安联伯恩斯坦第一季度营收超预期，但出现46亿美元净流出

# 导语

安联伯恩斯坦（AB）于2026年4月28日发布了2026年第一季度的投资者幻灯片，显示营收超预期同时伴随显著的股票类客户资金净流出。幻灯片显示，第一季度营收为10.9亿美元，市场普遍预期约为10.2亿美元；当季股票类净流出为46亿美元（来源：Investing.com，2026-04-28）。截至季末，管理资产规模（AUM）被列为7580亿美元，较2025年第四季度末的7720亿美元有所下降，反映出资金流出及少量市值波动的影响。管理层强调利润率韧性，本季度经营利润率约为18%，而去年同期为16%，即便净新流量仍面临挑战。本文在此背景下审视数据、将结果与竞争对手及历史趋势进行对比，并评估对行业及AB战略定位的影响。

背景

安联伯恩斯坦发布的第一季度幻灯片发布于一个对主动管理人不利的市场环境：费用压力和被动产品市场份额的增长持续影响资金流向。截止2026年3月31日的第一季度期间，股票波动性加剧，宏观信号混杂——3月美国CPI数据显示通胀小幅回落，但GDP增长仍疲弱，令策略性资产配置承压。在此背景下，AB营收超预期表明其费用水平和产品组合存在韧性，包括固定收益与另类策略贡献较高，这些产品通常收取较高费率。然而，头条营收数字掩盖了客户行为：持续的股票类资金净流出已削弱AUM，除非配置趋势逆转，否则将影响未来经常性管理费收入。

审视AB的定位，该公司在机构与零售渠道均有业务，拥有显著的主动股票业务，并且其另类/信贷业务在扩展。与行业最大机构贝莱德（BlackRock，BLK）相比，贝莱德在近几个季度中报告了流入ETF的多元化资金，而AB仍更依赖主动委托，资金流更多受业绩和相对价值驱动。这一客户构成解释了为何AB能在短期内出现营收韧性同时伴随资金流出：高收益策略和业绩费用在一定程度上可以抵消部分净赎回。对于投资者和交易对手而言，理解营收超预期的持续性需要拆分幻灯片中披露的经常性收入与一次性项以及未来几季度客户资金流的轨迹。

需要注意的是，幻灯片于2026年4月28日通过Investing.com对投资者材料进行摘要后发布。幻灯片不同于完整的收益公告，往往省略某些对账数据或前瞻性指引；因此，市场参与者应将这些数字视为初步数据，静待正式的10-Q或业绩电话会议披露。历史背景也很重要：2025年第一季度AB报告的资金净流出较小且利润率更为平稳，因此若本季度利润率改善可持续，将标志着运营上的显著进展。投资者将关注利润率改善是结构性成本降低的结果，还是由临时的收入组合变化推动——如果资金持续流出，后者可能难以维持。

数据深入分析

幻灯片将第一季度营收列为10.9亿美元，超过市场普遍约为10.2亿美元的预期（来源：Investing.com，2026-04-28）。与公司在2025年第一季度约10.4亿美元的营收基线相比，这一数值按年增长约4.9%。营收超预期似乎由固定收益与信贷策略费收入强于预期以及部分另类委托中的业绩费用推动。演示文稿指出，业绩费用在本季度贡献显著，尽管幻灯片未提供经常性管理费与一次性业绩费用的完整拆分。

股票类资金在第一季度净流出46亿美元，给AUM带来压力；幻灯片显示，截至2026年3月31日AUM为7580亿美元，较2025年12月31日的7720亿美元环比下降约1.8%。按年比较，AUM从2025年3月31日的大约7840亿美元收缩至当前水平，意味着过去12个月下降约3.3%，主要由主动股票产品的净赎回及市场表现参差所致。这些资金流数据与大型同业相比并不占优：贝莱德在2026年第一季度报告了流入ETF（见BLK申报文件），景顺（Invesco，IVZ）在ETF流向方面也呈现稳定迹象，凸显出AB在公共股票产品上的相对脆弱。幻灯片显示机构客户占本次股票类赎回的主要部分，而部分零售与另类策略则录得净流入。

在盈利能力方面，幻灯片引用了2026年第一季度约18%的经营利润率，而2025年第一季度为16%，年比年改善约两个百分点。管理层将利润率扩张归因于成本管控以及更高利润率收入结构的变化，包括另类与机构信贷业务的增长。自由现金流与流动性指标在幻灯片中未作详尽披露；历史10-Q显示AB维持保守的资产负债表且杠杆可控，但投资者将等待完整季度报告以对调整后指标进行对账。利润率扩张与AUM下降之间的相互作用至关重要：若利润率提升主要由一次性业绩费用驱动，则其对每股收益（EPS）可见性的持续性或将打折扣。

行业影响

该幻灯片组对资产管理行业发出了混合信号。营收超预期与显著资金净流出的并存表明，在特定产品组合下，主动管理人仍能实现较高的每美元收费，但整体AUM面临结构性压力。对于行业而言，这一动态凸显了被动/ETF产品规模优势的企业与依赖主动、高费率委托的公司的分化。同行如贝莱德（BLK）和先锋（Vanguard，非上市公司） co