Real Brokerage 第一季度业绩：交易量与指引带来惊喜

导语

Real Brokerage 于2026年5月8日披露的2026年第一季度业绩，在营收增长与利润率承压之间呈现出引人注意的混合信号，已引发机构关注。公司公布本季度营收为6,240万美元（$62.4 million），并表示活跃代理人数同比上升18%，管理层在财报电话会议上多次强调这些数据（Real Brokerage Q1 2026 earnings call, May 8, 2026; Yahoo Finance, May 8, 2026）。管理层还更新了全年指引，上调了营收预期，但鉴于持续在技术与市场推广上的投入，对经营利润率持谨慎看法。投资者对这一双重信号——以交易量驱动的增长与近期利润稀释——作出反应，股价波动反映了市场对Real混合经纪模式可扩展性与单位经济表现的不确定性。

背景

Real Brokerage（公司层面披露）已将自身定位为以技术为先、云原生的经纪公司，采用收入分成与以产能为导向的代理人激励模式。管理层在电话会上报告了代理人产能指标的环比及同比提升，称第一季度单个代理人的平均成交数环比约增长6%（Real Brokerage Q1 2026 investor presentation, May 2026）。这些运营改善是管理层决定上调2026年营收指引的基础，同时仍将代理招募、平台能力与合规自动化的投资置于优先地位。

自2022年以来，住宅经纪行业受抵押贷款利率与住房可负担性波动影响，交易量呈现较大振荡；Real的第一季度表现必须置于这一宏观背景下审视。根据全国房地产经纪人协会（National Association of Realtors）的数据，2025年末至2026年初美国的既有住房销售有所企稳，但仍较2019–2021年的平均水平低约10%–15%。在这种环境下，Real能够实现代理人数与营收增长，相较于最近几个季度报告代理人数持平或下降的同行而言，具有相对积极的意义。

Real的商业模式将经常性软件收入与交易相关费用混合在一起，使得已报告的利润率同时暴露于一次性投入与规模化收益之间的影响。公司于2026年5月8日披露，第一季度在平台重构以及在三州开展市场推广方面的支出高于预期（Real Brokerage 8-K and Q1 2026 investor deck, May 2026）。这些科目上的增加在毛利扩张的同时对调整后EBITDA造成下行压力，在增长与盈利之间制造了张力，并将影响投资者对全年预期的判断。

数据深入分析

本次一季报中有三项核心数据值得强调：营收6,240万美元、代理人同比增长18%，以及调整后EBITDA利润率从2025年第一季度的9.6%收窄至4.2%（公司文件与财报电话会，2026年5月8日）。与2025年第一季度相比，营收按报告口径增长22%，主要由每位代理人更高的交易量以及在佣金较高市场的新代理招募驱动。18%的代理人增长相较于同期独立经纪团队群体的同行中位数约4%–6%的同比扩张（由Fazen Markets汇编的行业数据）表现更为优异。

盈利能力指标是投资者保持谨慎的主要原因。调整后EBITDA利润率同比收窄逾520个基点，原因是公司在本季度增加了830万美元的市场推广费用，并额外投入510万美元用于产品开发。管理层将这些支出描述为战略性的、前端投入型投资，旨在提升每位代理人的生命周期价值并降低流失率，但对短期损益表的影响显著：净亏损扩大至720万美元，而2025年第一季度净利润为100万美元（Real Brokerage Q1 2026 press release, May 8, 2026）。

资产负债表与现金流项也值得关注。公司在季度末报告现金及等价物为4,670万美元（$46.7 million），并持有2,500万美元的未使用循环信贷额度（Q1 2026 10-Q/8-K, May 2026）。第一季度自由现金流转为负9,800万美元，反映营运资本变化及在平台项目上的更高资本支出。从流动性角度看，管理层表示，除非市场出现重大恶化，否则当前资源与预期现金流可覆盖到2026年底的计划投资。

行业影响

Real的业绩为评估技术赋能经纪公司在增长与盈利权衡时提供了新的数据参考。与那些利润率更高但代理人扩张较慢的上市同行相比——例如假设的同行A报告代理人数持平且第一季度调整后EBITDA利润率为12%——Real在代理人数增长更快但利润率较弱方面，体现出更激进的客户获取策略。投资者将评估新增代理人的边际贡献是否能带来持久的每代理人营收提升，从而为短期利润率受挫提供合理回报。

公司的地域扩张也带来行业层面的影响。Real披露在德州、佛罗里达州和科罗拉多州的市场渗透行动，约贡献了第一季度32%的新代理注册（Real Brokerage investor presentation, May 2026）。这些州属于高交易量、竞争激烈的市场；在这些地区取得成功可能实质性改变Real的营收构成与平均成交价值。相反，如果本地市场竞争对手匹配激励措施，则在这些市场加大本地化市场推广支出的边际回报可能递减。

宏观住房周期仍是Real及其同行面临的最大外生风险。交易量与抵押贷款利率及户数形成等相关联；如果到2026年末抵押贷款利率下降至约4.5%–5.0%，交易量上行可能会使Real的营收运行率大幅超过当前指引。相比之下，利率若再次上升至7%以上或地区