Mowi 2026年第一季度：创纪录营收抵消供应激增

导语：Mowi 发布的2026 年第一季度投资者幻灯片显示，公司实现了创纪录的营收表现，同时表明供应激增正在对利润率构成压力。该公司于五月中旬公布的幻灯片报告了市场称之为该期间创纪录的营收，尽管收获量同比上升且实现价格下降。管理层将本季度描述为规模保护了营收的一季，但即期价格动态和较高的生物成本压缩了经营利润。该发布对鲑鱼商品定价和在挪威上市的水产养殖同业具有直接影响。本文分析了幻灯片内容、将数据置于背景中并概述对投资者和行业参与者的战略与市场影响。

背景

Mowi 是全球最大的鲑鱼生产商，其季度业绩与幻灯片常被视为整个行业的温度计。2026 年第一季度幻灯片（2026 年 5 月 12–13 日公布；来源：Investing.com，2026 年 5 月 13 日）显示，公司在平均实现价格较去年同期下滑的情况下录得史上最高的季度营收。这一组合——营收受显著更高收获量支撑但单位经济性恶化——是供给周期性复苏快于需求增长的典型特征。市场反应不一：较小水产信贷的债券利差略有扩大，而奥斯陆上市生产商的股价波动在公布当日有所上升。

从历史上看，Mowi 的营收和利润率随生物周期与全球饲料成本波动；第一季度通常比第三、第四季度波动性小，后者受季节性需求模式与收获安排影响导致更大价格波动。2026 年该季度在规模上有所不同：幻灯片显示，公司创下了近年第一季度最高的收获吨位，对欧洲即期鲑鱼价格施加了下行压力。时点亦与主要进口市场（尤其是欧盟）宏观不确定性上升相重合，当供应扩大时这可能抑制需求弹性。

从投资者角度，区分结构性与周期性因素至关重要。单季度的产量激增导致利润率收窄属于周期性再平衡，而在需求稳定或下降的背景下持续的价格侵蚀则指向结构性供过于求。幻灯片提供了数据点，但未改变中期指引；Mowi 继续强调其组合多元化和价格对冲计划作为缓解手段。对跟踪该行业的市场参与者而言，第一季度发布应促使对 Mowi 及同业的近期盈利模型进行重新校准。

数据深挖

2026 年 5 月 12 日公布的第一季度幻灯片显示三项核心数据支撑该叙事：营收达到 NOK 15.6bn，收获量升至 184,000 吨（洗净重，YoY +34%），每公斤平均实现价格从 2025 年第一季度的 NOK 82 降至 NOK 65（来源：Mowi Q1 幻灯片；Investing.com，2026 年 5 月 13 日）。这些数据解释了为何营收可以扩张而毛利率收缩：更多鱼以明显更低的价格出售。约 21% 的年比年价格下降（从 NOK 82 降至 NOK 65）与幻灯片公布后一周内发布的即期市场指数一致。

在运营方面，幻灯片显示饲料成本通胀和更高的生物损失准备金削减了报告的 EBITDA。调整后经营利润报为 NOK 1.1bn，而 2025 年第一季度为 NOK 1.4bn（约下降 21%），表明营收的上行并未完全抵消成本与价格压力（来源：Mowi 幻灯片，2026 年 5 月）。现金流指标更具弹性：该季度自由现金流仍为正，但季节性低于 2025 年第四季度，后者受收获时点与营运资金流入影响达到高峰。公司还表示存货估值遵循市价计量惯例，时点差异可能在下季度正常化。

与同业的比较使情况更为清晰。SalMar（代码 SALM）与 Lerøy Seafood（代码 LSG）发布的早期交易更新显示，二者同样经历了以产量驱动的营收增长，但也面临价格导致的利润率压缩。在同比基准上，SALM 报告其管辖区第一季度收获增长约 28%，而 LSG 报告增长较为温和，为 12%（公司公告，2026 年 4–5 月）。与更广泛的挪威市场指数 OSEBX 相比，Mowi 的营收增长超过了行业平均，但其利润率收缩与同行趋势一致，凸显出行业范围内的供给周期。对需要重新权重模型的分析师而言，需核对的关键数字为：营收 NOK 15.6bn、收获 184,000 吨以及每公斤实现价 NOK 65，这些是近期盈利预测的主要输入。

行业影响

直接的市场影响是对欧洲及挪威出口显著的部分亚洲地区即期鲑鱼价格构成下行压力。单一主导生产商的收获量同比跳增 34% 将向国际市场增加实物流量，短期内会压低价格，直到需求吸收新增吨位或其他生产者限制收获为止。幻灯片公布后两周内鲜活鲑鱼价格指数出现下跌，与供给增加主导市场情绪的模型一致（行业交易数据，2026 年 5 月）。零售与餐饮采购方可从更低的投入成本受益，但加工商面临加工品价格落后于原料成本移动所带来的利润挤压。

对饲料供应商和投入品市场而言，更高的产量意味着前几个季度对饲料的需求上升，但这会对价格产生滞后影响。如果由于谷物市场与油籽价格导致饲料成本维持在高位，养殖端的净利即使在毛营收上升的情况下仍将承压。资本市场将密切关注营运资金动态；对于那些具有更高显性饲料或存货暴露的加工商与垂直整合运营商而言，……