确认其长期发行人违约评级为'BB'，展望稳定，指出该银行的融资能力强，但对消费者信贷的曝露较高。

当前对巴西金融行业的情绪谨慎。iShares MSCI Brazil ETF（EWZ）截至2026年6月中旬已下跌4.2%，表现不及标准普尔500指数超过8%的涨幅。投资者的关注点已从营业收入增长转向资产质量和运营效率。Bradesco的股票表现也反映了这一行业压力，在2026年上半年大部分时间内横盘交易。

数据 — 数字显示了什么

具体指标支撑了中立的评估。Banco Bradesco在2026年第一季度报告的股本回报率（ROE）为12.1%，这一数字仍低于其疫情前五年的平均水平约18%。该银行的效率比率，即运营费用占收入的百分比，在2026年第一季度为40.5%，较去年同期的42.8%有所改善，但仍高于管理层设定的低于38%的目标。

信用质量仍然是一个关键数据点。该银行截至2026年3月底的总贷款组合90天违约率为4.7%。虽然这一数字较2025年第四季度的4.9%有所下降，但几乎是2019年底2.5%水平的两倍。贷款损失准备金在最新季度占该银行净收入的15.3%，对底线结果造成了显著拖累。

同行比较突显了Bradesco的相对位置。其主要国内竞争对手Itaú Unibanco在2026年第一季度报告的ROE为18.5%，显示出更强的盈利能力。Bradesco的市值约为320亿美元，落后于Itaú的650亿美元。该银行的净利差在第一季度同比收缩30个基点至7.1%，直接反映了Selic利率下跌的影响。

指标	Bradesco (2026年第一季度)	Itaú (2026年第一季度)
股本回报率 (ROE)	12.1%	18.5%
90天违约率	4.7%	3.9%
效率比率	40.5%	37.1%

分析 — 对市场/行业/股票的影响

持有评级表明当前股价充分反映了Bradesco的混合基本面。这种定位在等待信用成本更清晰的拐点的机构投资者中很常见。流出直接巴西银行股票的资金已在更广泛的巴西ETF或更高收益的地方政府债务中找到暂时的避风港，后者在通胀减缓的情况下现在提供了有吸引力的实际回报。

第二阶效应在相关行业中显现。巴西金融科技公司和非银行贷款机构，如Nu Holdings (NU)，如果像Bradesco这样的传统银行继续专注于资产负债表修复而非激进增长，可能面临较少的竞争压力。相反，如果银行维持更严格的贷款标准，巴西消费品股票可能会看到延迟的收益，这可能限制近期的消费增长。

对中立立场的一个主要反驳是Bradesco广泛的分支网络和领先的保险子公司，这提供了对利率变动不太敏感的多元化收入来源。一些分析师认为，这种内在价值尚未完全定价，如果保险业务表现优于预期，将成为潜在的上行催化剂。然而，主流叙述仍然是耐心，大多数卖方分析师维持相同的持有或中立评级。

该理论的主要风险是巴西劳动市场的意外恶化，这将引发新一轮的信用违约，并迫使Bradesco大幅增加准备金。这将对收益造成压力，并可能导致当前集中在每个ADR约5.00美元的价格目标下调。

前景 — 接下来要关注什么

市场将关注Banco Bradesco于2026年第二季度的财报，预计于2026年7月29日发布。关键指标将是其大型消费信贷组合的逾期趋势以及对下半年净利息收入的任何指引。若违约率持续下降至4.5%以下，可能会改变市场情绪。

2026年8月6日的巴西中央银行Copom会议将提供有关Selic利率未来路径的重要数据。市场普遍预期将再次下调25个基点至9.00%。若会议暂停或发出宽松周期接近尾声的信号，将为净利差预测提供明确性，并可能成为银行股票重新评级的催化剂。

从技术上讲，Bradesco的ADR价格在其200日移动均线附近面临即时阻力，约为4.85美元。若在高交易量下突破此水平，可能表明机构正在积累。支撑位在6月低点4.35美元。投资者应关注iShares MSCI Brazil Financials ETF的交易量，以寻找更广泛行业轮动的迹象。

常见问题解答

持有评级对散户投资者意味着什么？

持有评级表明分析师认为该股票的当前价格相对于其前景和风险是合理的。对于散户投资者而言，这通常意味着没有明显的立即买入或卖出的催化剂。建议保持任何现有头寸，但在基本面改善或价格回落至更具吸引力的入场点之前，不要启动新头寸。这反映了一种关注即将发布的财报和宏观经济数据的观望态度。

Bradesco的表现与其他新兴市场银行相比如何？

Bradesco的表现与其他新兴市场银行相比，面临较高的信用成本和较低的盈利能力，显示出其在市场中的相对劣势。